比特幣礦工和礦業總體上面臨困境。
布倫特原油在川普對德黑蘭的最後通牒後突破$113 美元一桶。能源成本正在飆升，礦工們直接處於風口浪尖。比特幣的平均生產成本已經達到88,000美元，而現貨價格大約爲69,200美元。這個數學已經很糟糕。能源衝擊使情況更加糟糕。
電力佔礦工運營成本的60-80%。當油價飆升時，工業電價也隨之漲。每一次能源價格的漲都會將盈虧平衡點推高，超過市場實際爲比特幣支付的價格。
邊際礦工正面臨越來越大的壓力。
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稱之爲霍爾木茲溢價。
主要礦業中心如德克薩斯州的工業電力費率依賴於天然氣，而天然氣在供應衝擊期間與石油走勢相同。高盛已將其布倫特油價預測上調至平均110美元，如果航運路線持續受阻，可能會出現高於$147 的尖峯。每漲一美元的石油，千瓦時帳單就會再高一個點。
礦工在此之前已經在虧損。該行業在升級前的平均損失爲21%。每千瓦時增加1.5美分使Antminer S19j Pro的成本大幅上升。沒有固定電價購電協議，舊款S19系列硬件在任何與電網連接的設施中運行在數學上變得不可能。
這不僅僅是一個盈利問題。這是一個償付能力問題。被擠壓的礦工只有一個選擇：在一個波動的市場中出售比特幣儲備來支付公用事業帳單。這種出售壓力在錯誤的時機打擊了訂單簿。
這一震蕩將行業分爲兩部分。在美國等去監管市場以及歐洲的能源進口地區，依賴電網的礦工面臨最直接的壓力。在高峯時段的限電或完全停工成爲避免運營虧損的唯一方法。
在冰島、魁北克或斯堪的納維亞擁有孤立能源或水電主導電網的礦工具有結構性優勢，並且他們保持這種優勢。分析師預測，布倫特原油價格持續高於$120 將迫使全球10-15%的哈希率下線，特別是針對以化石燃料爲峯值的運營。
如果原油保持在 $115 以上，算力就會遷移。效率低下的運營商將被淘汰。剩下的是一個更精簡、更具資本效率的網路，但達到這一點意味着首先要經歷一個痛苦的投降事件。
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硬件效率曾經是護城河。霍爾木茲危機剛剛改變了這一點。
主權能源安全是新的競爭優勢。商業電網定價暴露出其作爲負擔的特性，機構資本正在轉向擁有其能源來源或在主權保護下運營的業務。不丹。薩爾瓦多。垂直整合的設置運行在與全球出口市場物理隔離的邊際天然氣上。
能源獲取不再僅僅是一個成本變量。它是對手風險。依賴電網的礦工距離經歷一次地緣政治衝擊、讓他們的運營支出（OPEX）一夜之間翻倍只有一步之遙。使用燃氣或遠程水電運行的操作則完全不受這種風險影響。他們的輸入成本保持平穩，而競爭對手則被迫退出網路。
價格反饋循環是直接的。面臨因能源帳單飆升而產生的保證金追繳的礦工只有一個選擇：清算比特幣國庫持有。這樣的賣壓衝擊了一個已經因地緣政治風險而動蕩不安的市場。Santiment 數據顯示，礦工在能源價格飆升期間的餘額持續下降。ETF 流入提供了緩衝，但並未吸收所有壓力。
積極的一面是結構性的。礦工投降事件在歷史上標志着價格底部。隨着無利可圖的運營商的退出，網路難度會降低，從而擴大幸存者的利潤空間。無論外部宏觀混亂如何，網路依然持續產生區塊。鏈上數據表明，難度調整即將到來，這可能會給幸存的礦工帶來暫時的緩解。
但這種緩解會在稍後出現。現在，賣壓是真實存在的，並且它限制了接近$70,000的漲空間。
在能源市場發出降溫信號之前，礦工引發的過剩仍將持續。數字黃金的敘事正面臨着一個非常實際的問題的壓力測試。
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