截至 2025 年 11 月，Strategy（前身为 MicroStrategy，纳斯达克代码：MSTR）股价已从历史高点 543 美元暴跌 60%，当前交易于 224.20 美元。此番下跌直接关联比特币价格回调——过去一个月比特币下跌超 10%，影响该公司以比特币为主的资产结构。
金融分析师 Andreas Steno Larsen 警告，MSTR 的 mNAV（市值与净资价值比）已降至 1.22，若跌破临界点 1.0，公司可能被迫出售部分比特币储备以回购股票，这在加密与传统金融交叉领域引发连锁反应。
作为全球持有比特币最多的上市公司，Strategy 的 641,692 枚 BTC 储备（按当前 101,480.28 美元价格计算价值超 650 亿美元）使其股价与比特币价格形成紧密纽带。2025 年 10 月以来比特币的调整直接传导至 MSTR 股票，两者均跌破周线 50 日移动平均线，显示中期趋势转弱。加密货币分析师 Ted Pillows 指出，自 2020 年 Strategy 大规模配置比特币以来，其股票与比特币的 90 日相关性系数始终维持在 0.85 以上。
mNAV 指标成为市场关注焦点。该指标计算公司市值与比特币持有价值之比，当 mNAV 低于 1 时，意味着市场给予股票的估值低于其比特币储备的清算价值。目前 1.22 的 mNAV 虽高于警戒线，但持续下跌趋势令人担忧。历史上，mNAV 曾于 2022 年熊市期间短暂跌破 1，引发一轮股票回购，但当前比特币规模已不可同日而语，任何出售行为都可能对市场产生显著影响。
知名做空者 Jim Chanos 近期平仓 MSTR 空头头寸的举动引发市场猜测。Chanos 曾公开质疑 Strategy 的比特币策略可持续性，他的离场可能预示更复杂的市场预期。同时，交易员 James Wynn 推测，部分华尔街机构或许正试图通过压制股价，迫使 Strategy 在低位出售比特币，从而以折扣价获取数字货币资产。
这种担忧不无道理。若 mNAV 跌破 1，Strategy 面临两个选择：出售比特币回购股票以提升每股价值，或维持现状承受市场压力。分析师 Toby Cunningham 认为，任何被迫出售都可能发生在熊市底部区域，因为那是流动性最紧张的时刻。对于长期投资者而言，这反而可能创造难得的比特币抄底机会，但需警惕短期波动风险。
Strategy 的案例只是上市公司数字货币持仓现象的冰山一角。根据行业追踪数据，全球已有超过 40 家上市公司将比特币纳入资产负债表，总规模突破 1,200 亿美元。这种趋势带来新的会计和监管问题——比特币的波动性如何影响企业季度财报？持有大量非生息加密资产是否违背受托责任？
美国财务会计准则委员会（FASB）虽已允许企业按公允价值计量加密货币，但审计机构仍持谨慎态度。此外，银行监管机构开始关注企业加密资产过度敞口可能引发的系统性风险。在亚洲，日本金融厅已对上市公司加密货币投资设置更严格披露要求，预示全球监管趋紧态势。
对于投资者而言，MSTR 等比特币概念股提供了间接参与加密货币市场的渠道，但需采用与传统股票不同的估值框架。除 mNAV 外，还应关注比特币持仓成本基础（Strategy 平均成本约 35,000 美元）、企业现金流覆盖能力（确保不出售比特币也能正常运营），以及管理团队对比特币哲学的认同度。
多元化或许是降低风险的明智之举。除直接购买比特币或概念股外，投资者还可考虑比特币现货 ETF、矿业股或区块链基础设施公司，以不同风险收益特征构建加密资产组合。在美联储货币政策仍存不确定性的环境下，保持灵活仓位比盲目追随单一叙事更为重要。
Strategy 的股价暴跌故事，本质上是企业资产配置极端化与市场周期交织的必然结果。将公司命运与单一资产高度绑定的策略在牛市中享受倍数效应，在熊市中则承受双重压力。随着更多企业考虑加密货币配置，MSTR 案例将成为重要参考——它既展示了超前布局的收益潜力，也警示了集中度风险的破坏力。在加密资产逐步机构化的道路上，如何平衡创新与风控，将是所有市场参与者必须解答的永恒命题。
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