Professor Coin：當比特幣打個噴嚏——加密貨幣與股票如何染上同樣的感冒

重點摘要

• 學術文獻越來越多地發現，加密貨幣與股票市場緊密相連，尤其是在壓力時期。
• 研究發現，加密貨幣的行為越來越像高Beta的科技類板塊。
• 學術界逐漸形成共識：加密貨幣現已牢固地嵌入全球風險生態系統。

Decrypt 藝術、時尚與娛樂專區

探索 SCENE

Andrew Urquhart 教授是伯明翰商學院金融與金融科技教授暨金融系主任 (BBS)。

這是「Professor Coin」專欄的第十篇文章，我將已發表學術文獻中有關加密貨幣的重要見解帶給 Decrypt 讀者。在這篇文章中，我討論加密貨幣與股票之間關係的演變。

不久前，比特幣曾被宣傳為終極分散風險工具——一種據稱對股票市場動盪免疫的資產。早期學術研究也支持這一點：Liu 與 Tsyvinski (2021) 顯示主要加密貨幣對標準股票、債券及外匯風險因子的曝險極小，其報酬主要由加密貨幣特有的因素（如動能與投資人關注度）驅動，而非股票市場。

但到了近幾年，情況大不相同。越來越多文獻發現，加密貨幣與股票市場間緊密相連，特別是在壓力時刻。對金融科技領域來說，關鍵訊息很簡單：你不能再把加密貨幣當作「脫離主流」的風險資產了。它的行為越來越像高Beta科技產業——且還帶有一些惡劣的尾部風險。

從「無關聯」到「另一種高風險資產」

Adelopo 等人 (2025) 的最新綜述回顧了加密貨幣與傳統金融市場的互動證據。他們發現加密貨幣與股票市場之間存在明顯的時變性與非線性連結，特別是在重大宏觀與地緣政治事件（如 COVID-19 或俄烏戰爭）期間連結更為強烈。

專門研究科技和區塊鏈相關股票的研究也證實了這一點。Umar 等人 (2021) 發現加密貨幣市場與科技板塊強烈連結，而 Frankovic (2022) 顯示澳洲「加密貨幣相關股票」的回報受到加密貨幣價格顯著的溢出效應影響，尤其是那些深度參與區塊鏈活動的公司。換句話說，上市股票現在已成為加密風險的傳導管道。

最新證據顯示什麼

數篇近期論文對「加密 ↔ 股票」的連結做了非常明確的說明：

• **全球溢出效應：**Vuković (2025) 使用貝葉斯全球向量自回歸（VAR）模型，顯示加密貨幣市場的不利衝擊會壓抑全球多國的股票、債券指數、匯率及波動率指數——不僅僅是美國市場。
• **股票—加密貨幣共動性：**Ghorbel 及其共同作者 (2024) 研究主要加密貨幣、G7 股票指數與黃金之間的連結。他們發現加密貨幣已成為重要的衝擊傳送者與接受者，近年來與股票的關聯性更強，尤其在動盪時期。
• **美中股市：**Lamine 等人 (2024) 檢視美國/中國股票、加密貨幣與黃金之間的溢出效應。結果顯示來自加密貨幣的動態風險溢出對這些股票市場有顯著影響，同樣集中在高波動期。
• **交易所層級的傳染效應：**Sajeev 等人 (2022) 證實比特幣對主要證券交易所 (NSE India, Shanghai, London and Dow Jones) 有傳染效應，分析2017-2021的波動率溢出與相關性。

國際組織也有類似觀點。IMF 部門報告「加密貨幣與股票市場之間的溢出效應」發現，比特幣衝擊可解釋全球股票波動變異中有相當比例（約十幾個百分點），隨著機構和衍生品市場成熟，其影響力持續增強。

共同結論：加密貨幣現已深度嵌入全球風險生態系。

為什麼科技股與加密貨幣現在會一起波動

為什麼比特幣現在看起來這麼像高Beta科技股？

• **存續期間與利率敏感度：**加密貨幣和成長型股票本質上都是對未來不確定現金流或網路價值的索取權。當實質利率上升，折現因子影響加大，兩者就會一起重挫。
• **投資人結構與槓桿：**散戶交易、動能策略與衍生品在這兩個領域都被大量應用。期貨、選擇權、槓桿ETF等產品，讓一個市場的衝擊能被放大並複製到另一個市場。
• **機構投資組合配置：**隨著加密貨幣被納入多元資產與對沖基金組合，其報酬自然與傳統資產配置糾纏在一起。當基金降低風險時，「高風險池」裡的資產會一起賣出。

這對投資組合與風險管理意味著什麼

對於投資組合構建，訊息雖然令人不安，但很明確：

• 加密貨幣在平靜時期確實能分散風險——在穩定時期相關性仍然可以很低。
• 但在壓力時期，正是分散風險最有價值的時候，相關與溢出效應會大幅飆升。
• 比特幣與主流山寨幣越來越不像「數位黃金」，而更像是全球風險情緒的加槓桿代理。

這並不代表加密貨幣作為投資就沒有用——但這也意味著，把5–10%的加密分配當作「無關聯的上漲機會」已經無法用數據來辯護。

展望未來，學術界與業界都關注的一個問題是，現貨 ETF 與更廣泛機構採納是否會進一步收緊這些連結，或是有新的應用場景（例如真正的支付或結算採用）能否再次創造更獨特的驅動因素。

目前看來，證據只有一個方向：當全球市場「感冒」時，加密貨幣不再置身事外——它會和其他資產一起「咳嗽」。

學術參考文獻精選

• Adelopo, I., 等 (2025). “Interconnectedness among cryptocurrencies and financial markets: A review.” Financial Innovation. SpringerLink
• Frankovic, J. (2022). “On spillover effects between cryptocurrency-linked stocks and cryptocurrencies.” Global Finance Journal, 54, 100719. IDEAS/RePEc
• Ghorbel, A., 等 (2024). “Connectedness between cryptocurrencies, gold and stock markets: A network approach.” European Journal of Management and Business Economics, 33(4), 466–489. Econstor
• IMF (2022). Spillovers Between Crypto and Equity Markets. IMF Departmental Paper. IMF eLibrary IMF eLibrary+1
• Lamine, A., 等 (2024). “Spillovers between cryptocurrencies, gold and stock markets.” Journal of Economics, Finance and Administrative Science, 29(57), 21–40. Emerald
• Liu, Y., & Tsyvinski, A. (2021). “Risks and Returns of Cryptocurrency.” Review of Financial Studies, 34(6), 2689–2727. OUP Academic
• Sajeev, K. C., 等 (2022). “Contagion effect of cryptocurrency on the securities market.” Journal of Economic Studies, 49(7), 1390–1410. PubMed Central
• Umar, Z., Kenourgios, D., & Papathanasiou, S. (2021). “Connectedness between cryptocurrency and technology sectors: Evidence from implied volatility indices.” Finance Research Letters, 38, 101492. ScienceDirect
• Vuković, D. B., 等 (2025). “Spillovers between cryptocurrencies and financial markets.” Journal of International Money and Finance, 150, 102963. IDEAS/RePEc