《保函策略：Opendoor的新CEO如何與做空者進行四維棋局》

當Kaz Nejatian在Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN)擔任首席執行官時，幾乎沒有人預料到他的首個舉動會如此大膽。11月18日，公司宣布了一項權證發放計劃，這將從根本上重塑該股票的動態——而且，正如一些人所說，這可能會讓那些押注於公司失敗的人感到不安。權證系列字母拼出K-A-Z的選擇？純屬巧合，可能有人會帶着會心的微笑這樣說。

設置：重生的股票

要理解Nejatian戰略的輝煌，我們需要回顧一下。2025年上半年，Opendoor一直沉寂於無名之中——股票從1.60美元的價格在1月下滑至6月30日的可悲的0.53美元。做空者聞到了血腥味，特別是在5月股票威脅突破0.75美元的退市閾值時。下注似乎很簡單：下行壓力，可能被納斯達克退市，做空者輕鬆獲利。

然後一切都發生了逆轉。七月帶來了 meme 股狀態，觸發了那種爆炸性的波動，將沉睡的房地產科技公司轉變爲零售交易者中的家喻戶曉的名字。到八月，舊政權崩潰，首席執行官 Carrie Wheeler 辭職。九月，來自 Shopify 高管團隊的 Nejatian 入場，伴隨着聯合創始人 Eric Wu 和 Keith Rabois 的回歸董事會。十月的第三季度財報 modestly 超過了共識——$915 百萬收入，而預期爲 $850 百萬——然而，僅僅數字並不能解釋即將發生的事情。

武器：三項逮捕令，一個名字

這裏是首席執行官展現創意的地方。在11月18日持有至少30股的股東將會根據每30股獲得三份可交易的認股權證：K系列、A系列和Z系列，行使價格分別爲$9、$13和$17 ，截止日期爲2026年11月。

機制似乎很簡單。一份 K 系列認購權證授予以 $9 購買一股的權利。今天，OPEN 的交易價格爲 $8.78，這份權證的內在價值微乎其微——市場價格低於行使價格。但一旦跨過 $9 門檻，這些權證突然變成了槓杆工具。在 $12/股時，K 權證的價值爲 $3。在 $15/股時，它的價值爲 $6。

這種分層的方法在接下來的12個月內爲短期擠壓動態創造了多個觸發點。

爲什麼做空者應該感到恐慌

權證發放實現了戰略家所稱的“擠壓架構”。通過爲長期股東提供下遊的認購期權，管理層激勵了兩種行爲：在11月18日的登記日之前的累積，以及在$9 以上的持續買入壓力，以最大化權證價值。

在Opendoor的流通股中，大約25%已經被做空，這並非理論分析。當做空者在高價位面臨保證金壓力時，他們被迫做出兩種不愉快的選擇：要麼向他們的經紀帳戶中存入額外資金，要麼清算。這兩條路都是痛苦的。

增加另一層：發放給股東的認股權證給做空者帶來了後勤上的復雜性。借入的股票不會產生認股權證權利。有些股票是專門借來做空的，這意味着出借人保留認股權證的特權。做空者被迫處理這一行政負擔——確保認股權證交付給實際的股東——可能會幹脆退出他們的頭寸。

長期遊戲問題

然而，盡管戰術上非常聰明，戰略性的問題依然存在。Opendoor 本質上仍然是一家在消費者可負擔性逆風和庫存限制中航行的房地產科技公司。驚人的股票機制無法解決運營挑戰。在六個月內漲 1,100% 的漲幅已經反映了巨大的樂觀情緒。

長期投資者可能會欣賞管理層願意採取對股東友好的策略，但應該將對權證結構的熱情與對基礎業務的信心區分開來。市場對這家公司是否能夠維持盈利和增長，或是迷因股票動態是否最終會減弱，仍然存在嚴重分歧。

擔保權策略無疑是一出巧妙的戲劇。它是否構成對股東的合理資本配置則是更爲重要的問題。