川普关税奏效！美国贸易逆差创五年新低，黄金出口暴涨 61 亿

美國 9 月貿易逆差較上月下降 11% 至 528 億美元，創 2020 年 6 月以來最低水平。出口較 8 月增長 3% 至 2893 億美元，主要由非貨幣性黃金推動，黃金出口增加 61 億美元。川普總統多次誓言要縮小美國貿易逆差，白宮聲明稱這進一步證明川普總統的「美國優先」貿易議程正在奏效」。

528 億美元創五年新低背後的數據真相

美國貿易逆差在 9 月收窄幅度超出預期，商品出口與進口之間的差額較上月下降 11%，至 528 億美元。這使逆差降至 2020 年 6 月以來最小，同時也低於路透調查經濟學家此前預測的 633 億美元。這種超預期的改善立即引發市場對第三季度淨出口為經濟增長提供提振的預期升溫。

出口較 8 月增長 3% 至 2893 億美元，進口則上升 0.6%。出口增長快於進口增長，是貿易逆差收窄的直接原因。然而，這種改善的質量卻引發經濟學家的質疑。凱投宏觀（Capital Economics）北美首席經濟學家 Paul Ashworth 指出，9 月出口增加 87 億美元中，大部分來自非貨幣性黃金出貨增加 61 億美元，「這不會計入 GDP」。

為何黃金出口不計入 GDP？因為非貨幣性黃金被視為金融資產而非商品，其出口更多反映資本流動而非實際經濟生產。當美國出口黃金時，通常是因為外國投資者購買美國儲存的黃金，這種交易不創造新的經濟價值，僅是資產所有權的轉移。因此，雖然黃金出口在貿易統計中計入出口額，但在計算 GDP 時會被剔除。

Pantheon Macroeconomics 高級美國經濟學家 Oliver Allen 稱，他預計黃金金條出口的大幅跳升「幾乎肯定會在第四季度回落」，因此 9 月貿易逆差的下降「說明不了太多問題」。這種判斷基於黃金出口的波動性，歷史數據顯示黃金出口往往呈現大幅波動而非穩定趨勢，單月激增後通常會回落至正常水平。

黃金出口 61 億美元暴增的三大可能原因

9 月非貨幣性黃金出口增加 61 億美元的現象極為罕見，這種規模的單月增長在近年數據中並不多見。經濟學家與市場分析師提出了幾種可能的解釋，但確切原因仍有待官方進一步披露。

黃金出口暴增的驅動因素

全球避險需求上升：9 月全球地緣政治緊張、美國大選不確定性推動外國投資者購買美國儲存的黃金

美元走強套利交易：若美元升值使黃金相對便宜，外國買家可能集中採購美國黃金運回本國

機構再平衡操作：大型央行或主權財富基金可能進行資產配置調整，增加實物黃金持有

凱投宏觀的 Paul Ashworth 強調，61 億美元黃金出口佔了 87 億美元出口增長的大部分，這意味著若剔除黃金因素，出口增長僅約 26 億美元，遠不如表面數據亮眼。這種結構性分析揭示了貿易數據改善的脆弱性，若黃金出口在第四季度如預期回落，貿易逆差可能重新擴大。

然而，Allen 也表示，他現在預計當季淨出口對經濟增長的貢獻將高於此前預測，「使我們對 GDP 增速 3.5% 的即時預測略有上行風險」。即使黃金出口不計入 GDP，貿易逆差的收窄本身依然對 GDP 有正面貢獻，因為它減少了經濟增長中的「淨出口拖累」項。

美國經濟分析局（BEA）將於 12 月 23 日公布第三季度 GDP 初值，屆時會納入上述貿易數據。數據公布後，亞特蘭大聯儲估計，截至 9 月 30 日的三個月裡，美國實際 GDP 增速將達到 3.6%，較其 12 月 5 日的前次預測上調 0.1 個百分點。路透社在貿易數據發布前調查的經濟學家則預計，該期間經濟增速為 3%。

川普政策效果存疑：白宮慶功遭經濟學家質疑

美國總統川普多次誓言要縮小美國貿易逆差，並將關稅作為實現這一目標的工具之一。白宮在一份聲明中表示，週四公布的數據「進一步證明川普總統的『美國優先』貿易議程正在奏效」。然而，這種慶功宣言遭到經濟學家的普遍質疑，他們認為貿易逆差的改善主要歸功於黃金出口這種偶然因素，而非川普關稅政策的結構性效果。

經濟學家承認，淨貿易可能在第三季度提振了 GDP，但也警告不要過度強調其重要性，因為黃金出口的影響較大。這種警告的深層含義是，若將貿易逆差改善歸功於川普政策，可能誤判政策效果，導致錯誤的後續決策。若川普政府基於這個數據進一步加強關稅政策，可能在黃金出口回落後面臨貿易逆差重新擴大的尷尬局面。

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）對經濟前景表示樂觀。他周日對 CBS 表示：「儘管發生了『舒默導致的關門』，我們仍將以 3% 的實際 GDP 增速結束這一年。」他提及這場持續 43 天的政府停擺，許多共和黨人將其歸咎於民主黨參議院少數黨領袖查克·舒默。這種政治化的表態顯示，貿易數據已經成為兩黨爭奪經濟政策功勞的新戰場。

從更長期的視角看，單月貿易數據的波動並不能說明結構性趨勢。美國貿易逆差的根本原因在於國內儲蓄不足、消費超過生產，以及美元作為全球儲備貨幣帶來的資本流入。這些結構性因素無法透過關稅政策在短期內改變。若川普政府希望持續縮小貿易逆差，需要更深層次的經濟結構改革，而非僅依賴貿易壁壘。

黃金出口的暴增也反映了全球經濟的不確定性。當投資者對法幣體系失去信心時，實物黃金成為首選避險資產。美國作為全球最大的黃金儲存地之一，外國投資者購買並運出黃金的行為，某種程度上反映了對美元長期前景的擔憂。這種資本流動模式與川普政府宣稱的「美國優先」政策成功，在邏輯上存在內在矛盾。