Glassnode：比特幣跌穿真實均值，市場進入「空頭時間」

比特幣跌破關鍵支撐，現貨交易量持續低迷，投資者虧損賣出加劇，期貨市場強制去槓桿，機構資金流入明顯減弱，市場進入防禦狀態。本文源自 Glassnode 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。
（前情提要： 比特幣跌破7萬美元大關！回到2024年11月水準，川普任期漲幅全部回吐）
（背景補充： Arthur Hayes警告比特幣還有黑天鵝：看到今天BTC走勢不太妙）

本文目錄

• 核心觀點
• 鏈上數據觀察
  • 跌破關鍵支撐
  • 潛在需求區域分析
  • 市場壓力指標
  • 與歷史週期的對比
• 市場動態
  • 機構資金轉為淨流出
  • 現貨交易量依然清淡
  • 期貨市場強制平倉
  • 短期波動率維持高位
  • 看跌期權需求持續增加
  • 波動率風險溢價轉負
  • 75,000 美元看跌期權溢價變化
• 總結

比特幣現貨交易量持續低迷，儘管價格從 98,000 美元跌至 72,000 美元，但 30 天平均交易量依然疲軟。這反映出市場需求不足，賣盤壓力未能得到有效承接。

核心觀點

· 比特幣已確認破位下跌，價格跌破真實市場均值，市場情緒轉為謹慎防禦。

· 鏈上數據顯示，在 7 萬至 8 萬美元區間出現初步建倉跡象，而在 66,900 至 70,600 美元之間形成一個密集的持倉成本區，這可能成為短期拋壓的緩衝帶。

· 投資者虧損賣出現象加劇，隨著價格持續下行，越來越多持倉者被迫止損離場。

· 現貨交易量持續疲軟，進一步表明市場承接力不足，賣盤缺乏有效消化。

· 期貨市場進入強制去槓桿階段，大規模多頭平倉加劇了市場波動和下行壓力。

· 機構資金流入明顯減弱，ETF 和相關資金淨流入萎縮，無法像前期上漲階段那樣提供持續買盤支撐。

· 期權市場繼續反映較高的下行風險預期，隱含波動率保持高位，看跌期權需求上升顯示避險情緒濃厚。

· 在市場槓桿被清理、而現貨需求依然疲軟的情況下，價格仍顯脆弱，任何反彈都可能只是技術性修復，而非趨勢反轉。

鏈上數據觀察

繼上週分析指出市場在未能收復 94,500 美元短期持倉成本後面臨下行風險後，目前價格已明確跌破真實市場均值。

跌破關鍵支撐

真實市場均值（排除長期休眠代幣後的活躍流通持倉平均成本）在本輪調整中多次成為關鍵支撐線。

該支撐的失守確認了自 11 月下旬以來市場結構的惡化，當前格局與 2022 年初從震盪轉入深度調整的階段相似。需求疲軟疊加持續拋壓，表明市場正處於脆弱平衡狀態。

中期來看，價格波動範圍逐漸收窄。上方阻力位於 80,200 美元附近的真實市場均值，下方支撐則在 55,800 美元左右的已實現價格，該水平歷史上常吸引長期資金進場。

潛在需求區域分析

隨著市場結構重置，關注點轉向下行企穩的可能位置。以下幾個鏈上指標有助於識別可能形成階段性底部的區域：

UTXO 已實現價格分布顯示，新進投資者在 7 萬至 8 萬美元區間有顯著建倉，表明有資金願意在此區域逢低買入。其下方 66,900 至 70,600 美元之間存在密集持倉區，歷史上這類成本集中區域常成為短期支撐帶。

市場壓力指標

已實現虧損指標能直接反映投資者的壓力程度。當前 7 日平均已實現虧損已超過每日 12.6 億美元，顯示在市場跌破關鍵支撐後，恐慌性拋售有所增加。

歷史經驗表明，已實現虧損的峰值常出現在拋售衰竭階段。例如近期從 72,000 美元反彈時，日虧損額曾短暫超過 24 億美元，這類極端數值往往對應短期拐點。

與歷史週期的對比

相對未實現虧損指標（未實現虧損占總市值比例）有助於橫向比較不同週期的市場壓力。歷史熊市極端值通常超過 30%，2018 和 2022 年週期底部甚至達到 65%-75%。

目前該指標已升至長期均值（約 12%）上方，顯示持倉成本高於現價的投資者面臨壓力。但若要達到歷史極端水平，通常需要發生類似 LUNA 或 FTX 崩盤級別的系統性風險事件。

市場動態

現貨和期貨交易量維持低位，期權市場繼續聚焦下行保護。

機構資金轉為淨流出

隨著價格下跌，主要機構投資者的需求明顯減弱。現貨 ETF 資金流入放緩，企業和政府相關資金也在減少，顯示增量資金進場意願下降。

這與前期上漲階段形成鮮明對比，當時持續的資金流入為價格上漲提供了支撐。當前資金流向的轉變進一步印證市場在當前價位缺乏新資金進場。

現貨交易量依然清淡

儘管價格從 98,000 美元跌至 72,000 美元，但 30 天平均交易量仍未有效放大。這表明下跌過程中缺乏足夠的買盤承接。

歷史上，真正的趨勢反轉往往伴隨現貨交易量顯著放大。當前交易量僅小幅回升，說明市場活動仍以減倉和避險為主，而非主動建倉。

流動性不足使得市場對拋壓更加敏感，即使中等規模的賣出也可能引發較大跌幅。

期貨市場強制平倉

衍生品市場出現大規模多頭平倉，創下本輪下跌以來最高紀錄。這表明隨著價格下跌，槓桿多頭倉位被強制清理，加劇了下跌動能。

值得注意的是，11-12 月期間平倉活動相對溫和，顯示槓桿在逐步重建。近期的激增標誌市場進入強制去槓桿階段，被迫平倉成為影響價格的主要因素。

後續價格能否企穩，取決於去槓桿過程是否充分。真正的復甦需要現貨買盤介入，僅靠倉位清理難以形成持續反彈。

短期波動率維持高位

當價格測試 73,000 美元前期高點（現轉為支撐）時，短期隱含波動率升至 70% 附近。近一週波動率水平較兩週前上升約 20 個波動率點，整條波動率曲線均有所上移。

短期隱含波動率持續高於近期實際波動，表明投資者願意為短期保護支付溢價。這種重新定價尤其體現在近期合約上，顯示風險集中於此。

這更多反映的是對突發下跌的防範需求，而非明確的方向性判斷。交易者不願大量賣出短期期權，使得下行保護成本保持高位。

看跌期權需求持續增加

波動率重新定價呈現明顯方向性特徵。看跌期權相對看漲期權的偏斜度再次擴大，顯示市場更關注下行風險而非反彈機會。

即使價格維持在 73,000 美元上方，期權資金流仍集中在保護性頭寸上，這使得隱含波動分布偏向負面，強化了市場的防禦性基調。

波動率風險溢價轉負

1 週期波動率風險溢價自 12 月初以來首次轉為負值，目前約為 -5，而一個月前還在 +23 左右。

負的風險溢價意味著隱含波動率低於實際波動率。對於期權賣方而言，這意味著時間衰減的收益轉為虧損，迫使他們進行更頻繁的對沖操作，反而增加了短期市場壓力。

在此環境下，期權交易不再起到穩定市場的作用，反而可能加劇價格波動。

75,000 美元看跌期權溢價變化

75,000 美元行權價的看跌期權成為市場關注焦點，該水平被反覆測試。看跌期權淨買入溢價顯著增加，這一過程分三個階段推進，每次都與價格下跌而缺乏有效反彈同步。

在更長期限（超過 3 個月）的期權上，情況有所不同：賣出溢價開始超過買入溢價，表明交易者願意在遠期合約上賣出高波動率，同時繼續為短期保護支付溢價。

總結

比特幣在未能收復 94,500 美元關鍵水平後，跌破 80,200 美元的真實市場均值，進入防禦狀態。隨著價格跌至 70,000 美元區間，未實現盈利收縮，已實現虧損增加。雖然在 70,000-80,000 美元區間出現初步建倉跡象，66,900-70,600 美元區域形成密集持倉帶，但持續的虧損拋售顯示市場情緒依然謹慎。

衍生品市場方面，拋售壓力顯現無序特徵，大規模多頭平倉確認了槓桿重置過程。雖然這有助於清理投機泡沫，但本身不足以形成堅實底部。期權市場反映出不確定性加劇，看跌期權需求上升和波動率高企都表明投資者在為繼續波動做準備。

未來走勢的關鍵仍在於現貨需求。若不能看到現貨參與度提升和資金持續流入，市場仍將面臨下行壓力，反彈也可能缺乏持續性。在基本面改善之前，風險仍偏向下行，真正的復甦需要時間、籌碼充分換手以及買家信心的實質性恢復。