Pump.fun 赚取了 6.37 億美元，用户损失更多——PUMP 背后的黑暗数学

Pump.fun (PUMP) 再次成為交易者口中的話題，但原因卻截然不同。一方面，平台持續產出引人注目的頭條新聞，從一個 whale 買入價值 331 萬美元的 PUMP，到對短期反彈的猜測。

另一方面，技術信號仍然疲弱，且對平台模式的質疑聲越來越大。甚至為了促進創新而推出的 Pump Fund 黑客松，也未能完全改變市場情緒。

擴張與懷疑之間的對比，現在定義了 PUMP 的敘事。爭論的核心是一份由 AI 分析師 aixbt 分享的詳細分析，將 Pump.fun 的數據放在一個更嚴苛的背景中。

• Pump.Fun 數據真正傳達的訊息
• 為何回購未能提振 PUMP 價格
• 這就是為何 Pump.fun 的病毒式傳播仍然有效

Pump.Fun 數據真正傳達的訊息

Aixbt 在 X 上分享，Pump.fun 在 2025 年的營收達到 $637 百萬美元，成為加密貨幣中第三高的營收協議，僅次於 Tether 和 Circle。從表面上看，這使它成為行業中最成功的平台之一。

該平台也用 100% 的協議營收回購自己的 PUMP 代幣，金額達 $250 百萬美元。在正常情況下，這樣的回購會被視為極度看漲。

然而，該代幣仍比 ICO 價格下跌約 60%。這才是故事開始與頭條新聞截然不同的地方。

為何回購未能提振 PUMP 價格

正如 aixbt 指出，核心問題不在於營收，而在於激勵機制。99.26% 在 Pump.fun 上推出的代幣從未到達 Raydium。

這意味著幾乎所有在平台上創建的代幣在達到任何有意義的流動性或交易深度之前就失敗了。對大多數用戶來說，這幾乎等同於必然的損失。

同時，據報導 Wintermute 正在賣出回購的代幣。簡單來說，即使 Pump.fun 花費數億美元支持其代幣價格，大玩家也在利用這些流動性作為退出的手段。

正如 aixbt 直言不諱地說：“營收無法修復破碎的激勵。” 一個代幣在價格與手續費比率上看似便宜（此例約 6 倍），但如果系統本身偏袒內部人而非普通用戶，這個指標就失去了意義。

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此外，批評的深度不僅止於代幣價格。Aixbt 表示 Pump.fun 的模式直接從用戶損失中獲益。每個失敗的代幣仍然產生手續費。

平台的贏家是無論用戶贏或輸。再加上有內線通過 MEV 提取進行前置交易的指控，問題已從代幣經濟轉向基礎設施。

這也是為何再多的回購都無法恢復對 PUMP 的信心。

另一位市場評論員 Lito 簡單總結說，即使營收數字令人印象深刻，如果遊戲“核心已被操控”，那也毫無意義。

Aixbt 也表示贊同，指出 99% 的失敗率和代幣下跌 60% 的情況，遠比回購能傳達的訊息更為重要。

這就是為何 Pump.fun 的病毒式傳播仍然有效

公平地說，Pump.fun 仍展現出其病毒傳播的力量。就在幾天前，一個名為 PENGUIN 的迷因幣在一則與白宮相關的社交媒體貼文後暴漲 564%，全部都是通過 Pump.fun 平台發起的。

這突顯了 Pump.fun 的最大優勢：它能吸引注意力、行動迅速，並創造爆炸性的短期投機熱潮。但病毒式成功的故事並不會改變大多數用戶永遠看不到這些收益的數學現實。

然而，Pump.fun (PUMP) 並非作為一個商業失敗。事實上，按營收來看，它是當今加密貨幣中最強的協議之一。

但問題不在於 Pump.fun 是否賺錢，而在於這些錢是從誰那裡賺來的。

只要幾乎所有的代幣都會失敗，內部人提前套現，並且用戶承擔大部分損失，無論營收或回購再多，都無法解決更深層次的問題。

在這種情況下，PUMP 的數據表面看起來仍然令人印象深刻，但內裡卻令人深感擔憂。