A16z 提出穩定幣版 BaaS (銀行即服務)，下一戰鏈上信用市場？

a16z crypto 最新報告，全球金融系統正在新的基礎設施上被重新打造，而這場轉型的速度，可能比加密產業外界想像得更快。其核心推動力正是穩定幣。a16z 認為，穩定幣已經不再只是加密交易所內部使用的交易媒介，而是逐漸演變成全球金融產品的新底層管線，並催生出一種新型態的「銀行即服務」（Banking-as-a-Service, BaaS）。

穩定幣版 BaaS：從租銀行牌照，走向鏈上金融模組化

過去十年的 BaaS 模式，主要是金融科技公司透過租用銀行牌照、接入傳統核心銀行系統，來提供支付、帳戶或金融服務。但 a16z 指出，穩定幣帶來的新一代 BaaS 結構完全不同：企業不再只是依賴傳統銀行後台，而是以鏈上基礎設施、自託管錢包、支付、外匯、帳戶與信用模組，組裝出端到端的金融產品。

換句話說，過去一家新創若想做跨境帳戶、支付、換匯與放貸，往往需要在不同國家取得牌照、串接地方銀行、建立繁重的合規與清算關係；但在穩定幣堆疊成熟後，這些能力正逐漸變成可被組合的金融原語。a16z 認為，Stripe 收購 Bridge 與 Privy、Mastercard 收購 BVNK，正反映傳統支付巨頭已經開始沿著同一張地圖布局，提前搶下新金融堆疊中的關鍵零件。

區塊鏈不再只是一種市場，三類網路開始分工

a16z 也指出，過去外界常把所有區塊鏈視為彼此競爭的同類基礎設施，但這個假設正在瓦解。目前金融活動所需的鏈上網路，已經開始分成三大類型。

第一類是通用型公鏈，例如 Solana、Ethereum 及其主要 L2，仍然是加密資本市場的主要活動場域，包括交易、借貸與 DeFi。這是一個巨大且持久的市場，但已經不足以解釋整個鏈上金融版圖。

第二類是支付專用區塊鏈，例如 Stripe 的 Tempo 與 Circle 的 Arc。這類網路不是要與通用鏈在所有場景競爭，而是專注在金融服務對交易成本、隱私、穩定幣原生手續費與可預測結算成本的需求。對每日處理大量支付的金融科技公司而言，能不能精準預估成本，本身就是基礎設施競爭力。

第三類則是機構型網路，例如 Canton，主打受監管金融機構所需的可編程性與隱私，同時不迫使銀行與資產管理公司放棄既有合規框架。a16z 認為，隨著銀行與大型資產管理機構採用速度加快，這類網路可能會在未來金融體系中扮演越來越關鍵的承重角色。

穩定幣發行商進入「特許牌照競賽」

在穩定幣發行層，a16z 認為競爭已經從單純的品牌、流動性與通路，轉向更深層的監管定位。文章指出，在美國 GENIUS Act 通過後，穩定幣發行商正競相取得 OCC National Trust Charter，因為這不只是合法性與聲譽問題，更可能決定未來誰能更接近美國金融系統核心。

a16z 的判斷是，若監管機關未來允許持有 OCC National Bank Charter 的機構直接接入聯準會支付軌道，那麼率先取得相關特許地位的穩定幣發行商，將可能被整合進金融系統核心，成為數位美元轉型的關鍵基礎設施。

也就是說，這場競爭不只是誰的穩定幣市占率較高，而是誰能站在支付層級結構中更靠近核心的位置。長期來看，穩定幣發行商若能取得制度性地位，就不只是提供支付工具，而可能成為信用與資本市場發展的底層。

跨境支付已改善，但最後一哩路仍卡在本地流動性

a16z 承認，穩定幣已經大幅改善跨境支付的「中間里程」問題，也就是資金在國與國之間移動的過程。穩定幣可以帶來更快結算、降低對預先存放在往來銀行帳戶資金的依賴，也讓國際轉帳摩擦降低。

但真正尚未解決的是「最後一哩路」：穩定幣與當地法幣之間的流動性。尤其在新興市場，許多地區的本地法幣交易深度不足，這會造成滑價、延遲與報價不穩定。如果這個問題無法改善，穩定幣在 B2B 支付、企業收款與跨境營運上的潛力，仍會受到明顯限制。

a16z 認為，這個缺口正透過三種管道逐步被填補。第一是支援穩定幣的外匯服務商，例如 OpenFX 與 XFX；第二是具備深厚本地法幣關係的區域交易所，例如拉美的 Bitso、非洲的 Yellowcard、東南亞的 Coins.ph；第三則是未來直接支援穩定幣結算外匯交易的銀行。這三者缺一不可，因為外匯商提供技術整合，區域交易所提供在地市場深度，銀行則提供資產負債表與往來銀行網路。

銀行連接層將成為不起眼但關鍵的基礎設施

文章也特別強調，穩定幣金融堆疊雖然大多由金融科技公司、非銀行支付公司與加密原生公司建立，但這也造成一個結構性問題：穩定幣基礎設施與多數銀行仍在使用的傳統核心系統並不相容。

因此，「銀行連接層」（bank connectivity）將成為新金融堆疊中非常關鍵的一環。這類公司負責把穩定幣能力翻譯成銀行能夠接入、理解與合規管理的形式，讓銀行不必完全汰換核心系統，也能在既有帳戶、支付與清算架構旁邊提供穩定幣功能。

a16z 認為，這一層雖然不如支付 App 或公鏈本身吸引眼球，卻是傳統金融真正接入鏈上金融的重要橋樑。部分走在前面的業者，甚至已經從加密資本市場與支付，延伸到鏈上借貸等銀行未來勢必會關注的場景。

金融應用層正在融合：交易所、錢包與新銀行界線變模糊

在應用層，a16z 看到兩個重要趨勢。第一是金融科技新銀行與加密錢包之間的融合。加密交易所正在加入虛擬帳戶、金融卡與回饋機制；而新銀行則開始整合加密資產與傳統投資產品。兩者界線正在快速模糊，最終可能走向一個統一金融應用，同時服務加密原生用戶與主流大眾。

第二個趨勢是企業銀行場景開始採用穩定幣。對拉丁美洲、撒哈拉以南非洲與東南亞部分市場而言，當地美元銀行基礎設施可能昂貴、脆弱或取得困難，穩定幣因此成為企業進行美元計價營運的新工具，包括供應商付款、全球收款與資金管理。

a16z 強調，這個故事本質上不只是「加密貨幣 adoption」，而是「美元取得權」的問題。當使用者或企業取得穩定的美元餘額後，下一步就不只是支付，而是信用、投資、財富管理與保險等完整金融服務。

支付只是第一幕，信用市場可能是第二幕

a16z 認為，如果支付是穩定幣發展的第一幕，那麼信用可能是更重要的第二幕。傳統對穩定幣的想像，是一種大規模窄銀行模式：美元被代幣化，存在錢包中，用於結算，並可按需贖回。但這種理解忽略了一個問題：當穩定幣發行規模達到數兆美元等級時，這些龐大的資金餘額終究會尋找收益與生產性用途。

企業持有穩定幣資金庫會想讓資本發揮效益，協議需要流動性，終端使用者也會產生借貸需求。a16z 因此預期，一個新的鏈上信用市場幾乎不可避免。

這個信用市場不會只是早期 DeFi 那種「用加密資產抵押、借出加密資產、再去投機加密資產」的自我循環，而是更接近銀行原本應該提供的生產性信用：資本形成、以真實資產或應收帳款為基礎的貸款、以及服務那些本地銀行基礎設施不足市場的企業營運資金。

a16z 將這個趨勢與過去十年的私人信貸市場相提並論。當銀行因監管壓力退出部分放貸類別後，私人信貸基金填補空缺，並成長為數兆美元級市場。鏈上信用也有類似結構：資本在傳統銀行體系外形成，並服務既有金融系統未充分覆蓋的借款人；不同之處在於，其底層基礎設施更加開放、可編程且全球化。

穩定幣也是美元霸權的新通道

a16z 進一步將穩定幣放進地緣政治脈絡。對個人與企業而言，穩定幣代表一種實際的經濟賦權：使用者可以避開本地貨幣貶值風險、接入全球支付軌道，並使用全球流動性最高的貨幣。撒哈拉以南非洲的農民、東南亞製造商、拉美小型進口商，都可能在沒有美國銀行帳戶、沒有往來銀行關係的情況下，持有美元、使用美元交易與儲蓄美元。

但對美國而言，這同時也是既有權力的放大。過去美元霸權主要透過 IMF、世界銀行、往來銀行體系與雙邊協議等制度維繫。如今，穩定幣增加了一條更直接的通道：每一個持有美元穩定幣的錢包，都等於美元金融網路中的新節點。

a16z 認為，美國通過 GENIUS Act 這類法案，不只是監管一項新金融產品，而是在美元領導地位面臨挑戰之際，押注穩定幣基礎設施能延續美元在下一代金融體系中的主導地位。

穩定幣不是支付工具，而是全球金融系統升級

穩定幣的故事不能只被理解為更便宜、更快的支付。支付只是入口，真正重要的是後方正在形成的全球金融新堆疊。

這個堆疊包括支付專用鏈、機構網路、穩定幣發行商、銀行連接層、外匯流動性提供者、企業金融應用、新銀行與鏈上信用市場。它可能提供的不只是低成本跨境支付，還包括在銀行基礎設施薄弱市場中的美元帳戶、閒置資本收益、被傳統金融忽視借款人的信用，以及讓更多人接觸全球資本市場的投資產品。

對 a16z 而言，穩定幣已經不只是加密產業內部的產品，而是全球金融基礎設施重組的核心變數。正在這些堆疊各層建設的公司，將決定下一個時代的全球金融，以及全球美元經濟會長成什麼樣子。

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