美國SEC放行：萬億美元證券代幣化序幕拉開，鏈上金融階段開啟

美国證券交易委員會（SEC）交易與市場部門向全球最大的證券清算機構——存管信託與清算公司（DTCC）的重要子公司存管信託公司（DTC）發出了無異議函，允許其開展證券代幣化服務試點。這一決定意味著，包括羅素 1000 指數成分股、主要指數 ETF 及美國國債在內的高流動性證券，將可被轉化為區塊鏈上的數字憑證進行轉移和記錄。該試點計畫預計於 2026 年上半年啟動，為期三年。此舉被 SEC 委員 Hester Peirce 稱為“將市場轉移到鏈上的重要一步”，標誌著傳統金融（TradFi）與區塊鏈技術融合進入實質性新階段。

SEC 無異議函的里程碑意義

2024 年，美國金融監管機構為資產代幣化按下了一個關鍵的“加速鍵”。SEC 向存管信託公司（DTC）發出的這份無異議函，並非一份簡單的許可，而是一份具有里程碑意義的監管姿態聲明。它表明，監管機構開始為規模龐大、結構複雜的傳統證券市場探索區塊鏈解決方案提供了正式的試驗空間。無異議函的本質是 SEC 承諾，在 DTC 按照其提交的方案進行特定活動時，不會採取執法行動，這為金融機構在高度敏感的證券領域進行創新掃除了最大的不確定性障礙。

這一決策的背景，是傳統金融巨頭如摩根大通、貝萊德等早已在此領域布局多年。SEC 此次的放行，可以看作是對這股行業趨勢的正式追認與規範引導。它標誌著監管思維從早期的警惕與觀望，轉向了有條件的參與和引導。正如 Hester Peirce 委員所言，委員會的加密工作是迭代進行的，他們歡迎並期待市場參與者持續的創新與實驗。這份函件正是這種“迭代”監管哲學的一次具體實踐。

對於整個加密行業和傳統金融業而言，此事件釋放了一個強烈信號：證券代幣化（Security Tokenization） 已不再僅僅是概念驗證或邊緣實驗，它正穩步走向主流金融基礎設施的核心。監管的“綠燈”雖附有諸多限制（如僅限於高流動性證券、為期三年的試點等），但其象徵意義和開創性價值遠超這些暫時性的約束，為萬億美元級別的資產上鏈打開了第一道閘門。

DTCC 的代幣化藍圖如何展開

作為美國金融體系的“管道工”，DTCC 及其子公司 DTC 負責絕大多數美國股票和固定收益產品的清算與存管，其托管資產規模高達百萬億美元級別。它的入場，意味著代幣化將從邊緣試點走向金融系統的核心處理層。根據 DTCC 高管的闡述，其代幣化模型並非創建全新的數字資產，而是將現有證券的**權益憑證（Security Entitlements）**進行通證化處理。

具體而言，符合條件的 DTC 參與者（通常是大型銀行和經紀商）將能夠通過一個註冊的錢包，將其持有的特定證券的“代幣化權益”直接轉移給另一個參與者的註冊錢包。每一次轉移都將由 DTC 的軟體系統在鏈上進行追蹤和記錄，並同步更新至 DTC 的官方帳本。這確保了鏈上憑證與鏈下傳統法律權益的完全一致性。DTCC 全球策略與市場解決方案主管 Michael Winnike 強調，這是“相同的法律權益，相同的股票”，只是表現形式不同。

DTCC 代幣化試點核心資訊

適用證券範圍：羅素 1000 指數成分股、跟蹤主要指數的 ETF、美國國庫券/債券/票據。

試點時間表：預計於 2026 年上半年開始推出服務。

技術框架：在符合 DTC 技術標準的獲批准區塊鏈上運行。

核心功能：實現合格證券權益憑證在參與方間的直接點對點轉移，並由 DTC 系統在鏈上記錄。

法律保障：代幣化權益享有與傳統持有方式相同的法律權利和控制措施，包括資產被盜時的凍結或強制轉移能力。

代幣化將如何重塑金融市場

DTCC 推動的證券代幣化，其深遠影響遠不止於技術升級，它可能從結算效率、市場可及性和系統互操作性三個維度重塑金融市場。首先，最直接的收益是結算效率的提升。儘管本次試點並未直接改變 T+2 的結算週期，但區塊鏈固有的即時交易確認和不可篡改特性，為未來實現近乎實時的清算結算（T+0 或即時結算）奠定了技術基礎，有望大幅降低對手方風險和運營成本。

其次，代幣化將開啟 7x24 小時市場運作的可能性。Winnike 指出，這項新的區塊鏈服務將允許投資者在任何時間轉移資產，而不僅限於傳統市場開放的周一至周五。這為全球投資者提供了更大的彈性，並能更好地響應全天候發生的宏觀經濟事件，是傳統金融市場向“永不眠”的加密市場靠攏的關鍵一步。

最後，也是最重要的，是它充當了連接傳統金融與數字金融生態的橋梁。通過將傳統證券以合規、受監管的方式映射到區塊鏈上，機構投資者可以更安全、便捷地探索 DeFi 應用，例如將代幣化的國債作為抵押品進行借貸。同時，這也為未來將更多類型的資產（如私募股權、房地產）代幣化並納入同一流動性網絡提供了可複製的模板和監管先例。

傳統金融巨頭的代幣化競賽已經開啟

SEC 對 DTCC 的無異議函，如同發令槍響，正式宣告了一場由傳統金融巨頭主導的代幣化競賽進入白熱化階段。DTCC 的路徑是作為中立的中央存管機構，為現有證券提供代幣化“包裝”服務。然而，正如 Hester Peirce 在聲明中提示的，市場還存在其他實驗路徑。例如，一些發行方已經開始嘗試直接代幣化其自身發行的證券，這可能讓投資者更容易直接持有和交易證券，減少中間環節。

納斯達克（Nasdaq Inc.）等交易所也已向 SEC 提交提案，探索自身的資產代幣化方案。它們的模型可能更側重於交易前的環節。不同機構從清算存管、發行上市、交易流通等不同環節切入，共同構成了一個多層次、多路徑的試驗網路。監管機構對此持開放態度，認為在早期階段，投資者選擇至關重要，市場正在測試何種模式行之有效。

這場競賽的終極目標，是 DTCC 所展望的將其整個存托機構（價值 100 萬億美元的證券）都遷移到區塊鏈上。要實現這一願景，需要 SEC 進一步擴大無異議救濟的範圍。無論哪種模式最終勝出，一個清晰的趨勢是：在比特幣和以太坊領導的價值存儲和去中心化應用浪潮之外，由傳統金融資產驅動的、受監管的現實世界資產（RWA）代幣化，正在成為區塊鏈技術落地和吸引機構資金的下一個主戰場。

SEC 的一紙無異議函，表面上是對 DTCC 一項具體服務的許可，實質上是為傳統金融資產的區塊鏈化鋪設了一條合規的軌道。它標誌著監管與創新在經歷了長期的摩擦與試探後，終於找到了一个可操作的平衡點。從摩根大通的內部結算網路到貝萊德的美元代幣化基金，再到如今 DTCC 的核心存管業務上鏈，傳統金融體系的“區塊鏈+”進程正在由外及內、由淺入深地加速推進。這不僅將為加密市場帶來前所未有的巨大增量資產和流動性，更可能從根本上重塑全球金融市場的運作效率與開放程度。萬億美元資產上鏈的時代序幕，已然拉開。