鏈上消費信貸：穩定幣重構信用飛輪

撰文：will 阿望

在全球個人消費信貸的鏈條裏，借款人往往像被溫柔圈養的羊羣——習慣於便利，卻對利率和條款缺乏敏銳觸覺。毫無疑問，這是一個豐利市場。隨着無抵押消費信貸逐步遷移至穩定幣軌道，其運作機制將發生根本變化，新的「牧羊人」也有機會在這個換場的過程中，分得一杯豐厚的羹。

穩定幣的獨特之處在於它同時位於三大巨量市場的交匯點：支付、借貸與資本市場。當我們在穩定幣支付的「紅海」中互卷，同時等待穩定幣市場教育不斷普及的同時，是否能夠目光轉向金融借貸領域。因爲無論是對於市場利差的價值捕獲，還是對於整個價值鏈條的重構，這或許是最爲簡單粗暴的一個市場。

一、市場足夠龐大

根據紐約聯儲 2023 年的數據，無抵押個人貸款未償餘額已達 2,320 億美元，比 2022 年增加 400 億美元，較 2021 年激增 860 億美元，顯示出市場對這類信貸的強勁需求。2021—2023 年間，次級及以下借款人的貸款發放量持續增長，其中金融科技平台成爲推動這一擴張的核心力量。

年輕一代對無抵押個人貸款認知度的提高，正顯著推動全球市場擴張。許多年輕人因學生貸款、生活成本漲等因素陷入財務不穩，於是高息個人貸款、短期現金透支等發薪日產品成爲他們快速緩解資金壓力的「捷徑」。申請簡便、要求少、放款快、用途無限制，使發薪日貸款成爲極具吸引力的便利工具。與此同時，年輕客羣滲透率上升，以及新增貸款機構不斷湧入，進一步加速市場擴容。

盡管宏觀經濟環境充滿挑戰，無抵押個人貸款市場持續創下歷史新高，但絲毫沒有放緩的跡象。根據 TransUnion 2025 年 5 月發布的行業報告，截至 2025 年第一季度，無抵押個人貸款市場規模達 2530 億美元，貸款總額達 2980 萬筆。目前，美國有 2460 萬人持有無抵押個人貸款，平均每位借款人負債 1.16 萬美元。

在美國，無抵押借貸的主流形式是信用卡：一種無處不在、流動性強、可即時獲取的信貸工具，讓消費者在購買時無需提供抵押即可借款。信用卡未償債務持續增長，目前規模約爲 1.21 萬億美元。

二、金融本質不變，但技術正在升級

金融的本質是什麼？是價值的跨時間、跨空間期限錯配。這一本質千年不變。但服務方式在變：個人消費信貸的「原點」是遠古賒欠，但真正把它做成「給普通人買東西的專用錢」的，是 20 世紀初的分期付款；隨後信用卡把「買」和「借」合成一張塑料片，再到移動互聯網把額度拆成秒級微貸。每一次技術升級，都讓貸款門檻更低、場景更碎、風控更快，也推動利率在競爭與監管間尋找新的平衡點。

而基於區塊鏈的新金融，能夠極大程度地提升金融的效率，實現一個跨時間，跨空間，跨資產品類的鏈上金融世界。

穩定幣與鏈上信貸協議帶來了全新的基礎：可編程貨幣、透明市場與實時資金融通。三者結合，或許終於能打破舊有循環，重新構想在一個數字化、無國界的經濟體中，信貸如何被發起、融資與償還。

信用卡借貸上一次重大變革發生在 20 世紀 90 年代，當時 Capital One 引入了基於風險的定價機制，這一突破重塑了消費信貸格局。此後，盡管新興數字銀行和金融科技公司層出不窮，信用卡行業的基本結構卻幾乎未曾改變。

以下是一個通過代幣化，爲信用卡應收帳款獲得融資的一個實時案例：

在當今的銀行卡支付體系中，交易授權（即交易獲批）與結算（即發卡行通過卡組織向商戶轉帳）之間存在時間差。通過將融資流程遷移至鏈上，這些應收帳款可以被代幣化並實現實時融資。

設想一位消費者進行一筆 5,000 美元的消費。交易瞬間獲得授權。在與 Visa 或 Mastercard 結算之前，發卡行將該應收帳款在鏈上代幣化，並從去中心化信貸池中獲得 5,000 USDC 的融資。待結算完成時，發卡行將這些資金轉給商戶。

隨後，當借款人還款時，還款資金通過智能合約自動流回鏈上的貸款人手中——同樣是實時完成。

這種方式實現了實時流動性、透明融資與自動還款，降低了交易對手風險，並消除了當今消費信貸中仍大量依賴的人工流程。

這也是 Visa 在最近官宣了其 Visa Direct 推出用穩定幣做應收帳款墊資業務的基本邏輯。

三、從資產證券化，到鏈上借貸池

數十年來，消費信貸市場一直依賴存款與證券化來實現大規模放貸。銀行與發卡行將數千筆應收帳款打包成資產支持證券（ABS），出售給機構投資者。這一結構提供了深厚流動性，但也帶來了復雜性與不透明性。

「先買後付」（BNPL）平台如 Affirm 與 Afterpay，已展示了信貸評估方式的演進。它們不再授予一個通用信用額度，而是在每筆交易發生時進行單獨評估——將一張 1 萬美元的沙發與一雙 200 美元的球鞋區別對待。

這種按交易級別的信貸評估生成了離散、標準化的應收帳款，每一筆都有明確的借款人、期限與風險特徵，非常適合通過鏈上借貸池進行實時融資。

鏈上信貸可以進一步擴展這一概念，允許圍繞特定借款人畫像或消費類別設計的專門信貸池。例如，一個池子可能專注於爲優質借款人提供小額交易融資，另一個則專注於爲次優消費者提供旅遊分期服務。

隨着時間推移，這些池子可能演化爲高度細分的信貸市場，具備動態定價與透明績效指標，所有參與者均可實時查看。

這種可編程性爲更高效的資本配置、更優的借款利率，以及一個開放、透明、可即時審計的全球無抵押消費信貸市場鋪平了道路。

四、新興的鏈上信貸堆棧

爲鏈上時代重新構想無抵押借貸，並非簡單地將信貸產品「移植」到區塊鏈上，而是需要從零開始重建整個信貸基礎設施。傳統借貸生態除了發卡行與支付處理商外，還依賴一系列復雜的中介機構：

需要新的信用評分方式。傳統的 FICO 與 VantageScore 或許可以被搬上區塊鏈，但去中心化身份與聲譽系統可能發揮更大作用。

貸款人也需要可信度評估——類似標準普爾、穆迪或惠譽的鏈上評級機制，以評估信貸質量與貸款表現。

借貸中不那麼光鮮卻至關重要的一環——催收——也必須演進。以穩定幣計價的債務仍需執行機制與回收流程，必須將鏈上自動化與鏈下法律框架整合起來。

總體來看，區塊鏈和穩定幣並不能改變個人消費信貸的業務本質和風險系數，信用評級機制、風控模型、法律架構缺一不可，但是暢想未來，我們可以通過這套新的鏈上信貸堆棧，來實現個人消費信貸的全球分銷、獲取全球資金的流動性、實現更高效的資本配置、更優的借款利率等等。

五、寫在最後

穩定幣信用卡已架起了法幣與鏈上消費的橋梁；借貸協議與代幣化貨幣市場基金已重新定義儲蓄與收益；將無抵押信貸引入鏈上，則完成了閉環——讓消費者可以無縫借款，讓投資者可以透明地資助信貸，而這一切，都將由開放的區塊鏈金融基礎設施驅動。