機構比特幣熱潮掩蓋了令人擔憂的鏈上撤離——去中心化金融是解答嗎？

無人談論的悖論

比特幣的價格飆升講述一個故事；區塊鏈則講述另一個。自2024年1月美國現貨ETF獲批以來，鏈上活躍地址持續縮減——這種脫節揭示了價值實際流向的令人不安的事實。對於機構投資者來說，158美元兌澳幣的轉換意義較小，但散戶面臨的選擇則更為嚴峻：托管還是便利。數據清楚地描繪出一個畫面：存在55,060,819個持有地址，但每日活躍參與度卻在下降——暗示資金正朝著鏈下結算而非網絡參與的方向流動。

這不是技術問題；而是哲學問題。最初的加密貨幣論點設想的是點對點、自我托管的價值轉移。如今出現的卻是傳統金融的翻版，BlackRock的IBIT和類似的包裝工具已成為普通投資者最少阻力的途徑。

便利陷阱

散戶的投降是真實存在的，而且具有系統性。當被迫在管理私鑰和點擊一個行情符號之間做選擇時，大多數投資者會選擇後者。心理學很簡單：傳統經紀商讓人感覺安全，自我托管則被視為風險，即使事實恰恰相反。

市場參與者現在更重視便利性而非理念。這形成了一種扭曲的動態：比特幣正當性日益提升，卻逐漸喪失其根本使命——直接、無許可的價值結算。網絡變成了一個定價機制，而非交易層。

宏觀局勢有利風險資產 (最終)

美聯儲多年的資產負債表收縮在近期結束，自2022年以來已抽走數萬億美元。由於聯邦基金利率相較其他主要經濟體仍處於較高水平，降息信號開始影響市場。股市接近歷史高點，但散戶對加密貨幣的信心仍然受到抑制——儘管宏觀經濟條件有利，真正的恐懼仍然存在。

這形成了一個不尋常的反轉：機構資金流入比特幣產品依然強勁，但基層網絡活動卻顯示投資者偏好被動曝光。BlackRock的IBIT在不到兩年的時間內成為公司最高收入的ETF，這是一個令人震驚的價值重分配，將價值從協議層轉向金融中介。

反向運動：恢復鏈上比特幣

並非所有人都接受這種二分法。像Mintlayer這樣的項目正在建立基礎設施，以在不犧牲托管的情況下重振比特幣在DeFi中的實用性。RioSwap的測試網現在允許用戶通過原生HTLC路由直接參與去中心化市場——沒有包裝代幣，沒有IOU，只有加密控制。

技術創新本身不如原則重要：用戶重新獲得自主權。資本投入到產生收益的機會中，而比特幣持有者則保持真正的所有權。如果採用率提升，地址層級的活動可能會穩定下來，不是因為投機，而是因為比特幣終於能用於除價格發現之外的用途。

這對市場意味著什麼

目前的趨勢展現出兩股競爭力量。機構需求推動價格上行，提供了頭條的合法性。同時，鏈上活動的減少則暗示散戶參與度在萎縮——被被動的金融產品取代。除非出現新的用例或基礎設施 (如信任less DeFi整合) 重新激發基層參與，否則比特幣可能會變成它本身未曾設計的樣子：一種通過傳統管道交易的商品。

這個諷刺之處格外尖銳。比特幣的誕生是為了消除中介機構；然而，華爾街的中介機構如今卻在推動其主要價值敘事，而實際的網絡卻在萎縮。