全球资产管理巨头 VanEck 最新报告揭示，比特币网络算力在过去 30 天内骤降约 4%，创下自 2024 年 4 月以来最急剧的跌幅。这一现象通常与矿工因利润压力而被迫关机或缩减规模相关，而历史数据显示，算力疲软时期往往并非更深下跌的开始，反而是市场筑底与反弹的前兆。与此同时，尽管短期价格承压，企业财库却在悄悄增持，在 11 月中旬至 12 月中旬期间累计买入 4.2 万枚比特币，创下自 7 月以来最大月度积累。当前市场正呈现出矿工承压、短期持有者抛售，但长期持有者与机构“岿然不动”的经典筑底特征。
比特币网络的算力，即全网用于挖矿的总计算能力，近期出现了不容忽视的显著回调。根据 VanEck 的报告，过去一个月算力下降约 4%，这一幅度是自 2024 年 4 月以来的最大降幅。算力下降直接反映了矿工运营环境的恶化。数据显示，一台 2022 年款的 S19 XP 矿机的盈亏平衡电力成本已从 2024 年 12 月的每千瓦时 0.12 美元，降至本月的约 0.077 美元。与此同时，网络每日手续费收入环比下降 14%，新增地址增长也放缓了 1%。这些因素共同挤压了矿工的利润空间，导致部分效率低下的矿机被迫关机，从而降低了全网算力。
这种算力回调并非偶然，它常常与价格低迷期同步出现，并受到外部监管事件的影响。据报道，中国新疆地区约有 1.3 吉瓦的挖矿产能因政策审查而关闭，这可能移除了全球近 10% 的算力，相当于约 40 万台矿机离线。VanEck 在报告中强调，历史数据表明，算力下降通常标志着市场卖压的衰竭而非新一轮抛售的开始。自 2014 年以来，当 90 天算力增长转为负值时，比特币在未来 180 天的回报率有 77% 的概率为正，且平均涨幅高达 72%。相比之下，在其他时期，平均回报率约为 48%。这一统计规律为当前看似疲软的市场注入了一剂历史经验的强心针。
因此，当前的算力下跌更像是一次行业的“压力测试”，淘汰掉高成本的落后产能，从而让整个网络在更健康的基础上运行。对于市场而言，这往往是一个逆向投资的观察信号，暗示着由最底层供应方（矿工）主导的被动抛售可能接近尾声。
尽管链上数据开始闪现积极信号，比特币在短期价格表现上仍面临严峻的外部竞争与资金分流。近期，传统避险资产黄金价格一路飙升至每盎司 4，475 美元的历史新高，白银也紧随其后。这种“实质性资产”的狂潮，正在直接挑战比特币“数字黄金”的叙事。ByteTree 的分析师指出，白银的长期回报已开始与比特币竞争，这标志着贵金属拥护者的一次重大心态转变。资金正明显流向被视作“抗贬值交易”的实体贵金属，寻求在地缘政治不确定时期的传统安全感。
与此同时，另一股强劲的资金流涌向了人工智能相关的基础设施和股票。科技巨头斥巨资收购能源基础设施以保障数据中心容量，这股趋势甚至直接惠及了转型高性能计算的上市加密矿企。例如，Hut 8 在签署重大数据中心租约后股价单日上涨超过 17%。这揭示了一个关键趋势：部分矿企资本正在寻求在加密货币挖矿之外更稳定、更受主流资本市场青睐的盈利场景。这种“跨界”成功，反过来对纯挖矿业务的投资逻辑构成了挑战。
此外，来自衍生品市场的短期压力也不容小觑。本周约有 274 亿美元 的比特币和以太坊期权即将在 Deribit 交易所到期。如此巨量的合约结算，通常在到期日前会加剧市场的波动和不确定性，使得交易员趋于谨慎，从而抑制了现货市场的单边突破动能。多重因素叠加，导致了当前比特币身处“夹缝”的境地：既未能充分吸引传统避险资金，又在增长叙事上被 AI 等热点暂时抢去风头，短期内缺乏强劲的催化剂。
在表面价格波澜不惊和算力调整之下，比特币链上正在发生深刻的持仓结构变化，而这或许才是市场真正的底层支撑。一个最鲜明的对比是：尽管现货比特币 ETP 的持有量环比小幅下降 120 个基点至 130.8 万枚，但企业财库却在大举买入。从 11 月中旬到 12 月中旬，公开的数字资产财库累计增持了 4.2 万枚 比特币，使其总持有量达到 109 万枚，这是自 7 月以来最强劲的月度积累。其中，行业龙头 Strategy 独自增持了 2.94 万枚。更值得注意的是，这些公司正从发行普通股转向发行优先股等更具结构性的融资工具来筹措资金，显示出其长期配置比特币的战略决心并未因价格波动而动摇。
链上数据进一步刻画了不同持有者群体的行为分歧。VanEck 报告指出，持有时间在 1 至 5 年 的币种余额出现了显著下降，其中持有 2 至 3 年 的群体余额锐减了 12.5% 。这部分投资者通常是在上一轮周期中后期买入的，他们的抛售代表了“弱手”在长期横盘和负面消息下的离场。然而，与此形成极致对比的是，持有超过 5 年 的比特币余额几乎纹丝不动，保持平稳甚至略有增长。这群被称为“钻石手”的长期信仰者，他们的持仓构成了市场最坚固的基石。
这种分化清晰地勾勒出一幅经典的市场筑底图景：短期投机者和信心不足的持有者正在被震荡出局，而最坚定的长期持有者和具有战略眼光的机构则在默默承接。矿工的算力调整减少了新增供应压力，企业的持续买入创造了稳定的需求。当市场完成这一轮“换手”，浮筹被清理后，价格上涨的阻力自然会减小。
综合来看，当前比特币市场正处在一个复杂的多空因素交织期。负面因素显而易见：算力下降反映矿工短期承压，黄金与 AI 抢夺市场关注与资金，期权到期带来波动风险，以及部分中期持有者的抛售。然而，积极的链上信号同样明确：历史表明算力调整后上涨概率较高，企业财库正以近半年最快速度增持，且长期持有者的筹码极其稳定。
对于投资者而言，当前阶段或应更关注信号的质量而非短期的噪声。市场似乎正在重复过去周期中熟悉的剧本：在经历一段下跌后，通过算力调整、杠杆出清和弱手离场来完成筑底。VanEck 的观点也倾向于认为，当前的种种压力更像是为未来几个月更稳健的价格走势搭建舞台。
展望下一步，市场需要一个新的催化因素来打破平衡。这可能来自于宏观层面，如美联储货币政策路径的进一步明朗化；也可能来自于行业内部，如美国现货比特币 ETF 资金重新转为净流入，或者某项重要的监管立法取得突破。此外，矿业自身完成产能出清后，更健康的行业结构也将为网络奠定基础。
在操作上，对于长期投资者，当前由企业财库和长期持有者行为所勾勒出的“价值区间”值得关注。而对于短线交易者，则需警惕由期权到期等事件引发的额外波动。无论如何，比特币网络又一次通过了由市场机制主导的“压力测试”，其底层韧性与长期叙事依然完整。当外部资金轮动的喧嚣平息，市场目光终将回归到其本质的价值存储与增长叙事之上。
相关文章
