ETF 比特幣在1.29億美元被市場撤出時未能通過測試，原因是“策略性”頭寸

在美國的現貨比特幣ETF基金在12/15至12/31的12個交易日中，總資金淨流出約為12.9億美元。

這段平靜的假期期間，反而成為最清楚考驗現貨比特幣ETF「堅持」程度的試金石之一，因為交易活動保持低迷，投資組合也在新年前調整。

值得注意的是，資金流並不均勻。根據Farside的數據，整個期間僅錄得約8.12億美元的資金流入，集中在少數兩個活躍的交易日，即12/17和12/30。相反，其他交易日的資金淨流出總計約為21億美元。

*比特幣資金流 (來源：Farside)*這種變化對於那些曾觀察年底風險資產市場的人來說並不陌生，因為投資者通常會在假期前縮減持倉。不同之處在於，近期買賣的邊際力量已被「壓縮」到少數幾個交易日，每天的波動幅度甚至可能高達數億美元。

這在大型資金配置者越來越將現貨比特幣ETF視為主要進出渠道的背景下尤為重要。這種做法正逐漸將市場脫離傳統加密周期的框架。

渣打銀行認為，在目前的情況下，ETF資金流甚至比減半周期更為重要。由此，「誰在買入、誰在撤資」已成為每日的宏觀變數，而不僅僅是小眾市場的細節。

在假期期間，最值得注意的信號是資金不僅來自熟悉的GBTC等方案。IBIT——通常被視為核心配置產品的基金——在觀察樣本中，佔據了接近一半的淨資金流出。

這與以往主要由GBTC贖回壓力驅動的階段形成鮮明對比，尤其是在ETF產品之間的費用差異較大的情況下。

12/15 – 12/31期間的資金配置如下：

• IBIT：-6.39億美元，約佔49.5%
• GBTC：-1.69億美元，約佔13.1%
• BITB：-1.69億美元，約佔13.1%
• ARKB：-1.06億美元，約佔8.2%
• 其他基金 (合併)：-2.08億美元，約佔16.1%
• 總計：-12.91億美元

按天計算，假期中的資金流並非呈直線下降。12/17錄得約4.57億美元的資金流入，而12/30則再增加約3.55億美元。然而，這兩天的資金流入不足以彌補多數日的資金大幅撤出，尤其是12/15約-3.58億美元(和12/31約-3.48億美元)。

換句話說，市場有兩個機會可以重新激發ETF需求的動能，但大部分時間仍受到賣壓的影響。

價格走勢也反映出這種「被壓制」的狀態。比特幣目前在約89,000美元附近交易，資金從ETF撤出使得上漲動能受到削弱。

若將1.29億美元的資金淨流出換算成比特幣，按89,000美元的價格計算，約等於14,500 BTC面臨淨賣壓。這只是快速估算，但足以解釋為何市場雖未出現恐慌，但仍感沉重。

資金流背後，還有熟悉的季節性因素。年底常伴隨「清帳」行為，這些行為並不反映長期觀點，例如季度大幅上漲後的再平衡、低流動性階段的風險管理，或在套利空間縮小時結束基差交易。

市場目前更密切關注的原因是，現貨比特幣ETF的資金通常集中在可預測的時間點。當流動性較薄時，這可能放大價格的波動。

Kaiko曾指出，ETF已改變了現貨市場的結構和日內交易模式。這顯示，資金規模只是故事的一部分，時間點才是關鍵。

在宏觀層面，12月並未帶來明確的過渡到2026年的跡象。美聯儲持續強調依賴數據來調整立場，圍繞著「調整的幅度與時點」。AP指出，這次決策中也出現少見的意見分歧，使得利率波動仍是密切關注的焦點。

同時，美元正朝著多年來最大幅度的下跌方向前進——這通常被視為對比特幣的支撐因素。然而，這種情況仍不足以抵消假期內ETF資金撤出的壓力。

對下一季的展望或許可以從將12月視為一個測試開始：現貨比特幣ETF是否運作如一個結構性配置工具，還是僅僅是一個雙向交易閥門。

如果過去的壓力主要來自年底活動，1月可能會看到資金回流，因為機構開始清帳和再平衡。反之，如果原因在於對利率敏感的持倉和收益壓縮，資金仍可能波動不定，比特幣將繼續作為一個宏觀風險資產，對每日數據反應劇烈。

渣打銀行也指出，機構的買入動能較預期來得遲，這在2026年初尤為重要，因為投資委員會的決策進度和風險限額可能會壓倒長期看漲的論點。

市場也意識到，即使是被視為「核心」的產品，也可能被用作策略性操作。

目前最明確的事實仍是：美國現貨比特幣ETF在12/15至12/31期間，總資金淨流出約1.29億美元。