K33報告：比特幣步入熊市後期類似2022年低點，但反彈不會很快到來仍需耐心等待

比特幣是否已接近底部？K33 最新報告指出，當前市場訊號與 2022 年熊市末段高度相似，下行風險趨緩，但後續恐將進入漫長盤整期，而非立即強彈。
（前情提要：比特幣回檔 40% 引發「四年週期恐慌」，K33：深度熊市難重演，長線買點已浮現）
（背景補充：K33：比特幣6萬美元或已觸底！多項歷史級恐慌性拋售訊號已現）

本文目錄

• 市場結構重現 2022 年熊市尾聲特徵
• 盤整期可能延續，報酬率預期偏低
• 交易活動降溫，機構態度謹慎
• 情緒極度悲觀，但非強力反彈保證

加密貨幣研究與經紀公司 K33 最新報告指出，比特幣目前的市場結構正進入「熊市後期區域」，其衍生性商品部位配置、ETF 資金流向與宏觀指標，與 2022 年熊市末段時期展現出了驚人相似之處。雖然這暗示市場可能已接近底部，但後續很可能迎來一段漫長而緩慢的盤整階段，而非快速反彈。

市場結構重現 2022 年熊市尾聲特徵

K33 研究主管 Vetle Lunde 在報告中表示，該公司自有的「體制指標」（regime indicator）整合了衍生性商品收益率、未平倉合約量、ETF 資金流向，以及美國殖利率曲線等宏觀因素，顯示目前狀況與 2022 年 9 月及 11 月時期高度吻合。這兩個時間點正是前一輪熊市接近全球底部的階段。

這些相似訊號包括：資金費率連續超過 11 天維持負值、未平倉合約名義價值跌破 26 萬枚比特幣，以及投資人持續解除多頭部位。Lunde 強調，這種防禦性部位配置加上槓桿水位下降，代表短期內爆發衍生性商品擠壓（squeeze）的風險偏低。

盤整期可能延續，報酬率預期偏低

Lunde 指出，K33 模型最重視衍生性商品數據，因為它反映市場即時的避險需求與上漲曝險意願。負收益率顯示避險需求過剩，未平倉合約下滑則意味交易者傾向離場，而非積極押注方向。歷史數據顯示，此類高度相似的體制環境中，平均 90 天報酬率僅約 3%，在中度相似情況下甚至略呈負值。

Lunde 預測，比特幣未來一段時間將在 60,000 美元至 75,000 美元區間內震盪交易。他認為目前價位具吸引力，但投資人需具備耐心，因為類似階段往往伴隨價格緩慢走勢與令人沮喪的盤整。

交易活動降溫，機構態度謹慎

Lunde 補充稱，近期市場熱度明顯冷卻：比特幣現貨交易量週減 59%，期貨未平倉合約降至四個月低點，波動率也逐漸回歸正常，顯示市場正消化先前虧損並尋求穩定。

機構端方面，芝加哥商業交易所（CME）機構交易者保持低活躍度，收益率與未平倉合約均偏低，方向性信心不足。比特幣 ETF 自去年 10 月峰值以來累計流出約 103,113 枚 BTC，雖然同期價格回落近 50%，但仍有約 93% 的峰值曝險維持完整，顯示機構投資人雖減持但未大幅清倉。

情緒極度悲觀，但非強力反彈保證

最後，加密恐懼與貪婪指數最近跌至歷史低點 5，反映市場瀰漫著極端恐懼的氛圍。然而 Lunde 提醒，此類情緒指標預測力有限。歷史數據顯示，在極度恐懼時買入比特幣，平均 90 天報酬率僅 2.4%，遠低於極度貪婪時的 95%，意味著恐懼情緒並非可靠的抄底訊號。

K33 報告總結認為，比特幣當前體制與晚期熊市環境高度吻合，下行空間可能有限，但強勁復甦不會立即到來。這與 2022 年底部後的長期穩定階段類似，投資人應做好心理準備，迎接一段較為平淡的盤整期。