比特幣的稀缺性代碼：理解智能投資者的存量與流量模型

當比特幣於2009年推出時，它引入了一種根本不同的貨幣概念——數位、可驗證且設計上有限制的貨幣。比特幣的爆炸性成長，尤其是在2021年11月達到的69,000美元高點，引起了主流的關注，但其價格的劇烈波動也讓許多投資者感到困惑。這時，Stock-to-Flow (S2F) 模型進入了人們的視野：一個將比特幣的有限供應與其價格走勢聯繫起來的量化框架。

Stock-to-Flow 指標解析

Stock-to-Flow 模型並非新創——它借鑑自商品分析，傳統上用於黃金和白銀。其概念非常簡單：

• Stock（存量）： 已存在且流通中的比特幣總量
• Flow（流量）： 每年通過挖礦產生的新比特幣數量

將存量除以流量，即為 S2F 比率。比率越高，代表資產越稀缺。黃金的 S2F 比率極高，歷史上與其溢價估值密切相關。比特幣的固定2100萬幣上限也賦予其類似的稀缺性。

為何比特幣的減半事件對 Stock-to-Flow 模型很重要

每四年，比特幣都會經歷一次減半——這是一個預設的挖礦獎勵減少50%的事件。這會機械性地降低新幣的年度流入，數學上提升了 S2F 比率。隨著協議的成熟，每次減半都會加強比特幣的通縮特性，理論上會增加其稀缺價值。

該模型對長期投資者的吸引力在於其可預測性：減半是硬編碼、不可協商的，且按固定時間表發生。這與傳統資產形成鮮明對比，後者的供應中斷往往難以預測。

除了減半：還有哪些因素影響比特幣的供需平衡

雖然減半事件是 S2F 論述的核心，但其他變數也會影響比率：

網絡機制： 挖礦難度每兩週調整一次，以維持區塊產出的一致性。難度的變動會影響新比特幣進入流通的速度，實質上改變了流量部分。

採用趨勢： 機構採用、商家接受度和零售需求會改變需求端。較高的採用率配合穩定的供應，會對 S2F 比率的預測能力產生向上推動。

監管環境： 各國政府立場不同——一些地區收緊限制，增加挖礦成本並降低流量；另一些則支持，促進採用。政策變動可能與減半事件一樣具有重大影響。

技術進展： Layer-2 擴展方案如閃電網絡（Lightning Network）和安全升級，提升比特幣的實用性，超越價值存儲功能，可能推動更廣泛的採用。

市場心理： 由宏觀經濟狀況、媒體敘事和地緣政治緊張引發的情緒波動，短期內可能超越技術模型的預測。

競爭壓力： 其他具有先進功能的加密貨幣出現，可能分散需求，降低比特幣的吸引力。

宏觀經濟： 通脹擔憂、貨幣貶值和金融不穩定，常使投資者將資金轉向比特幣作為避險工具，暫時與 S2F 預測脫節。

基於 Stock-to-Flow 的價格預測

模型創始人 PlanB 預測比特幣在2024年減半左右將達到55,000美元，並有可能在2025年底突破$1 百萬美元。這些樂觀預測基於一個假設：稀缺性本身就能推動價格上漲。

歷史數據顯示一定的相關性：比特幣在過去的減半事件後曾出現大幅漲幅，價格經常與 S2F 模型的預測相符。然而，重大牛市和崩盤有時也會偏離趨勢線。

對 Stock-to-Flow 模型的批評與爭議

該模型的局限性引來不少質疑：

以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 批評 S2F 模型「看起來真的不太好」且「有害」，指出其過於簡化的供需假設和誤導性的預測。

Adam Back (Blockstream CEO) 認為該模型是一個合理的歷史曲線擬合，但承認它是描述性的而非確定性的。

Cory Klippsten (Swan Bitcoin) 和 Alex Krüger (加密交易員/經濟學家) 擔心該模型會混淆散戶投資者，且缺乏正確的預測方法。

Nico Cordeiro (Strix Leviathan CIO) 挑戰模型的核心前提：僅靠稀缺性並不能保證價值，還需要有足夠的需求和有利的經濟條件。

Stock-to-Flow 模型忽略了哪些因素

1. 外部衝擊： 監管打擊、安全漏洞或宏觀危機都可能在沒有稀缺性變化的情況下崩跌。

2. 過去的表現不代表未來： 比特幣與 S2F 預測的相關性可能不會持續，尤其是在市場逐漸成熟且競爭敘事增多的情況下。

3. 超越稀缺的價值： 比特幣的價值來自網絡效應、開發者活動、機構採用和技術進步，而非僅僅是稀缺性。模型低估了這些因素。

4. 投資者過度自信： 簡化的模型可能讓經驗不足的投資者陷入錯誤的確信，導致時機不當和損失。

將 Stock-to-Flow 融入你的投資策略

如果你打算使用 S2F 模型，請將其視為眾多工具之一：

• 理解運作機制： 了解減半、網絡難度和供應增長如何交互作用
• 充分回測： 檢視歷史相關性，掌握模型的成功率與失誤模式
• 多元化框架： 將 S2F 視角與技術分析、基本面研究、鏈上指標和情緒分析結合
• 密切監控外部變數： 實時追蹤監管公告、宏觀趨勢和採用指標
• 採用長期視角： 該模型適合耐心投資者，不在意短期波動；活躍交易者則應避免依賴
• 實施風險控制： 使用停損、倉位管理和定期調整投資組合來降低風險
• 持續更新： 加密市場變化迅速，隨著條件變化調整策略

Stock-to-Flow 預測的結論

S2F 模型提供了一個比喻，將比特幣的稀缺性與其估值聯繫起來。它在某些減半事件周圍曾準確預測價格走向，但將其視為絕對真理則可能失望。

比特幣的未來價格將由一個複雜的交互作用決定：監管明朗、技術突破、宏觀經濟狀況、採用速度，當然還有稀缺性。沒有任何單一模型能涵蓋所有這些層面。成熟的投資者會將 Stock-to-Flow 視為值得研究的角度，但絕不會將其當作水晶球。

常見問題

S2F 模型能可靠預測比特幣價格嗎？
該模型在過去的減半周期中曾有一定的相關性，但在其他周期中也曾失準。隨著市場動態超越簡單的稀缺性假設，其準確性逐漸下降。

比特幣的減半如何影響 Stock-to-Flow 比率？
減半會將挖礦獎勵減半，降低年度供應流量，數學上提升 S2F 比率，可能暗示更高的稀缺性——但實際的價格影響還取決於需求端。

我應該只依賴 Stock-to-Flow 模型來投資比特幣嗎？
不。應將 S2F 作為參考，而非決策依據。結合技術分析、鏈上數據、監管動態和基本面評估，建立一個平衡的策略。