收益的海妖之歌：USDe循环贷款如何引发加密货币的2025年10月崩溃

在2025年10月动荡不安的加密市场中——仍在承受由美中关税升级引发的$19 亿强制平仓末日的余波——10月11日的崩盘成为历史上单日最大消失，暴露了高收益策略的致命吸引力。正如吴区块链分析所详细描述的，特朗普在Truth Social上发布的关于对中国进口征收100%关税的帖子点燃了导火索，但真正的火焰是由Ethena的USDe合成美元及其递归的“循环贷款”机制所驱动。这个承诺12-15%基础年利率的delta中性稳定币，在崩盘前膨胀到$14 亿的市场资本，却在连锁去杠杆中脱钩38%，跌至$0.62。最初作为地缘政治的本能反应，演变成了一场系统性传染，消灭了$20 亿的头寸，并教训了一个严酷的教训：最甜美的收益往往隐藏着最致命的套。

火花：关税点燃完美风暴

这次崩溃于10月10日UTC+8时间凌晨4:30爆发，当时特朗普的关税威胁——对中国稀土出口限制的报复——与纳斯达克3.5%的暴跌和标准普尔500指数3%的下跌相同步。加密市场的混乱进一步加剧：比特币在20分钟内从$121,000暴跌15%至$104,000，一些交易所的替代币如ATOM崩盘99.99%，而SUI在五分钟内下跌80%。超过$20 亿蒸发——其中$16.7亿来自多头——涉及150万交易者，仅在一小时内就有$7 亿被强制平仓，来自CoinGlass。神秘的空头以$192 百万的利润平仓，暗示着内部时机。然而，宏观冲击只是火花；DeFi的杠杆循环才是汽油。

• 全球同步: 纳斯达克 -3.5%; 原油/铜因供应担忧大幅下滑.
• 加密市场惨烈: 山寨币 -70-90%; 未平仓合约减半 (BTC $67B 至 $33B).
• 关键引用：“虽然这次暴跌是由特朗普引发的，但其灾难性的破坏力源于本土金融系统中的高杠杆环境。”

USDe的魅力： delta中性收益与循环幻觉

Ethena的USDe是第三大稳定币，市值为$14 亿，通过“ delta-neutral对冲”保持了平价：在现货市场做多ETH，同时在交易所做空等值的永续合约，从资金利率中获取12-15%的年化收益率。在牛市中，这吸引了资本；鲸鱼将山寨币作为抵押品分层在Aave或币安贷款(80% LTV)来借入USDC，兑换更多的USDe，并循环4-5次——将$100,000变成$360,000以上的头寸。收益率膨胀到18-24%的年化收益率，但USDe的25%下跌抹去了100%的初始资本，造成了一种“抵押品错觉”，在重复的资金计数中，TVL膨胀。

关税下跌提高了山寨币的贷款价值比（LTV），触发了保证金催缴和USDe的平仓。脱钩至$0.62-0.65引发了链上强制平仓，迫使山寨币出售并进一步下跌。市场制造商在统一账户中撤回流动性，形成了一个“真空”，导致80-90%的闪电崩盘，因为机器人出售抵押品，点燃了更多的催缴。 “如果杠杆是火药，特朗普的关税就是火，那么机器人就是油。”

• USDe 机制：对冲收益；在80% LTV下循环，25% 下跌风险完全清算。
• 传输: DeFi 循环 → CeFi 去杠杆化 → 现货 altcoin 抛售。
• 关键引用: “USDe的脱钩是第一颗多米诺骨牌，引发了链上强制平仓和中心化衍生品去杠杆化。”

胜者、败者与抗脆弱的前进道路

Hyperliquid在没有停机的情况下蓬勃发展，获得了$40 百万HLP收益，通过ADL优先考虑流动性提供者。Aave以完美的方式处理了$180 百万，使用Ethena储备。失败者：像Binance这样的中心化交易所(延迟、不透明)和Lighter(故障，5.35%的LLP损失)。预言机失灵(，SUI价格波动剧烈)，要求TWAPs和断路器。

展望：高收益掩盖风险；建立明确的政策、灵活的流动性和去中心化的预言机。零售信任下降——偏爱经过审计的协议。

交易指南：BTC现货：批量$114K-112K，平均$113K，止损5%，目标$119K。ETH：在$4,100以上轻仓多头，目标$4,300；对冲稳定币。

总之，USDe的循环警报声——在关税的放大下——揭示了DeFi的脆弱性，但也锻造了抗脆弱性。确保多重签名钱包，进行多样化投资，并监控机器人；在2025年10月的解冻中，韧性反弹。