英国 2027 加密货币监管革命！财产权保护换来流动性枯竭？

英國《2025 年財產（數位資產等）法案》12 月初獲批，明確將加密貨幣視為個人財產形式。然而，英國央行對系統性穩定幣提出的儲備金要求卻引發業界震盪：發行人需用英格蘭銀行無償存款支持至少 40% 的負債，其餘以短期英國政府債務擔保。這種保守模型壓縮了美元計價穩定幣賴以生存的利差，可能逼退潛在的英鎊穩定幣發行方。

財產權突破終結破產不確定性

《2025 年財產（數位資產等）法案》的通過是英國加密貨幣監管框架的基石。該法案落實了法律委員會的建議，承認某些數位資產為一種獨特的個人財產形式，使得英國法院有更清晰的依據將加密代幣視為可以擁有、轉讓和強制執行的財產，即使它們不符合傳統意義上的有形商品或「訴訟標的」的定義。

對於主經紀商和託管機構而言，這一點至關重要。機構風險委員會面臨的最棘手的問題之一是破產時會發生什麼：如果英國託管人破產，客戶的資金是否會被明確地隔離為信託財產，還是有可能被納入一般財產並與其他債權人共享？該法案大幅降低了物權法方面的不確定性，託管人及其律師現在可以更有信心地根據英國法律起草委託書、抵押品清單和擔保安排。

這造成了有利於大型資產配置者的時間錯配。根據《金融服務和市場法案》（FSMA），作為加密貨幣託管機構或交易場所的監管許可要到 2027 年才會生效，但相關資產的法律地位已經明確。這讓各公司有機會從今天開始設計託管授權、三方抵押協議和保證金框架，因為即使監管範圍仍在構建中，產權也得到了更穩固的基礎。

40% 無息儲備壓垮英鎊穩定幣經濟模型

如果說房地產改革是制度支柱的一條腿，那麼穩定幣政策就是另一條腿。英格蘭銀行就係統性穩定幣進行的諮詢，勾勒出一個刻意保守的與英鎊掛鉤的穩定幣模型。根據這些提議，被指定為系統重要性的發行人需要用在英格蘭銀行的無償存款來支持其至少 40% 的負債，其餘部分則以短期英國政府債務為擔保。

這種結構旨在最大限度地提高贖回確定性並限制擠兌風險，但同時也壓縮了使美元計價穩定幣如此有利可圖的利差。對於潛在的英鎊穩定幣（GBPC）發行方而言，將 40% 儲備金置於零收益狀態會顯著改變其經濟模式。Tether 和 Circle 等美元穩定幣發行商透過將儲備金投資於短期美國國債賺取數十億美元利息收入，但在英國模型下，這種利潤空間大幅萎縮。

這並非意味著英鎊穩定幣無法大規模運作，但它提高了商業模式的門檻，尤其是在用戶仍然默認使用美元貨幣對進行交易和結算的情況下。英國最終可能擁有一個規模較小、非常安全、嚴格監管的國內穩定幣產業，而大部分流動性仍集中在英國審慎監管範圍之外的離岸美元產品。

2027 監管框架劃定警戒線

英國財政部已將 2027 年 10 月定為其全面加密資產監管制度生效的日期。交易所、託管機構和其他為英國客戶提供服務的加密貨幣中介機構首次意識到，他們需要根據類似 FSMA 的規則獲得 FCA 授權才能繼續開展業務，而不僅僅是進行反洗錢登記和發布風險警告。

FCA 明確監管的七大活動類別

穩定幣發行：發行合格的穩定幣並維持足額儲備

資產保管：保障合格的加密資產和某些加密相關投資的安全

交易平台營運：營運加密資產交易平台（CATP）

委託/代理交易：以委託人或代理人身分進行交易

交易安排：安排加密資產交易的中介服務

質押服務：提供質押服務並管理相關風險

投資產品：提供加密相關投資產品

這份清單之所以重要，是因為它反映了產業的實際結構。一家公司可能同時經營訂單簿、將客戶資產存放在綜合錢包中、將資金流向第三方交易場所，並提供質押服務。根據擬議的制度，這些功能不再是「交易所」的附屬功能，而是獨立的受監管活動，有其自身的系統和控制要求以及治理義務。

DeFi 灰色地帶與執法不確定性

這個限制範圍也適用於「以英國業務方式」開展的活動，這對於國內平台來說很簡單，但對於擁有英國用戶但實體位於海外的離岸交易所、經紀商或 DeFi 前端來說就遠非如此了。英國可以監管中介機構和交易平台，但它無法改寫開源程式碼。沒有任何國家法律可以直接在協議層監管比特幣或以太坊，它只能針對人們接觸這些協議的橋樑。

如果一個英國用戶可以透過網路存取的介面直接將用戶引導至智能合約，而無需運行集中式匹配引擎，那麼這算是「運營交易平台」、「安排交易」，還是兩者都不是？FCA 如何回答這個問題，將決定英國機構能否繼續透過合規管道取得 DeFi 流動性，還是會被地域限制所阻礙。

2027 年 10 月的生效日期並非兩年的寬限期。監管壓力往往會提前到來，這體現在監管機構的「預期」、金融推廣審查以及銀行和支付服務提供者的風險承受能力等方面。監控工具、客戶資產隔離、彈性測試和代幣准入治理的建設很可能會在法定截止日期之前很久就開始。