2026 年 4 月，去中心化 AI 网络 Bittensor 站在了多重叙事交汇的关键节点上。一方面，其原生代币 TAO 于 2025 年 12 月完成了首次减半，每日新发行量从 7,200 枚降至 3,600 枚，供应端正式进入收缩通道。另一方面，Grayscale 与 Bitwise 两家重量级资产管理机构同步提交了 TAO 现货 ETF 申请，SEC 的审批窗口指向 2026 年 8 月。与此同时，Grayscale 旗下 AI 加密基金将 TAO 权重从 31.35% 大幅提升至 43.06%，创下该基金历史上最大的单资产重仓记录。
这些信号叠加在一起，很容易让人联想到比特币减半后的市场表现——供应减半叠加 ETF 带来的增量资金，往往构成价格上行的重要驱动力。然而，TAO 所处的市场环境远非风平浪静。就在机构加仓的同时，Bittensor 生态内爆发了自成立以来最严重的治理危机：核心子网运营方 Covenant AI 以“去中心化表演”为由退出网络，其创始人抛售了约 37,000 枚 TAO，引发价格在短时间内暴跌超过 25%。
机构叙事与生态危机并存，减半效应与 ETF 预期交织，TAO 正处在一个极其复杂的博弈格局之中。
四条主线同时推进
2026 年 4 月上旬，Bittensor 生态在极短时间内迎来了四条相互关联却方向各异的关键信息。
第一，减半兑现。2025 年 12 月 15 日，Bittensor 完成了首次减半，区块奖励从每块 1 枚 TAO 降至 0.5 枚 TAO，每日新发行量减半至 3,600 枚。供应端的结构性收缩已实际生效约四个月。
第二，双 ETF 申请。2026 年 4 月 2 日，Grayscale 为其 Bittensor 信托提交了修订版 S-1 文件，拟将其转换为在 NYSE Arca 上市的现货 ETF（代码 GTAO）。同期，Bitwise 也提交了类似的 TAO ETF 申请，SEC 的裁决窗口预计在 8 月打开。
第三，机构加仓。2026 年 4 月 7 日，Grayscale 完成旗下 AI 加密基金的季度再平衡，TAO 的配置比例从 31.35% 大幅跃升至 43.06%，而基金内其他资产如 NEAR Protocol、Filecoin、The Graph 等均遭遇权重下调。这是一次明确的集中押注。
第四，治理危机爆发。4 月 10 日，子网运营方 Covenant AI 公开宣布退出 Bittensor 网络，指控联合创始人 Jacob Steeves 对网络实施“中心化控制”，并称项目的去中心化承诺是“一场表演”。其创始人随后抛售约 37,000 枚 TAO，引发大规模多头仓位清算，TAO 价格在 12 小时内从约 341 美元高点暴跌至 248.8 美元低点，24 小时振幅达 36.5%。
这四条主线的时间高度重叠，构成了当前 TAO 叙事中最核心的分析对象。
供应曲线分析：减半如何改变 TAO 的通胀结构
比特币减半模式与 TAO 的继承
Bittensor 的代币经济模型在供给端与比特币高度相似。TAO 的总供应量上限为 21,000,000 枚，采用程序化减半机制控制通胀。2025 年 12 月 15 日，TAO 首次减半完成，将每日发行量从 7,200 枚降至 3,600 枚，区块奖励从每块 1 枚降至 0.5 枚。
以下是 TAO 与比特币在供应结构上的对比：
| 指标 | 比特币 | TAO |
|---|---|---|
| 最大供应量 | 21,000,000 | 21,000,000 |
| 减半周期 | 约 4 年 | 基于发行量（首次 4 年） |
| 首次减半效果 | 区块奖励从 50 BTC 降至 25 BTC | 区块奖励从 1 TAO 降至 0.5 TAO |
| 减半后日发行量变化 | 减半 50% | 从 7,200 枚降至 3,600 枚 |
从设计逻辑看，TAO 明确借鉴了比特币的稀缺性叙事框架。减半的本质是通过程序化手段压缩新增供给，在需求不变或增长的假设下，为价格提供结构性支撑。
供给收缩的实际幅度
截至 2026 年 4 月 23 日，根据 Gate 行情数据，TAO 价格为 242.6 美元，流通供应量为 9,590,000 枚，对应市值约 23.2 亿美元，全流通市值约 50.9 亿美元，市值与全流通市值之比为 45.7%。减半前，TAO 年通胀率约为 12.5%（按日发行 7,200 枚、流通量约 9,000,000 枚计算）；减半后，年通胀率直接降至约 6.2%，供给端压力减半。
在纯供给收缩的逻辑下，TAO 当前的通胀水平已与以太坊在合并后的水平接近（约 0.5%–2%，不含燃烧），低于 Solana（约 5%–7%）。这一数据本身是一个相对中性的供给基本面。
与比特币减半的关键差异
然而，将 TAO 减半与比特币减半直接类比存在一个核心问题：比特币的减半发生在网络价值捕获机制已充分验证的基础上，而 TAO 减半发生时，网络自身产生外部收入的能力仍处于早期验证阶段。
比特币矿工的收入来源主要由区块奖励（通胀补贴）和交易手续费两部分构成。随着网络成熟，手续费占比逐步上升，形成了对减半效应的缓冲。相比之下，Bittensor 的子网目前仍高度依赖 TAO 的通胀补贴来维持运营，尚未形成规模化的外部 AI 服务收入。有分析指出，当前网络每年依赖约 5,200 万美元规模的补贴支撑运转，结构性收益缺失的问题随着减半的到来进一步凸显。
换言之，减半是一把双刃剑：它收缩了供给，却也收缩了激励参与者的“燃料池”。当通胀补贴减半，子网运营者和矿工是否愿意继续留在生态中，取决于他们对网络未来价值增长的预期。
机构资金动向：从 Grayscale AI 基金调仓到 ETF 申请
Grayscale AI 基金权重调整：从分散到集中
2026 年 4 月 7 日，Grayscale 完成了旗下 AI 加密基金的重大再平衡。与以往季度调仓不同，此次调整具有极强的指向性：TAO 的持仓比例从 31.35% 跃升至 43.06%，而基金组合中的其他资产——NEAR Protocol、Filecoin、The Graph、Story Protocol 等——权重均出现不同程度的下调。
Grayscale 在本次调整中既未新增资产也未移除资产，仅通过内部权重调整实现了对 TAO 的集中押注。在机构投资语境中，这种操作通常代表在同一个赛道内做出了明确的选优判断——并非简单看好“去中心化 AI”赛道，而是在赛道内部做出了核心标的的选择。
与此同时，Grayscale 已于 2025 年 12 月向 SEC 正式提交首个 TAO 现货 ETP 的 S-1 注册申请（产品代码 GTAO），2026 年 4 月 2 日提交修订版文件，进一步推动产品向 ETF 转型。若该 ETF 获批，将为首个在美上市的专注于 TAO 的 ETP 产品，为无法直接托管原生加密资产的退休账户、注册投资顾问等机构投资者提供一条受监管的投资通道。
双 ETF 申请的审批时间线与市场预期
Grayscale 与 Bitwise 同步提交 TAO 现货 ETF 申请，SEC 的审批窗口预计指向 2026 年 8 月。这一时间节点构成了 TAO 未来数月的核心催化剂。
需要指出的是，Grayscale Bittensor Trust（GTAO）目前已在场外市场交易，但其交易价格与资产净值（NAV）之间存在明显溢价。截至 4 月 17 日，该信托每股 NAV 为 5.00 美元，而市场价格为 7.74 美元。这一溢价反映了两个层面的信息：一方面，部分投资者愿意支付溢价以获得合规的 TAO 敞口，表明需求存在；另一方面，溢价的存在也说明当前市场的流动性存在瓶颈，ETF 结构的引入有望改善这一问题。
机构托管与质押基础设施的完善
在 ETF 申请之外，Bittensor 生态的机构级基础设施也在同步建设。BitGo 已与 DCG 旗下验证节点服务商 Yuma 建立合作，为机构客户提供 TAO 托管与质押服务。BitGo 作为受监管的合格托管机构，其参与为机构资金进入 TAO 生态提供了合规与安全的通道。
此外，包括 Copper 和 Crypto.com 在内的其他托管服务商也通过 Yuma 的验证节点加入了 Bittensor 网络，进一步丰富了机构参与的可选路径。这些基础设施的成熟，为 ETF 获批后潜在的机构资金流入创造了前置条件。
治理危机拆解：Covenant AI 退出事件
事件经过与直接冲击
2026 年 4 月 10 日，Bittensor 网络上的核心子网运营方 Covenant AI 发布公开声明，宣布正式退出 Bittensor 生态。创始人 Sam Dare 在声明中直指 Bittensor 联合创始人 Jacob Steeves 对网络实施“中心化控制”，并称项目的去中心化承诺是“一场精心编排的戏码”。
Covenant AI 在 Bittensor 上运营了三个子网，其中包括打造了拥有 720 亿参数的 Covenant-72B 大模型的 Templar 子网。该模型曾获得英伟达 CEO 黄仁勋的高度评价，称其为“相当了不起的技术成就”，这一背书曾在 3 月推动 TAO 价格从约 247 美元飙升至 370 美元以上。正是这样一个具有标杆意义的建设者的退出，给市场信心带来了沉重打击。
声明发布后，TAO 价格在短时间内从约 338 美元跌至 285 美元。随后 Covenant AI 创始人抛售了约 37,000 枚 TAO 子网代币（价值约 900 万至 1,000 万美元），引发大规模多头仓位清算，价格进一步从周内高点 341 美元暴跌至 248.8 美元附近。
争议焦点与回应
争议的核心围绕 Bittensor 的治理架构展开。Covenant AI 认为，Bittensor 网络的三巨头多签结构并非真正的去中心化治理，Steeves 维持着有效控制权并可单方面部署变更。
对此，Jacob Steeves 在 X 平台上逐条回应了指控。他否认拥有暂停子网排放的权力，并解释其出售行为是对未运行子网的正常操作。Steeves 还在 Discord 上提议重启社区投票治理机制，同时批评 Sam Dare 的决策“明显出于恶意和贪婪”。
从目前的公开信息看，双方各执一词，争议尚未得到彻底解决。这一事件暴露了 Bittensor 在治理透明度和权力分配上的深层问题。
去中心化叙事受到的冲击
Covenant AI 的退出之所以对市场产生如此大的冲击，根本原因在于它直接挑战了 Bittensor 作为“去中心化 AI 网络”的核心价值主张。一个以“无需许可”“去中心化”为旗帜的项目，如果连核心建设者都质疑其治理的真实性，其长期吸引开发者和资金的能力必然受到质疑。
不过，从链上数据看，一个重要的反向信号值得关注：尽管价格暴跌，约 70% 的 TAO 代币在此期间仍保持质押状态。这一数据表明，核心网络参与者——包括矿工和长期持有者——在动荡中维持了对协议安全和功能的承诺，其继续锁定代币的行为为市场提供了结构性支撑，也暗示了对网络长期韧性的信念。
行业影响分析：Bittensor 案例对去中心化 AI 赛道的意义
机构资金在 AI 加密资产中的配置逻辑转变
Grayscale AI 基金将 TAO 权重提升至 43.06% 的操作，在去中心化 AI 赛道中具有标志性意义。调整后，TAO 与 NEAR Protocol 合计占基金权重约 67.5%，表明机构资金正在从“广撒网”式的赛道布局，转向对特定核心基础设施项目的集中押注。
这一转变的逻辑基础在于：随着 AI 与加密的融合叙事从概念阶段进入基础设施验证阶段，市场的注意力正在从“谁能讲好 AI 故事”转向“谁的底层架构具备长期价值捕获能力”。TAO 的减半机制、子网架构和代币经济设计使其在这一筛选过程中获得了机构资金的优先关注。
去中心化 AI 治理模式的标杆意义
Bittensor 的治理危机不仅是单个项目的问题，它为整个去中心化 AI 赛道提供了一份重要的观察样本。去中心化 AI 的核心价值在于通过分布式协作和无需许可的参与机制，降低 AI 基础设施的准入门槛和垄断风险。然而，治理的去中心化程度直接决定了这一价值主张是否能够成立。
Covenant AI 的指控若部分属实，则意味着 Bittensor 的治理架构存在集中化隐患，这将对其作为“去中心化 AI 基础设施”的长期估值逻辑造成损害。反之，若项目方能够通过透明的治理改进和社区参与来化解争议，则可能成为去中心化 AI 项目应对治理危机的参考案例。
估值逻辑的重新校准
当前 TAO 的流通市值约 23.2 亿美元，全流通市值约 50.9 亿美元。在机构资金加速入场和 ETF 预期升温的背景下，这一估值水平是否合理，取决于网络能否持续产生真实的 AI 服务需求。分析人士指出，Bittensor 的估值基础正在从“投机驱动的叙事溢价”向“效用驱动的网络价值”转变，子网扩张速度、计算产出和实际 AI 使用量正日益成为定义可持续价格走势的关键指标。
结语
TAO 当前正处在一个罕见的叙事交汇点：比特币式的供应减半为其提供了稀缺性基础，双 ETF 申请为其铺设了机构资金进入的通道，而治理危机的爆发则如同一面镜子，映照出去中心化 AI 在理想与现实之间的差距。
供应收缩是确定的事实，ETF 是悬而未决的催化剂，治理则是最大的变量。三者之间的动态博弈，将决定 Bittensor 能否在比特币减半的剧本上写出属于自己的故事。
截至 2026 年 4 月 23 日，Gate 行情数据显示，TAO 价格为 242.6 美元，24 小时交易额为 2,110,000 美元，市值为 23.2 亿美元。价格在过去 24 小时内下跌 1.98%，过去 30 天下跌 22.48%，过去一年下跌 28.32%。在机构叙事与生态危机并存的环境下，TAO 的短期波动仍将持续，而长期价值则取决于网络能否将减半的稀缺性转化为真实的 AI 服务需求，并将治理的透明度转化为建设者的信心。
