歐洲穩定幣面臨更嚴格的規範，克里斯蒂娜·拉加德推動全球監管一致性

歐洲央行正加緊掌控穩定幣市場。ECB主席克里斯蒂娜·拉加德已越來越明確表示，在歐盟之外發行穩定幣並不能免除企業受到歐洲監管的約束。她在法蘭克福ESRB會議上的發言傳達了一個決定性的轉變：要麼將你的穩定幣納入歐盟監管，要麼就面臨在歐洲市場運營的後果。

政策轉變：從忽視到行動

僅僅三年前，ECB的研究團隊幾乎將與歐元掛鉤的穩定幣視為無關緊要的金融資產。2022年的一份報告將它們歸類為風險較高的加密資產，缺乏真正支付結算所需的流動性特徵。該機構的焦點仍然集中在一個目標上：推出數字歐元，作為歐洲現代化支付基礎設施。

這一計算方式已經發生了巨大變化。隨著美國對CBDC政策的不確定性增加，以及穩定幣在跨境交易中逐漸獲得實質性進展，ECB意識到自己不能再袖手旁觀。拉加德最近的評論揭示了一個正努力防止歐洲在數字支付競賽中落後的機構。歐盟的加密資產市場規範（(MiCA)）代表了這一新的執法現實，對所有在歐洲市場運營的發行人——無論其總部位於布魯塞爾還是其他地方——都施加了大量的儲備要求和贖回保障。

缺口引發的傳染效應

拉加德的核心關切集中在一個特定的脆弱點：當多個司法管轄區在穩定幣發行中交織時，流動性風險就會出現。當一個歐盟實體和一個非歐盟實體通過多重發行方案共同發行同一穩定幣時，監管執法就會變得碎片化。如果某一司法管轄區的儲備枯竭，另一地區的投資者就會面臨意想不到的風險。

這並非理論。市值最大的穩定幣運營商Tether，直接挑戰了MiCA的儲備要求，認為強制穩定幣持有大量銀行存款可能會破壞銀行業本身的穩定。這一反對意見凸顯了核心矛盾：在確保贖回安全的同時，不引發系統性銀行風險。

拉加德將此類情況與跨國銀行集團作類比，這些集團通過淨穩定資金比率和流動性覆蓋標準等框架來應對複雜的跨境流動性規則。跨境運作的穩定幣也需要類似的紀律。否則，金融風險將自然流向阻力最小的路徑——通常是監管較弱的市場。

跨境支付的挑戰

穩定幣在國際支付和加密交易中已展現出真正的實用性。然而，這正是監管碎片化如此危險的原因。如果一筆支付跨越歐盟邊界，但發行人在其他地方運營的規則卻很寬鬆，出現問題時誰來承擔風險？拉加德的立場非常明確：ECB期望無論發行人位於歐盟內外，都能適用相同的標準。

這一監管推動也反映出一種競爭焦慮。全球各國央行正競相建立穩定幣框架，以防這些數字資產在政府控制之外根深蒂固。儘管ECB推動自己的數字歐元——仍在努力獲得市場接受度——私人穩定幣卻在持續擴展。該機構面臨一個矛盾：既要規範穩定幣以確保穩定，又不能過於嚴苛，以免歐洲的創新被比更寬鬆的司法管轄區扼殺。

下一步

ECB的新立場標誌著多年來的懷疑態度的轉變，但也暴露出潛在的挑戰。歐洲必須在嚴格執行穩定幣規則的同時，說服市場採用仍缺乏實際用途的數字歐元。全球監管機構面臨同樣的難題：在控制系統性風險的同時，不讓金融創新轉移到海外。

對於穩定幣發行商來說，拉加德的訊息非常明確。跨境運營而規避歐盟規則已不再可行。曾經看似混亂和碎片化的金融監管框架，正迅速形成一致且具有約束力的規定。在歐洲的數字支付未來，沒有捷徑可走。