Ethena 的總鎖定價值(TVL) USD 下降超過 50%，盡管使用需求仍在增加

USDe — Ethena的合成穩定幣，通過永續市場的資金利率產生收益 — 其總鎖定價值(TVL)從10月份的148億美元大幅下降至73.47億美元。這一超過50%的下跌發生在穩定幣的實際使用需求仍在持續上升的情況下，反映了DeFi中盈利穩定幣模型的復雜性，在這裏，槓杆可能同時放大擴張和收縮週期。

USDe的總鎖定價值(TVL)在Binance失去掛鉤後大幅下降 | 來源: DefilLamaUSDe通過持有現貨加密資產作爲抵押品，並在永續市場上開設空頭頭寸以獲取資金利率差來維持其價格 — 這爲持有者創造了收益。目前USDe的收益率約爲5.1%/年，與年初兩位數的水平相比大幅下降，因爲在市場疲軟和槓杆需求下降的背景下，資金利率下降。

盡管總鎖定價值(TVL)減少，但USDe的使用活動仍在上升，上個月鏈上交易量超過500億美元，這表明即使投機頭寸被拋售，代幣的實用性仍然得以維持。

TVL下跌的主要原因是解除多種DeFi協議上流行的“槓杆循環”(leveraged looping)策略，特別是像Aave這樣的借貸平台。通過套利來操作，用戶將sUSDe作爲抵押品，借入高LTV比例的USDC，兌換爲sUSDe，然後重復該過程以實現超過10倍的有效槓杆。當USDe的APY高於借入USDC的成本時，這一策略會盈利；但目前USDe的收益率已低於Aave上借入USDC的5.4%成本，導致許多投資者開始減持頭寸。

USDe的減槓杆壓力進一步增加，因爲一些去中心化金融協議在穩定幣農場模型的可持續性方面遇到了困難，不得不停止這些計劃或面臨利潤機制的質疑。這一發展表明，盈利穩定幣對快速撤資的敏感性，因爲正是那些曾推動增長的槓杆環節在被拆解時也可能導致總鎖定價值(TVL)暴跌。

石山