比特幣期權交易者顯示"峰值防禦性"，看跌期權需求達到2021年6月以來最高水平

比特幣期權交易者已佈局以提供重大下行保護，根據VanEck的2026年3月比特幣ChainCheck報告，過去一個月的看跌/看漲期權未平倉比率平均為0.77，為2021年6月以來的最高水平，並且處於自2019年中以來所有讀數的第91百分位。

目前期權總未平倉合約超過330億美元，而相對於現貨成交量支付的看跌期權保費達到歷史新高的4個基點，約為2022年中Terra/Luna崩潰後的三倍左右。這種防禦性佈局正值比特幣在30天平均價格下跌19%後盤整於約69,000美元，實現波動率從80降至50，期貨資金費率從4.1%降至2.7%。

期權市場的極端偏斜呈現兩種相互矛盾的解讀：歷史上，這種恐懼情緒的高峰常預示底部——例如2021年6月，類似的讀數曾引發比特幣從29,000美元反彈至60,000美元——但支付創紀錄的看跌期權溢價也可能反映機構投資者預期宏觀經濟驅動的進一步下行。

期權市場指標顯示前所未有的防禦性

看跌/看漲比率達多年來新高

（資料來源：Artemis XYZ，Glassnode）

看跌/看漲未平倉比率，比較看跌期權與看漲期權的成交量，在過去一個月達到0.84，平均為0.77，為2021年6月中國禁止比特幣挖礦以來的最高水平。以目前的水平來看，該比率處於自2019年中以來所有觀測的第91百分位，顯示機構投資者相較於看漲頭寸，正投入異常大量資金進行下行對沖。

看跌溢價達到歷史新高

過去30天內，支付的看跌期權總溢價較上月下降24%，為6.85億美元，但仍高於2025年初以來每月觀測的77%。更重要的是，相對於比特幣現貨成交量的看跌溢價達到約4個基點的歷史新高，約為2022年中Terra/Luna穩定幣崩潰和以太坊質押流動性危機後的三倍左右。

相比之下，看漲期權的溢價下降12%，至約5.62億美元，延續近期的疲弱，突顯出整個期權市場正明顯轉向防禦性佈局。

期權偏斜達到極端水平

截至2026年3月3日的30天期間，看跌/看漲溢價比率達到2.0，為2022年夏季以來的最高水平。看跌期權的隱含波動率約為66，比實現波動率50高出約16點，比隱含看漲期權的波動率高出約17點。這一差異自2019年8月以來排名第89百分位，顯示投資者正積極對沖下行風險，導致看跌期權的價格遠高於看漲期權。

歷史背景：極端恐懼常預示反彈

當期權市場的隱含波動率偏斜達到此水平時，歷史經驗表明可能出現上行潛力。在過去六年中，當前分位數（第二高的D9）中的偏斜讀數與以下表現相關：

未來90天比特幣平均漲幅+13%——所有分位數中表現最強

未來360天平均漲幅+133%，排名所有分位數中的第三

相比之下，所有市場周期中比特幣的平均90天回報為-4.6%，360天回報為+102%。數據顯示，當前水平的極端看跌需求歷史上多預示著有意義的價格反彈，而非進一步下跌。

期貨市場與波動率降溫

杠桿減少

儘管期權交易者持有防禦性頭寸，但其他衍生品市場顯示出降溫跡象。比特幣期貨資金費率——借入資金以維持多頭頭寸的成本——平均為2.7%，低於上月的4.1%。比特幣期貨未平倉合約平均下降1%，表明杠桿正在縮減，市場狀況逐步穩定。

實現波動率下降

過去一個月內，實現波動率——實際觀察到的價格波動——從約80大幅下降至50以上。波動率的下降，加上杠桿的縮減，符合壓力後的重置佈局，交易者在降低風險，資金溢價逐步正常化。

##鏈上活動仍然低迷

過去30天內，大多數主要指標的鏈上活動普遍下降：

• 轉帳量下降31%
• 每日總交易費用下降27%
• 每日活躍地址數下降5%
• 平均交易費用下降40%

唯一的亮點是交易總數略有上升。鏈上活動的低迷表明，直接在比特幣區塊鏈上的投機參與有限，這可能反映出場外交易場所、衍生品市場和交易所交易產品的角色日益重要。隨著比特幣越來越金融化，越來越多的交易活動在不產生鏈上結算交易的情況下進行，傳統的網絡指標所反映的市場活動份額逐漸縮小。

長期持有者分佈趨緩

長期持有者的拋售似乎在減少，這可能是個積極信號。過去一個月內，各年齡層的轉帳量均有所下降，表明較早持有的長期投資者持幣頻率降低。這種轉帳活動的減少通常代表經驗豐富的市場參與者的拋售壓力在減弱。

長期持有者的交易活動下降，伴隨著長期比特幣供應的活躍度從31%降至30%，顯示近期流通中的比特幣中，進行交易的比例略有下降。

礦工經濟狀況收緊但拋售仍有限

過去一個月，比特幣礦工的經濟壓力加劇：

• 總礦工收入下降11%
• 比特幣礦業股票約下跌7%，反映行業盈利能力減弱

儘管如此，礦工並未大幅增加拋售壓力。礦工向交易所的資金流出僅增加1%，表明大多數運營商正試圖保留剩餘儲備，而非積極清算持倉。行業動態顯示礦業正進行策略調整，一些公司轉向人工智慧基礎設施業務，以應對純粹比特幣挖礦經濟的收緊。

目前，除去屬於中本聰的錢包外，礦工總持倉約為684,000 BTC，較去年同期僅下降約0.5%。同期，約挖出164,000枚新比特幣，顯示礦工實際出售了全部新發行的供應。自2023年底以來，礦工總持倉逐步下降，表明他們在持續分配資金以支持運營和資本支出。

市場結構結論

VanEck的分析指出，目前塑造比特幣市場的幾個關鍵動態：

• 期貨市場投機杠桿降溫
• 期權市場對下行對沖需求升高
• 鏈上活動低迷，交易轉向ETP和衍生品
• 長期持有者的分佈趨緩
• 礦工供應壓力適中且可控

儘管比特幣價格近期已穩定，但在衍生品和鏈上活動中的投資者佈局仍較謹慎，顯示市場可能仍在經歷早期波動後的整合期。

常見問題

比特幣看跌/看漲比率反映了市場情緒嗎？

看跌/看漲未平倉比率衡量對下行保護（看跌）與看漲押注（看漲）的相對需求。當前為0.77，處於自2019年中以來所有觀測的第91百分位，顯示投資者的防禦情緒異常高。歷史上，該指標達到此分位數常預示價格反彈，90天平均回報約為+13%。

為何看跌溢價相對於現貨成交量達到歷史新高？

過去30天內，看跌期權的溢價達到4個基點，約為2022年中Terra/Luna崩潰後的三倍，顯示儘管波動率下降，投資者仍大量配置資金進行下行對沖。看跌/看漲溢價比率達到2.0，是自2022年夏季以來的最高水平，表明看跌期權比看漲期權昂貴得多。

比特幣礦工是否在拋售持倉？

自2023年底以來，比特幣礦工逐步減少持倉，目前總持倉約為684,000 BTC。雖然過去一年礦工已基本售出所有新發行的比特幣（約164,000 BTC），但向交易所的資金流出僅增加1%，顯示大多數礦工正謹慎管理儲備，而非積極清算。