🇯🇵 日元流動性、BOJ加息與加密貨幣風險：套利交易是否重回焦點？

JPMorgan預計日本銀行在2025年可能加息兩次，將政策利率推升至1.25%（到2026年底），這不僅僅是本地貨幣政策的故事。它直接引發對全球流動性狀況、風險資產融資以及日元套利交易是否可能再次解除，並在市場包括加密貨幣中產生連鎖反應的疑問。我的觀點是，日元流動性仍然重要，但其影響將是有條件的，而非自動的。
為何日元對全球風險資產重要
數十年來，日元一直是全球最便宜的融資貨幣之一。超低的日本利率使全球投資者能借入日元，並將資金投入到股票、信貸、新興市場和加密貨幣等高收益或高Beta資產中。這種套利動態並非在新聞標題中運作，而是默默地通過資產負債表和融資部門運作。當日元融資充裕且便宜時，全球的風險容忍度提高；當融資收緊時，風險偏好往往會突然收縮。我的建議是，將日元流動性視為一個背景的流動性潮流，而非直接的觸發點。
BOJ加息實際傳達的訊號
BOJ潛在加息的重要性不在於利率的絕對水平，而在於方向性轉變。日本從負利率和接近零利率轉向正常化的政策體系，象徵著一個長達數十年的異常狀態的結束。這一轉變改變了投資者心理、避險成本和融資假設。然而，即使在1.25%的水平，日元利率仍然是全球標準之下的低水準。這表明BOJ正緩慢且有意識地收緊政策，旨在減少扭曲而不引發系統性壓力。我的建議是，區分正常化與緊縮震盪——前者是可控的，後者則可能造成不穩定。
日元套利交易是否重啟
套利平倉只有在三個條件同時出現時才變得危險：融資成本上升、貨幣升值以及被迫去槓桿化。單純的加息不足以引發大規模的平倉。要實現有意義的平倉，日元必須實質性且持續地升值，增加槓桿頭寸的償付成本。目前，BOJ的逐步加息並不自動意味著日元會劇烈升值。除非貨幣出現劇烈升值或政策突然加速，套利交易通常會調整而非崩潰。我的建議是，關注日元的趨勢和波動性，而非僅僅是BOJ的言論。
對加密貨幣風險配置的影響
加密貨幣對邊際流動性敏感，而不僅僅是政策利率的頭條新聞。如果日元融資在邊際收緊，全球的風險配置可能會變得更具選擇性，尤其是對高槓桿或投機性較高的加密敞口。這並不一定意味著資金會完全退出加密貨幣——它經常會轉向空間內的高質量、更具流動性的資產，例如比特幣。歷史上，流動性收縮往往首先打擊長尾代幣，而非核心資產。我的建議是，若日元流動性逐步收緊，預期會出現差異化，而非普遍拋售。
為何比特幣的反應與其他風險資產不同
比特幣處於風險資產與貨幣避險的獨特交叉點。在流動性收緊期間，它最初可能像高Beta風險資產一樣交易，但通常比投機性替代品更快穩定。如果日元流動性適度收緊，比特幣可能暫時表現不佳於股票，但除非全球流動性普遍收縮，否則不太可能面臨結構性壓力。我的建議是，觀察比特幣的回撤是否比高Beta資產更淺——這種相對強度通常代表韌性。
大局觀：全球流動性仍是多極化
即使日本收緊，全球流動性也不依賴單一中央銀行。美聯儲、歐洲央行和中國人民銀行都同時影響流動性狀況。BOJ逐步正常化可能被其他地區的寬鬆政策抵消，限制淨收緊效果。市場往往高估單一中央銀行的影響力。我的建議是，將日元動態放在更廣泛的背景中評估，並考慮美元流動性、信用利差和全球經濟增長狀況。
我密切關注的事項
我不僅根據預測做出反應。我會觀察日元波動性是否上升、融資利差是否擴大，以及槓桿風險資產是否出現壓力行為而非有序的重新定價。如果日元突然升值且風險資產同步去槓桿化，這將暗示套利壓力。若沒有出現這種情況，BOJ的加息仍是緩慢的宏觀影響，而非立即威脅。我的建議是保持觀察，而非反應。
最終建議：我在概念上的布局
BOJ的加息提醒我們，全球流動性自由時代正逐步結束，而非突然終結。日元套利動態仍然重要，但已不再是曾經的唯一驅動力。我並不預期會出現無序的套利平倉，但會調整槓桿和風險分散的預期。在加密貨幣中，這意味著優先考慮流動性、質量和風險控制，而非激進追求收益。
日元不再沉睡，但也未狂吼。尊重這一微妙差異的市場，將比追逐極端的市場更能有效應對這一階段。