撰文：Prathik Desai
編譯：Block unicorn
每當看到有人因爲一條關於 X 的推文就押注加密貨幣，讓資金流動起來時，我都會覺得好笑。我也曾有過這樣的經歷。我記得五年前，我把一個月的大部分積蓄都投進了狗狗幣，因爲，嗯，埃隆·馬斯克在推特上提到了它。那時候我甚至都不知道加密貨幣到底是什麼。
但有些資金進入加密貨幣領域並非靠一條推文、一期播客或一次會議主題演講就能實現。它需要更多東西。或許是一份聯邦監管機構的備忘錄、一份風險評估以及一個值得信賴的平台會有所幫助。
美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 的最新聲明允許在 CFTC 註冊的交易所交易現貨加密貨幣產品，這正是該聲明的內容。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）的默許可能會促使美國最正規的衍生品交易市場——芝加哥商品交易所（CME）——上市加密貨幣。如果這種情況發生，將會打開加密貨幣市場的大門，吸引大量資金從傳統市場湧入加密貨幣領域。
在今天的深度分析中，我將解釋此舉如何能讓加密貨幣流入美國存放最受信任資產的同一棟大樓，以及這爲什麼這很重要。
讓我們開始吧。
在如今無縫銜接的金融市場出現之前很久，人們並不願意進行金融產品交易。問題不在於缺乏買賣雙方；市場上的買賣雙方數量充足。問題在於缺乏信任，每個人都擔心“如果對方無法付款怎麼辦？”
如今，你無需再爲此擔憂。這要歸功於現代證券交易所這項常被低估的發明。它通過規範合約、強制披露和監管行爲來建立信任。這些成熟的市場將所有這些都納入“清算”和“保證金”機制，從而避免結算風險每天都阻礙交易者的積極性。
盡管人們都在談論“無需信任”的系統，但在加密貨幣市場中，信任卻難以建立。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新公告或許能夠彌補這一缺口。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）代理主席卡羅琳·範表示，“……上市現貨加密貨幣產品將首次在美國聯邦監管的 CFTC 註冊期貨交易所開始交易。”範預計此舉將爲美國民衆提供“更多選擇，並讓他們更容易進入安全、受監管的美國市場”。
此次更新重新劃定了加密貨幣重心可能移動的界限，因爲監管機構正努力將數字資產融入全球最大經濟體的主流市場。
只需看一下芝加哥商品交易所 (CME) 的數據，你就能明白它對加密貨幣現貨市場可能有多重要。
11 月 21 日，芝加哥商品交易所 (CME) 的加密貨幣期貨和期權單日成交量創下歷史新高，達到 794,903 份合約，超過了今年 8 月 22 日創下的 728,475 份合約的紀錄。
該市場還公布了今年以來已有多少交易活動轉移到其受監管的框架內。其年初至今（YTD）的日均交易量爲 270,900 份合約，名義價值約爲 120 億美元，同比增長 132%。與此同時，年初至今的平均未平倉合約量爲 299,700 份合約，名義價值爲 266 億美元，同比增長 82%。
即使在設情況下，如果芝加哥商品交易所（CME）僅將名義成交額的 5% 轉化爲現貨交易，那也相當於每天 6 億美元。如果達到 15%，這個數字可能接近每天 20 億美元。
但芝加哥商品交易所 (CME) 將現貨加密貨幣和衍生品放在同一屋檐下有什麼優勢呢？
首先，它縮短了交易者持倉與對沖之間的距離。目前，許多交易者將加密貨幣敞口放在一個地方，而將對沖頭寸放在另一個地方。他們可能在芝加哥商品交易所 (CME) 交易加密貨幣期貨，因爲 CME 受監管且清算，但他們的現貨敞口可能來自 ETF、主經紀商或加密貨幣交易所。每次在不同交易場所之間跳轉未必會增加貨幣成本，但會帶來非貨幣摩擦。例如，需要與更多交易對手打交道，承擔更多運營成本，並面臨更多風險點。
如果一個受監管的市場同時容納現貨市場和衍生品市場，套期保值將更加便捷，展期持倉也將更加高效。交易者押注的兩部分都可以納入同一合規體系，保證金、報告和監控等環節均已包含在內。
那些同時運營現貨和衍生品的加密原生平台——Coinbase（旗下 Deribit）、Kraken 和 Robinhood——已經因爲“一站式”服務而受益。
第二個優勢是，它改變了大額交易者對“現貨”的定義。
作爲散戶交易者，在加密貨幣交易所購買現貨時，你考慮的是資產的價格。而基金購買現貨時，則會考慮托管、結算、報告以及市場承壓時的穩定性。
像芝加哥商品交易所 (CME) 這樣的衍生品交易所已經建立了一套能夠增強市場信心的系統。CME 提供的清算所、保證金系統和監控措施，可以爲大型基金公司提供一個受監管的安全港灣，讓他們在不確定時期能夠安全地將資金投入波動性相對較大的加密貨幣市場。
數百億美元的資金可能從大型基金公司流入。僅美國現貨比特幣 ETF 發行商就持有超過 1120 億美元的資產。自 2024 年 1 月成立以來，這些發行商已累計獲得超過 570 億美元的資金流入。
現貨和衍生品相結合的生態系統可能會促使部分投資者從“通過基金持有”轉向“在市場上交易”。對於基金公司而言，這可以帶來成本優勢和更好的控制力。
ETF 會收取費用，其目的是持有標的資產。雖然它們的交易方式與股票類似，但在交易時段內，它們仍然依賴於股票市場的基礎設施運行。對於需要管理風險並利用市場低效機會的基金公司而言，它們更傾向於選擇能夠提供全天候對沖、嚴格基差執行、頻繁再平衡或做市等功能的平台。
第三個優勢是運營方面的。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）將此舉解釋爲對“近期離岸交易所事件”的回應，並辯稱美國民衆理應享有消費者權益保護和市場誠信保障的市場準入權。而這背後隱藏的關鍵在於槓杆交易。Pham 明確指出，早在金融危機後，國會就已啓動相關改革，並表示國會原本希望零售商品槓杆交易能在期貨交易所進行，但多年來一直未能明確相關規定。
槓杆交易是加密貨幣領域最糟糕事件的溫牀。無需回顧太久，10 月 10 日加密貨幣史上最嚴重的清算事件就導致 190 億美元化爲烏有。如果槓杆交易能夠轉移到以監控、保證金紀律和清算爲核心的平台上，至少可以提高透明度。屆時，你將不再面臨黑箱式的離岸清算，而是擁有公開透明的保證金、已知的交易對手以及不會隨意更改的規則。
此次更新甚至促使加密貨幣平台承諾公平對待散戶和大型交易者。
不久，受美國監管的衍生品交易所 Bitnomial 聲稱，將對零售和機構訂單提供“平等和公平的待遇”，不會進行優先路由。
綜合所有因素來看，CFTC 的這一舉措似乎很有前景，因爲它可能會使現貨加密貨幣交易變得容易和值得信賴，而此前只有大型資本的流動交易才能做到這一點。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）的聲明不會讓芝加哥商品交易所（CME）明天就變成一家成熟的現貨加密貨幣交易所。即使市場朝着這個方向發展，最初的版本也可能出於設計上的考慮而較爲保守，交易品種較少，槓杆條款定義嚴格，並且交易渠道將通過 CME 生態系統中已有的中介機構進行。
這是因爲信任的建立向來緩慢而漸進的。即使從歷史上看，信任也是先通過設置各種保障措施才建立起來的，而不是通過一條關於 X 的隨機推文就能實現的。
本次深度分析到此結束，我們下一篇文章再見。
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