作者：zhou, ChainCatcher
2026 年伊始，比特幣價格的劇烈震盪將加密做市商 Wintermute 再次推向風口浪尖。
在元旦期間全球市場流動性最薄弱的窗口期，Wintermute 頻繁向幣安大額注資，引發社區關於“機構秘密砸盤”的強烈質疑。
12 月 31 日跨年夜，比特幣價格正徘徊在 9.2 萬美元附近。鏈上監測數據顯示，Wintermute 在當日向幣安淨存入了 1213 枚比特幣，價值約 1.07 億美元。
轉帳時間點剛好發生在歐美交易員進入深夜休息、亞洲交易時段收尾時段，是公認的流動性最為匱乏的真空期。或受此賣壓沖擊，比特幣價格迅速失守，跌破 9 萬美元大關。
隨後的兩天，Wintermute 依然維持高頻的淨存入態勢。1 月 1 日和 1 月 2 日，該機構分別淨流入幣安約 624 枚、 817 枚比特幣。
短短三天內，其累計向幣安注資 4709 枚比特幣，提取 2055 枚，累計淨存入量高達 2654 枚。與此同時，比特幣價格在 1 月 2 日加速下探，觸及 8.8 萬美元附近的階段性低點。
這一系列舉動，讓市場再次陷入了對做市商角色的質疑。支持“操縱論”的投資者認為，這是一場機構利用技術優勢對散戶進行的精準圍獵。
事實上，這早已不是 Wintermute 第一次深陷輿論旋渦。
縱觀其過往軌跡，Wintermute 的資金身影多次出現在市場巨震的前夕。例如 2025 年 10 月 10 日，加密市場爆發了規模高達 190 億美元的史詩級清算，而就在崩盤前的數小時，Wintermute 曾被監測到向交易所轉移了價值 7 億美元的巨額資產。
此外，從 2025 年 9 月的 SOL 暴跌，到更早前 2023 年 Yearn Finance 的治理提案風波，這家頭部做市商數次身陷“拉高拋售”的指控。
針對操縱市場的指責，Wintermute 及其支持者持有截然不同的立場。雙方博弈的核心爭議點在於：如何精確界定“正當做市”與“惡意引導”之間的那條紅線。
批評者認為，做市商特意挑選流動性干涸的假期窗口注入現貨，意在通過人為製造拋壓，精準觸發散戶多單的止損鏈條。
憑藉與主流交易所的深度合作關係及對市場微觀結構的洞察，做市商可以輕易實現在低流動性時期通過大額掛單用交易製造波動，從而在洗盤中獲利。
然而，Wintermute 首席執行官 Evgeny Gaevoy 對此斥之為“陰謀論”。其曾在訪談中強調，如今的市場結構與 2022 年三箭資本、Alameda 破產時期已不可同日而語。現在市場體系擁有更高的透明度與更完善的風險隔離機制，機構的資金調度多旨在調整庫存或對沖風險。
Gaevoy 稱，當交易所買賣盤出現嚴重失衡時，做市商必須通過劃轉頭寸來維持流動性供給，這種行為在客觀上或許放大了短期波動，但在主觀意圖上絕非為了收割。
事實上，爭議遲遲無法平息，根源在於加密市場缺乏一條公認的判罰基準。
在傳統證券市場，利用資金優勢進行虛假掛單或蓄意操縱定價屬於明確的刑事犯罪；但在 24 小時運轉、高度算法化的加密世界，如何證實機構的大額轉帳究竟是為了救市還是套利？
這種判定維度的缺失，令 Wintermute 這樣的頭部做市商始終處於輿論的夾縫中——既被視為市場流動性的基石，也被公認為不可忽視的“隱形之手”。
交易所及部分業內分析人士傾向於認為，做市商是市場生態中的“必要惡”。若沒有此類頭部玩家提供雙邊報價，加密貨幣的波動恐將徹底失控，甚至誘發系統性的滑點災難。
但在普通投資者眼中，機構坐擁資金、算法與資訊的全方位維度碾壓，這種優勢在缺乏剛性規則約束的環境下，難免會淪為牟取不當利益的工具。
在剖析 Wintermute 的微觀操作之餘，這場跨年風波實際撕開了加密世界一個長期存在的、近乎悖論的矛盾：我們所追求的絕對透明，正日益演變為機構博弈的軟肋，以及市場噪音的策源地。
在傳統金融領域，貝萊德或高盛等機構的頭寸調整、庫存管理以及內部資金調撥，除非在季度報表或監管披露中出現，否則外界基本難以窺探其交易的微觀細節。
但在區塊鏈的世界裡，隱私屏障消失了。
區塊鏈的底色是公開與不可篡改，這本是為了防止欺詐和去中心化而設計的，但正如我們看到的，貝萊德 ETF 相關地址的每一次流入流出、Wintermute 向幣安熱錢包的每一筆轉移，都像是在透明的玻璃房裡進行公開表演。
機構巨頭們必須接受的事實是，他們的每一筆操作動態，都會被監控工具解析成極具導向性的“砸盤預警”或“建倉信號”。
這種透明度真的帶來了公平嗎？加密世界一直標榜“數據面前，人人平等”，但現實是，這種極致的透明度反而催生了更多的誤讀與集體恐慌。
對於散戶投資者來說，機構在 CEX 內部的匹配引擎和掛單邏輯難以窺探，他們往往只能通過鏈上痕跡推斷結果。正是由於資訊不對稱，鏈上任何異動都能被解讀為陰謀論，從而進一步加劇市場的非理性波動。
當市場所有人都在盯著貝萊德和 Wintermute 的錢包地址時，我們交易的或許不再是比特幣的價值本身，而是猜忌和情緒。
資訊差已死，認知差永生。對於投資者而言，儘管如今的市場風險隔離愈加成熟，不再是動輒連環爆雷，但那種“看得見數據，看不透真相”的無力感似乎從未消失。在加密這個極致的博弈深水區做交易，只有建立起穿透表面波動的獨立認知體系，才能尋得一份屬於自己的確定性。
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