英特爾的醜陋下跌掩蓋了堅實的基本面和難得的買入良機

市場對英特爾最新財報的反應迅速且毫不留情。在第四季財報公布後，股價經歷了一次殘酷的拋售，約下跌21%，徘徊在低40美元左右。對大多數觀察者來說，這個醜陋的跌勢像是在傳遞災難的訊號。紅色的圖表和驚慌失措的頭條新聞暗示著一家公司正陷入自由落體，逐漸失去在競爭激烈的半導體行業中的地位。然而，在表面噪音之下，藏著一個不同的故事——由財務數據本身所講述。仔細審視英特爾的實際營運表現，會發現這是一家在營收和獲利方面都超出預期的公司，交出來的結果本應激發投資者的熱情。諷刺的是，市場卻選擇懲罰這些強勢，反而聚焦於未來指引，儘管令人失望，但這些預測源自於暫時的營運限制，而非根本的商業失敗。

為何華爾街驚慌：拋售背後的供應鏈故事

表面上看，英特爾在第四季交出了穩健的數字。營收達到137億美元，超過市場普遍預估的133.7億美元。更令人印象深刻的是，非GAAP每股盈餘達到15美分，幾乎是預期8美分的兩倍。這些都不是一個掙扎求存的公司的結果，而是強大營運執行力的象徵。那么，究竟是什麼引發了股價的醜陋下跌？

焦點完全集中在2026年第一季的指引上。管理層預測營收在117億到127億美元之間，中位數低於華爾街的成長預期。這個明顯的營收斷崖造成了震驚，讓交易者紛紛退出。然而，理解這次指引修正的真正原因，對於評估市場反應是否合理至關重要。

這次指引失誤並非源自客戶需求疲軟或訂單取消，而是反映嚴重的供應限制。財務長Zinsner透露，英特爾在2025年底已耗盡所有庫存緩衝——基本上賣出了所有架上的晶片。公司現在面臨一個「靠吃現貨」的生產現實，產能無法跟上需求。這個瓶頸直接源於英特爾積極推進先進製造，特別是提升其18A節點的產能，這是公司下一代關鍵的製程技術。

CEO Lip-Bu Tan坦率承認這個挑戰：雖然18A節點的製造良率正穩步提升，但尚未達到全產能量產的水準。在晶片短缺的情況下，管理層做出了一個策略性選擇。他們優先將晶圓供應分配給資料中心和AI部門——這些部門的利潤率遠高於消費者PC晶片——而非客戶端部門。這個決策旨在保護英特爾與大型超大規模雲端服務商的長期財務關係，並確保最高利潤率的收入來源，即使這意味著本季度的總營收會較低。

讓最壞情況不太可能成真的財務堡壘

曾經歷過半導體行業低迷的投資者，對英特爾的財務狀況曾有過真正的擔憂。當時，資產負債表的薄弱引發了對英特爾能否渡過營運挑戰的正當疑慮。而如今的情況則根本不同。公司已建立起強大的財務防禦，能將短期的產能問題隔離在外。

英特爾在2025年底結束時，擁有374億美元的現金和短期投資，形成一道財務堡壘。這筆現金讓公司有充足的資金來改善良率、應對供應鏈困難，而無需透過舉債或稀釋股東持股來籌資。對於面臨周期性挑戰的半導體製造商來說，這份財務緩衝代表著真正的競爭優勢。

更具說服力的是，最聰明的機構投資者已經用自己的資本驗證了英特爾的地位。2025年底，通常被視為英特爾最激烈競爭對手的NVIDIA，投資了50億美元並取得了股權。這一舉動不僅具有象徵意義，也彰顯了對英特爾長期前景的信心。作為人工智慧處理器的絕對領導者，NVIDIA對英特爾製造路線圖的信心，願意投入數十億美元，表明英特爾的長期前景依然穩固。對於解讀市場目前對收益率恐慌的散戶投資者來說，NVIDIA的信心提供了一個有力的反證。

策略性投資開始見效：從NVIDIA到定制AI晶片

雖然NVIDIA的投資展現了外部的信心，但英特爾在AI硬體方面的自主進展同樣令人振奮。公司提出收購SambaNova Systems的計畫最終破局，這被一些觀察者視為挫折。然而，英特爾的自主能力卻反駁了這個說法。公司專門為特定計算任務（如運行AI網路）設計的定制ASIC業務，已經達到每年10億美元的營收規模。這證明英特爾能夠憑藉自身工程技術，在AI硬體市場中取得勝利，無需花費16億美元進行外部併購。

這一發展具有戰略意義。它顯示英特爾擁有內部專業知識，能在新興高價值市場中競爭，而不必靠拼命的併購來求生存。公司正透過自主研發建立競爭優勢，這也說明管理層的執行力已經超越了製造範疇，延伸到產品開發和市場定位。

估值與時間線：市場何時才會真正認識到復甦

目前的醜陋跌勢，已將英特爾的估值壓縮到一個明顯的底部。股價在40美元左右，市淨率約2倍，而較早前的低點約0.8倍。這個指標——股價與淨資產（包括工廠、設備和現金）之比——顯示英特爾的股價遠低於同行。像AMD這樣的高成長半導體公司，市盈率約7倍，反映市場預期多年來的完美執行。而英特爾的估值卻像是面臨結構性災難的公司。許多有關產能短缺和供應瓶頸的負面故事，已經在股價中反映出來，限制了進一步的下行空間，同時也為潛在的上行提供了不對稱的機會。

時間點對於有耐心的投資者來說尤為重要。預計供應限制將在2026年第二季開始緩解。隨著18A節點良率的穩步提升，庫存緩衝將逐步重建。全年剩餘時間內，營收有望回升至季節性水準。行業分析師也越來越認同這一動態。財報公布後，中信證券將目標價上調至60.3美元，而New Street Research則將目標價提升至50美元。這些升級反映出市場普遍認為，供應瓶頸只是一個暫時的工程挑戰，而非公司長期結構性缺陷。

對於具有中長期投資視野的投資者來說，這次醜陋的下跌提供了一個誘人的機會。21%的拋售讓資金得以在價格低迷時積累一個資金充裕、擁有先進半導體產能的美國製造商，正是在營運限制緩解、良率提升之前。財務實力、在AI硬體的戰略布局，以及供應恢復的短期催化，都共同構築了一個風險與報酬俱佳的局面，潛在的上行空間遠大於下行風險。