策略誓言“永不停止”購買比特幣，儘管季度損失高達124億美元

策略公司在2025年第四季錄得驚人的124億美元淨虧損，原因是比特幣價格跌破65,000美元，導致其龐大的持倉陷入虧水。儘管出現巨額帳面虧損並受到市場的密切關注，公司的領導層，包括Michael Saylor，仍然重申對其比特幣收購策略的堅定承諾。這一情況凸顯了企業比特幣採用中高風險和堅定信念的本質，為整個數字資產市場樹立了重要的先例。

策略公司在比特幣暴跌中報告124億美元驚人虧損

近期加密貨幣市場的動盪對其一個最具代表性的企業支持者造成了沉重打擊。策略公司確認2025年第四季度錄得124億美元的淨虧損。這一巨大虧損並非由於經營失敗，而幾乎完全由於其龐大的比特幣庫存所適用的市值會計規則所致。

隨著比特幣本週跌破65,000美元的門檻，策略公司持有的超過713,000 BTC的比特幣價值大幅下跌。這一跌幅使其比特幣存貨的平均價值首次低於約76,052美元的累計成本基礎，這是自2023年以來的首次。簡而言之，該公司的比特幣投資現在在帳面上陷入虧水，抹去了在比特幣此前漲至歷史新高期間錄得的數十億美元未實現利潤。這一事件對Michael Saylor的財務實驗構成了嚴峻的考驗。

比特幣收購機器的裂痕

多年來，策略公司一直被視為一個閃耀的成功故事，利用其股權溢價推動前所未有的企業比特幣購買熱潮。其模式簡單而強大：發行高溢價的股票，利用募得的資金購買比特幣，並讓日益增長的庫存證明股價更高，形成循環。這一機制推動策略股價飆升，超越主要指數，鞏固其作為高β比特幣代理的地位。

然而，這台引擎如今正陷入停滯。推動收購熱潮的股權溢價在資本市場收緊和投資者情緒轉變的背景下已經消失。值得注意的是，該公司最近的財報中沒有提及進行新股募資或債務發行以資助進一步比特幣購買——這與自2020年以來的既定模式形成了明顯的偏離。Benchmark公司的Mark Palmer等分析師直指此點，指出目前的焦點已經轉向策略公司在困難環境下“籌資意圖”。

此外，現貨比特幣ETF的出現徹底改變了市場格局。這些金融產品為投資者提供了更便宜、更受監管、更乾淨的比特幣敞口途徑，直接侵蝕了策略公司獨特的投資論點。公司對非盈利資產和投機性槓桿的依賴，長期受到空頭如Jim Chanos的批評，現在在市場條件惡化下受到嚴厲審視。

Saylor在批評聲浪中堅定立場

面對財務逆風和批評者的聲音，Michael Saylor的公開立場依然堅定看多。對於反對聲浪，他一貫重申所謂的“比特幣規則”，其中第一條規則是簡單明確的：“買比特幣”。他將劇烈的波動描述為“中本聰對信徒的禮物”，將嚴重的價格波動視為資產設計的固有特徵，而非缺陷。

然而，批評者利用這次下跌來質疑整個模型的可持續性。著名比特幣懷疑論者Peter Schiff認為，策略公司積極的購買曾是比特幣早期價格飆升的主要推動力，而其購買能力的減弱則是導致價格下跌的原因之一。Schiff甚至聲稱，除非策略公司最終出售比特幣，否則比特幣不會找到一個持久的底部——而這一場景被Saylor多次明確否定。

在財報發布會上，CEO Phong Le試圖安撫投資者，建議新手“堅持住”。這一安撫引來部分觀眾明顯的挫折感。同時，Saylor本人也回應了更廣泛的擔憂，將量子計算對比特幣安全的威脅視為“FUD”（恐懼、不確定性和懷疑）。更具策略性的是，他通過聲稱公司預計在可預見的未來不會產生盈利，來調整預期，將策略公司重新定位為一個長期比特幣信託，而非傳統企業。

Saylor的十億美元比特幣論點核心

Saylor的願景遠超季度財報。他公開闡述了一個宏大的、多階段的比特幣和策略公司角色的論點：

網絡捕獲理論： Saylor認為企業投資對比特幣擴展為一個數兆美元資產類別至關重要。他將策略公司視為推動網絡的“引擎”。

股權作為門戶： 他認為策略公司的結構已經讓比特幣暴露於約1500萬受益人，包括養老基金和散戶投資者，並預計這一數字可能增長到1億。

百萬美元的價格目標： Saylor曾經公開表示，如果策略公司持有比特幣總供應的5%，那麼每枚比特幣的價格將至少達到100萬美元。他將公司在股權和債務工具上的先行使用歸功於防止比特幣以其當前價格的分數交易。

策略公司和企業比特幣採用的未來展望

策略公司的短期未來取決於比特幣的價格走勢以及其應對財務限制的能力。公司持有超過22億美元的現金，聲稱足以支付超過兩年的義務，且沒有面臨任何保證金追繳。然而，隨著比特幣價格低於成本基礎，壓力正逐步累積。市場將密切關注任何新的財務工程——或許通過其STRC永久優先股——來重新啟動收購引擎。

對企業比特幣趨勢的更廣泛影響深遠。策略公司一直是典範，激勵其他公司將比特幣視為庫存資產。其當前困境成為一個嚴峻的現實案例，展示了極端波動可能帶來的巨大帳面虧損和嚴重的資產負債表審查。儘管“永不停止買入”的口號仍在，但在熊市中維持此類策略的實際挑戰已經完全暴露。未來幾個季度將考驗僅憑信念是否能支撐一個數十億美元的企業實驗。

Michael Saylor是誰？

Michael Saylor是策略公司的聯合創始人兼執行董事長。該公司最初是一家傳統企業軟體公司，自2020年8月起在Saylor的領導下進行了徹底轉型。他率先提出利用企業庫存資金——先是現金，然後是股權和債務融資——來積累比特幣，作為主要的庫存資產。這一大膽舉措使公司核心身份從商業智能軟體轉變為比特幣敞口的上市工具。Saylor已成為企業界比特幣最具影響力的傳播者之一，經常在會議上發言，並利用社交媒體推廣其堅定的投資論點。

策略公司的比特幣策略是什麼？

策略公司的比特幣策略不是交易策略，而是長期收購和持有模式。其核心原則包括：

• 比特幣作為主要庫存資產： 公司將比特幣放在資產負債表上，而非傳統現金或等價物，視其為長期更優越的價值存儲。
• 積極通過資本市場累積： 主要通過發行可轉換債券和以溢價出售自有股票來籌資。這形成了一個自我強化的循環，比特幣購買推動股價上升，進而促使更多購買。
• “永不出售”政策： 公司領導層，尤其是Michael Saylor，一貫表示沒有出售比特幣的打算。唯一可能出售的情況是為了稅務損失收割，以便回購更多比特幣。
• 戰略願景： 最終目標是持有比特幣總供應的顯著百分比，押注這將隨著比特幣網絡價值的全球增長而為股東帶來非凡價值。

爭議：企業比特幣庫存資產

策略公司的旅程引發了激烈的辯論，關於企業持有比特幣的優點與風險。支持者認為這是對抗貨幣貶值的必要對沖，是創新產生股東價值的方式，也是數字資產類別的先驅。他們指出公司在牛市期間捕獲的巨大未實現利潤。

批評者則警告極端波動風險、會計複雜性，以及用投機性債務和股權資金支持長期“持有”策略的根本不匹配。他們認為現貨比特幣ETF提供了更高效、更低風險的企業敞口替代方案。策略公司目前的數十億美元帳面虧損被視為此批評的主要證據，質疑如此集中且槓桿化押注單一高波動資產的謹慎性。

理解比特幣成本基礎與市值會計虧損

理解策略公司當前情況的兩個關鍵財務概念是：

• 成本基礎： 這是公司為獲得資產所支付的平均價格。對策略公司而言，比特幣的成本基礎約為76,052美元。當比特幣的市場價格低於此數字時，公司的持倉在帳面上被視為“虧水”。
• 市值會計（MTM）虧損： 這是一項會計規則，要求公司每季度報告某些資產的當前市場價值。策略公司報告的124億美元巨額虧損並非出售比特幣的現金虧損，而是反映比特幣價格在第三季度末至第四季度之間的下跌所產生的帳面虧損。如果價格回升，這些虧損可以在未來季度逆轉。這種波動性直接影響公司報告的盈利，並在劇烈漲跌時產生引人注目的數字。