歐洲央行工作論文警告，穩定幣的採用可能對貨幣政策和金融穩定構成風險

歐洲央行經濟學家於2026年3月3日發布的一份工作文件警告，穩定幣的廣泛採用將對歐元區銀行和ECB的貨幣主權構成重大風險，尤其是如果與美元等外幣掛鉤。

作者——卡洛·阿爾塔維拉、米格爾·布奇納、洛倫佐·布爾隆、拉蒙·阿達利德、羅伯塔·福爾特斯和弗蘭茨薩卡·馬魯恩——認為，穩定幣的快速擴張可能引發零售銀行的存款外流，限制貸款能力，並增加貨幣政策利率傳導到貸款規模的不確定性。如果一個成熟的穩定幣市場由非歐元計價的工具主導，這些風險將被大大放大，可能將外國的貨幣條件引入歐元區。

存款外流與銀行中介風險

ECB的分析指出，存款重新配置是傳統貸款人的主要擔憂。穩定幣的使用增加可能導致客戶將資金從銀行存款中轉移，迫使貸款人以更昂貴的批發市場資金來籌措資金。文件指出：“穩定幣可以減少銀行向實體經濟提供的信貸量”，直接將數字資產的採用與潛在的貸款收縮聯繫起來。

目前，歐元區銀行存款總額約為17萬億歐元，而全球穩定幣市場約為3000億美元，顯示銀行尚未面臨實質性的存款競爭。然而，該文件還考察了穩定幣採用加速的前瞻性情景，可能限制貸款人的中介能力，並減少對家庭和企業的信貸提供。

作者指出，歐元區經濟依賴銀行將利率變動傳導到實體經濟，使得銀行業穩定性的任何中斷對ECB的政策效果尤為重要。

貨幣政策傳導與外幣風險

對ECB來說，一個關鍵的結構性問題是穩定幣的幣種。大多數穩定幣以美元發行，這是一種不受ECB控制的貨幣。如果美元資產在歐洲的使用範圍擴大，則區外的政策動作可能影響流動性和支出條件，削弱ECB對國內金融條件的影響力。

“外國的貨幣條件可能通過穩定幣傳入歐元區，”文件警告，並補充說，這將削弱央行對金融條件的控制，尤其是在壓力期間。與外幣掛鉤的穩定幣的擴散可能增加銀行對外幣批發資金的依賴，將系統暴露於外部衝擊之下。

對外幣掛鉤穩定幣需求的波動可能將外國的貨幣和金融衝擊直接傳入歐元區，有效地引入與國內政策立場可能正交的外部流動性條件。

監管缺口與歐洲官方反應

歐洲央行執行委員皮耶羅·奇波洛內在一月表示，美元支持的穩定幣在歐洲站穩腳跟可能威脅金融穩定。荷蘭央行行長奧拉夫·斯雷彭於3月3日重申這些擔憂，表示由於儲備管理實踐和與更廣泛的加密貨幣生態系的緊密聯繫，穩定幣可能對政策制定者構成比加密貨幣更大的威脅。

“在美國，監管仍然大體缺失——這讓我們感到擔憂，因為許多穩定幣具有全球性和美元基礎的特點，”斯雷彭在格羅寧根的一次演講中表示。他強調，穩定幣的儲備管理可能對金融系統的核心構成風險。

ECB的文件呼籲對穩定幣進行有意義的監管，包括加強儲備的透明度要求、堅實的贖回保障、足夠的資本緩衝以吸收損失，以及有效的監督以降低金融風險。這些措施旨在緩解分析中指出的潛在不穩定性。

行業發展的對比

儘管ECB提出了擔憂，但一些歐洲金融機構正積極開發受監管的歐元穩定幣。德國聯邦銀行行長約阿希姆·納格爾上月表示，特別是用於支付應用的歐元掛鉤穩定幣得到了支持。

包括花旗集團、荷蘭國際集團、意大利聯合信貸銀行和DekaBank在內的歐洲貸款機構目前正在開發受監管的歐元計價穩定幣工具。這一行業倡議代表了一個區域性替代方案，旨在應對由美元主導的穩定幣市場，並可能解決ECB文件中提出的部分貨幣主權問題。

這些對比立場突顯了在推動歐洲數字資產基礎設施的創新支持者與關心維護貨幣自主權和金融穩定的政策制定者之間的持續辯論。

常見問題：ECB穩定幣風險分析

根據ECB，穩定幣對歐元區銀行構成了哪些具體風險？

ECB文件警告，穩定幣的採用可能引發零售銀行的客戶存款外流，迫使貸款人獲取更昂貴的批發資金，並可能減少對實體經濟的信貸供給。這將限制銀行的中介能力，並增加貨幣政策利率變動傳導到貸款規模的不確定性。

美元計價的穩定幣如何影響ECB的貨幣政策？

如果美元穩定幣在歐洲廣泛使用，外國的貨幣條件可能被引入歐元區，削弱ECB對國內金融條件的控制。對美元掛鉤穩定幣需求的波動可能直接傳遞美國的貨幣和金融衝擊，與ECB的政策立場可能呈正交。

ECB建議對穩定幣採取哪些監管措施？

該文件呼籲進行有意義的監管，包括加強穩定幣儲備的透明度要求、堅實的贖回保障、足夠的資本緩衝以吸收損失，以及有效的監督以降低金融風險。這些措施旨在在促進數字支付創新的同時，減少潛在的金融不穩定性。