比特幣的聲譽歷史上一直建立在極端的「牛市—熊市」循環上：在創下歷史新高之後，最大可出現高達 90% 的大幅回撤。
然而，本次循環中的下跌更接近 50%。分析師表示，這種轉變反映了 BTC 作為資產類別的成熟。
AdLunam 共同創辦人、市場分析師 Jason Fernandes 受 CoinDesk 訪問時表示：「比特幣的回撤正在壓縮到約 50%，這是市場結構走向成熟的跡象。」
「隨著流動性加深、機構參與度提高，上下行的波動性自然會同步壓縮，」他補充道，並說在那個階段，「敘事將從質疑其合法性，轉向最佳化配置。」
Fernandes 的看法是在回應 Fidelity Digital Assets 分析師 Zack Wainwright 於週二發布的 X 貼文；該貼文指出，成長變得「不再那麼衝動」，隨著比特幣成熟，出現極端下行事件的機率也降低了。
Wainwright 指出，目前自 10 月 6 日創下的歷史新高（略高於 $126,200）的回撤幅度，遠不如此前的幾次回撤重要。
「每一輪循環在上行的戲劇性程度都比上一輪更低，同時下行風險也同樣沒那麼戲劇化，」他表示。
當然，Fernandes 和 Wainwright 都在指涉先前所謂的「崩盤」時期，最顯著的是 2013 年與 2017 年的高峰之後。
比特幣在 2013 年年底攀升至約 $1,163 的高點後，進入長達一段時間的「加密貨幣寒冬」；其價格在 2015 年 1 月暴跌至約 $152，回撤幅度約為 87%。在 2017 年的多頭行情之後也看到了相似的模式：當時比特幣在 12 月觸及 $20,000，隨後在接下來的 12 個月內大幅下挫約 84%，降至 $3,122。
並非所有分析師都認同「更深的回撤」已經被排除。
彭博資訊（Bloomberg Intelligence）的 Mike McGlone 對 CoinDesk 表示，他認為比特幣仍可能出現朝向 $10,000 的「常態回歸」。他指出：「加密貨幣泡沫已經結束」，而任何下行也可能與股市、商品以及其他風險資產的更廣泛下跌同時發生。
然而，Fernandes 先前曾對 McGlone 的 $10,000 預測持不同意見。他表示，規模本身就是故事的一部分。隨著比特幣成長為更大的資產類別，出現 90% 崩塌的可能性會因為推動這類走勢所需的資本太過龐大而自然降低。機構整合也會加強這一效果：從 ETF 到養老金曝險等，使大規模撤出在結構上更難發生。
這種轉變已經開始反映在投資組合建構上。
Fernandes 說：「投資組合的數據才是推動機構行為真正改變的關鍵。如果某種配置比例僅 1% 到 3%，就能在不顯著增加回撤的情況下，實質改善報酬與夏普比率，那麼比特幣就會開始不那麼像獨立押注，而更像是分散投資組合中的效率增強工具。」
這種定位會改變風險的權衡方式。Fernandes 表示：「風險不再是『持有比特幣』這件事本身。風險在於完全沒有曝險所帶來的機會成本。」
近期 Fidelity 的研究也支持這種轉變。該研究在主要資產類別之間進行了為期 10 年的比較：比特幣的報酬率約達 20,000%，顯著優於股票、黃金與債券；同時儘管其波動性較高，仍在風險調整後的指標上表現領先。
該報告指出：「比特幣仍是一種相對年輕的資產，但它很快已成熟為主要的資產類別，並且在過去 15 年中有 11 年是表現最佳的資產。」
同時，權衡的差異也正在變得更清晰。
Fernandes 說：「這裡有一個值得闡明的取捨：隨著比特幣成熟、波動性被壓縮，你也應該預期報酬會更趨於常態。早期循環所帶來的非對稱上行，伴隨著極端回撤；但當回撤幅度縮小後，該資產的行為會越來越像宏觀配置，而不是像風險投資式的下注。」
這又把問題帶回到回撤上。
Fernandes 說，如果比特幣不再下跌 80%，而投資組合也能在不顯著增加風險的前提下受益於小幅配置，那麼這項資產正在演變成更容易投資、也更可實用的東西。最後他指出，對機構而言，這可能才是關鍵的轉折點。
