萬物皆可「合約化」：Pre-IPO 鏈上試驗啓示錄

撰文：ODIG

在鏈上，有多少類型的資產正在進行交易？

大部分是加密原生 Token、穩定幣等。今年則增加了很多高速增長的 RWA（真實世界資產）如債券、股票、黃金等等。

而創新仍在繼續：近日，頭部去中心化交易平台 Hyperliquid 上線了人工智能獨角獸 OpenAI 的永續合約。

是的，基於 Hyperliquid HIP-3 基礎設施，去中心化衍生品平台 Ventuals 部署了 SpaceX、OpenAI、Anthropic 永續合約。平台提供 3 倍槓杆，未平倉合約上限（Open Interest Cap）從 100 萬美元提升至 300 萬美元。

（*Hyperliquid 通過 HIP-3 框架，允許構建者質押 500,000 HYPE 部署自定義永續。採用經濟保證金與驗證器監督機制，通過質押懲罰防止預言機操縱，同時向部署者提供最高 50% 的費用分成，以確保安全並激勵第三方創新。Ventuals 可視爲基於 HIP-3 的子項目。）

這種 Token 可視爲 Pre-IPO 資產的「永續合約化」。

該定義具有極高的想象力。在傳統金融市場，Pre-IPO 股權交易監管嚴格、極度受限的。將 Pre-IPO 與永續合約結合，不涉及真實股權交割，而是進行「估值的合約化博弈」，讓原本缺乏流動性的資產「無中生有」，反而擁有更大市場空間。

好的表現是：上線後，合約的交易活躍度在小幅上升，成交量與價格均在一定範圍內波動，反映市場對 Pre-IPO 資產交易的一定需求。

（ventuals.com）

然而，早期低流動性市場仍面臨諸多挑戰：預言機是否穩定？風控機制是否可靠？這些都是其持續發展的關鍵前置條件。

無論如何，今年 PerpDEX 賽道顯著加速，Pre-IPO Token 有潛力重塑鏈上衍生品格局。

Hyperliquid 創始人 Jeff 對「任何資產」的永續合約市場的預估是：「隨着金融全面上鏈，爲非加密用戶打造的移動端應用將形成十億美元級市場機會。」

如何看待「合約化」 Pre-IPO Token？

核心：價格數據的真實性與可信度

作爲 RWA 資產範圍中的一部分，其可行性取決於底層資產的標準化程度。Pre-IPO 資產在一定程度上擁有可靠價格來源，如何持續、穩定、可驗證地給出 Pre-IPO 資產更加接近真實估值的價格，這需要對預言機（一種第三方服務工具，用於獲取、驗證外部信息並將其傳輸到運行在區塊鏈上的智能合約中）機制進行嚴苛的觀察，也是整個賽道持續的關鍵。

政策套利空間

監管環境仍模糊。美國 CFTC 創新豁免爲創新衍生品提供監管沙盒；歐盟 MiCA 主要關注現貨交易；永續合約在創新上仍有一些空間。

Hyperliquid 通過 HIP-3 提供的合約化、非實物交割的方式，給非上市資產賦予了流動性，可以視爲給」受限制的交易「提供鏈上替代方案。

加密原生帶來的革新

Pre-IPO Token 帶來的鏈上合約投機估值，一定程度上能夠反映散戶投資者對私營公司估值的看法，從而產生更廣泛的影響。

倘若市場繼續發展，則有潛力形成一個」受限交易標的影子市場「。是這 Web3 技術革新帶來的新市場。

PerpDEX 賽道競爭加速

從 Perp DEX 賽道來看，爲了爭奪市場份額和流動性，DEX 也在不斷探索新的、高增長的交易標的，以吸引更多用戶。

初期數據中，OpenAI 等 Pre-IPO 資產交易量相對有限，主要影響仍集中在創新實驗層面。但倘若 RWA 類永續合約持續引入，有可能讓流動性在加密資產和傳統資產間重新分配。

萬物永續合約化浪潮

2025 年是動蕩的一年，一方面，加密市場處於事件密集期，十分動蕩；另一方面，RWA 興起，RWA + 永續合約也在快速演進。

這是一段從加密資產到傳統金融工具的」全面永續合約化「趨勢：在這之前，公鏈 Injective 在代幣化股票永續合約領域發力，截至 2025 年上半年，通過其 Helix DEX，累計交易量超過 10 億美元，能夠提供高達 25 倍的槓杆。

雖然當前 RWA 永續合約的交易量相對有限，但其正在明：去中心化基礎設施已具備承載復雜金融產品的能力，爲未來更大規模的傳統資產上鏈奠定了技術和社區基礎。

這一創新將迫使傳統金融機構認真考慮如何利用區塊鏈技術來降低交易成本、提高效率，並最終可能推動 RWA 代幣化和鏈上衍生品的發展。