据统计，2025 年 118 次 TGE 中有 84.7% 破发，中位数跌幅 71%，资金趋向比特币、以太币，打新策略失灵？
（前情提要：Aster、Lighter…强敌围剿，Hyperliquid 的围城之战 ）
（背景补充：市场份额从 80% 降至 20%，Hyperliquid 究竟怎么了？ ）
2025 年即将落幕，过去这段时间加密货币的一级市场可说是冷得出奇。根据 Memento Research 12 月 20 日统计，今年 118 场代币生成事件（TGE）中，有 84.7% 的新币开盘即跌破发行价，仅 15% 维持上涨。对长年靠「打新」获利的空投猎人来说，今年大概过得不好。
破发成常态，资金集中度拉高
统计显示，这 118 个项目的完全稀释估值（FDV）中位数跌幅达 71%、整体市值年内缩水近 67%。换言之，多数早期投资人手中的筹码已深陷帐面亏损。
Grayscale 观察指出，2024 年以来涌入比特币现货 ETF 的 870 亿美元资金，持续在 2025 年流向市值较大、流动性稳定的比特币 (BTC) 与以太币 (ETH)，新代币难以分食这波机构化资金。
流动性趋紧与代币经济学缺陷
除了资金流向主流加密货币 ETF 之外，今年许多项目设计倾向短期解锁，团队与早期投资人持续抛售，也形成价格压力。CFA Institute 建议投资者当前须采用五步骤公允价值框架，评估协议收入、用户留存与代币用途，而非只看社群热度。
另一方面，今年陆续上路的山寨币策略基金表现也受挫，部分对冲基金年初至今回报率达 -23%，显示高杠杆、重仓新币的策略正遭市场反噬。投资者若要在下一轮周期生存，重视代币经济学与链上基础数据势在必行。
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