糖價面臨日益增加的壓力，全球過剩供應將持續擴大至2025-26年

全球糖市正面臨日益加劇的逆風，主要地區的產量預測顯示供過於求的情況日益嚴重。3月紐約糖期貨（SBH26）下跌0.44點（-2.99%），而3月倫敦ICE白糖（SWH26）則下跌6.40點（-1.55%），延續了自上週以來的急劇下跌趨勢，將紐約糖價推至2.5個月以來的低點，倫敦糖價則跌至五年來的最低水平。多位商品分析師將這一疲弱的原因歸咎於全球糖產量創紀錄的前景，以及主要生產國擴大的庫存持倉。

巴西創紀錄產量主導糖供應展望

巴西仍是全球糖市動態的主要推動者。巴西政府的作物預測機構Conab預計2025/26年度糖產量將達到4500萬公噸（MMT），較先前預估大幅增加。同時，代表巴西糖和乙醇生產商的Unica數據顯示，截至12月，巴西中南部累計糖產量較去年同期增長0.9%，達到4022萬公噸。產量配置也出現顯著變化，當季甘蔗用於製糖的比例上升至50.82%，高於去年同期的48.16%。

然而，巴西的未來供應可能開始趨於緩和。巴西諮詢公司Safras & Mercado預測2026/27年度糖產量將較2025/26年的預期43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT。此外，該公司預計巴西的糖出口在同期可能同比下降11%，至30 MMT，這或許在較遠的未來提供一些價格支撐。

印度糖產量激增重塑全球市場格局

作為全球第二大糖產國的印度，正經歷一場產量的劇烈激增，可能進一步施壓價格。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，從10月1日至1月15日的產量達到15.9 MMT，同比增長22%。更重要的是，ISMA將2025/26年度的全年預估值上調至31 MMT，較去年同期的30 MMT增加18.8%。

這一產量繁榮引發了政府政策的轉變。印度食品部允許在2025/26季出口1.5 MMT糖，以應對國內供應過剩。值得注意的是，ISMA將用於乙醇生產的糖預估從之前的5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多潛在出口量。這些措施可能大幅提升印度在全球糖市的份額，並對價格形成競爭壓力。

泰國及多源糖預測持續顯示供過於求

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在增加產量。泰國糖廠協會預計2025/26年度產量將較去年同期增長5%，達到10.5 MMT。美國農業部（USDA）外國農業服務局也預測同期產量將增長2.0%，達到10.25 MMT。

三大主要來源的產量增長共同作用，營造出持續豐盈的市場環境。多個預測機構發布了相互矛盾但普遍偏空的糖剩餘量預估。Green Pool商品專家預計2025/26年度全球剩餘糖量為2.74 MMT，而StoneX則預測為2.9 MMT。更為激進的Czarnikow預估全球剩餘糖量達8.7 MMT，較9月預測的7.5 MMT上升。Covrig Analytics則發布了可能最為全面的預測，達4.7 MMT，較10月的4.1 MMT預估有所提高。只有國際糖協（ISO）預測的1.625 MMT較為保守，但仍顯示供過於求，且去年同期曾出現2.916 MMT的赤字。

全球糖庫存預測與消費趨勢

USDA12月報告預計，2025/26年度全球糖產量將較去年同期增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而全球消費僅增長1.4%，達177.921 MMT。產量與消費的失衡預計將使期末庫存下降2.9%，至41.188 MMT——這一數字仍反映出較高的庫存水平，而非供應緊張。

對於消費相對於產量增長的放緩預期，暗示糖價在本季可能持續受到下行壓力。儘管包括Covrig Analytics在內的一些預測機構預計，2026/27年度全球剩餘糖量將收緊至1.4 MMT，因為低迷的價格抑制了產量擴張，但短期內市場動態仍明顯偏空。巴西創紀錄產量、印度產量激增、泰國產能擴大以及全球庫存水平升高，共同指向一個持續的糖過剩環境，將持續對商品價格產生壓力。