從10萬美元失守到情緒冰點：比特幣回調的真正原因

作者：Jjay 來源：Wintermute 翻譯：善歐巴，金色財經

市場更新 ——2025 年 11 月 17 日上周的加密貨幣拋售由降息預期重定價驅動，並非結構性破裂。當前市場倉位更爲清爽，全球寬松週期仍在持續。比特幣（BTC）需重新收復此前震蕩區間，市場整體情緒才有望改善。

宏觀市場更新

上周市場核心主線是消化 12 月降息預期的突然重定價。僅一周時間，12 月降息概率便從約 70% 降至 42%，而其他宏觀數據的缺失進一步放大了這一波動。鲍尔收回此前近乎確定的 12 月降息表述，迫使投資者審視聯邦公開市場委員會（FOMC）各成員的政策傾向，結果顯示降息遠未形成共識。市場反應立竿見影：美國風險資產走弱，而對情緒最敏感的風險資產 —— 加密貨幣，遭受的衝擊最爲劇烈。

跨資產類別來看，數字資產仍處於表現榜末端。這種弱勢並非新現象：自夏初以來，加密貨幣便一直落後於股市，部分原因是其相對股市的負向偏態持續存在。值得注意的是，比特幣和以太坊（ETH）的表現甚至不及山寨幣整體，這種情況在下跌行情中較爲罕見。主要原因有兩點：

• 山寨幣此前已持續走弱一段時間
• 隱私幣、手續費切換等小衆賽道仍呈現局部強勢

行業層面，表現全線走弱。GMCI-30 指數（@gmci_）下跌 12%，多數行業跌幅在 14%-18% 之間，人工智能（AI）、去中心化物理基礎設施網路（DePIN）、遊戲和模因幣領跌。即便是通常更具韌性的第一層網路（L1s）、第二層網路（L2s）和去中心化金融（DeFi）也出現普遍弱勢。此次下跌呈現普跌特徵，反映的是全面的風險規避情緒，而非行業輪動。

（注：上圖統計週期爲周一至周一，因此與首份圖表數據存在差異）

比特幣再度跌破 10 萬美元關口，這是自 5 月以來的首次。上周之前，比特幣曾兩次守住 10 萬美元關口（11 月 4 日和 7 日），並在上周初反彈至 11 萬美元。然而，此次反彈隨後大幅回落（主要發生在美國交易時段），小時線圖表顯示清晰規律：美國市場開盤後便出現拋售壓力，最終在兩次測試支撐後，10 萬美元關口宣告失守。

部分拋壓來自鯨魚投資者減持。第四季度至次年第一季度的拋售通常帶有季節性特徵，但今年這一趨勢有所提前，部分原因是許多交易者認爲，按照四年週期規律，明年市場可能相對疲軟。這種預期形成了自我實現的循環 —— 參與者提前降低風險敞口，進一步放大了下跌幅度。關鍵在於，此次波動並無真實的基本面破裂：拋壓由美國市場主導，且源於宏觀因素驅動。

降息預期重定價是更合理的驅動因素。鲍尔收回 12 月降息言論後，美國交易者開始深入分析聯邦公開市場委員會（FOMC）各成員的觀點。美國交易部門率先下調 12 月降息概率，從約 70% 降至 60% 區間低位，隨後全球市場跟進調整。這也解釋了爲何 11 月 10 日至 12 日的美國交易時段拋壓最爲沉重，即便當時公開市場的降息概率仍處於 60% 區間中段。

盡管降息預期主導短期情緒，但整體宏觀環境並未惡化。全球寬松週期仍在持續：

• 日本正籌備 1100 億美元刺激計劃
• 中國持續實施貨幣寬松政策
• 美國量化緊縮（QT）計劃將於下月結束
• 擬議中的 2000 美元刺激計劃等財政渠道仍在推進

此次市場調整更多關乎節奏而非方向 —— 流動性釋放的速度，以及其傳導至投機性風險資產所需的時間。目前來看，加密貨幣幾乎完全跟隨宏觀走勢波動，在缺乏新數據錨定降息預期的情況下，市場仍以被動反應爲主，尚未形成建設性趨勢。

核心觀點

宏觀環境仍具支撐性，倉位重置後市場更爲清爽，但情緒企穩需主流幣種發力。

此次拋售更像是宏觀驅動的倉位出清，而非結構性破裂。當前市場倉位已得到清理，美國主導的拋壓邏輯已被充分理解，鯨魚投資者行爲與年末資金流動等週期因素也在很大程度上解釋了此次波動。

整體背景仍具建設性：全球寬松持續、美國量化緊縮下月結束、刺激渠道持續生效、明年第一季度流動性有望改善。目前缺失的是主流幣種的反彈確認。在比特幣重新向震蕩區間上沿靠攏之前，市場廣度可能維持狹窄，行業敘事也將難以持續。當前宏觀格局並不符合長期熊市特徵。由於市場由宏觀因素主導，下一個催化劑更可能來自政策調整與降息預期變化，而非加密貨幣原生資金流動。一旦主流幣種重拾漲動能，市場有望迎來更廣泛的反彈。