Galaxy 研究主管：比特币 2025 年从未真正达到 10 万美元

比特币在 2025 年名义价格突破 10 万美元，但 Galaxy 研究主管 Alex Thorn 指出，用 2020 年美元调整通膨后，实际购买力仅约 99,848 美元。美国 CPI 显示，2020 年均值 258.8 升至 2025 年底约 320，意味着美元购买力下降约 20%。

比特币 10 万美元神话的通膨计算真相

（来源：彭博社）

在比特币价格终于突破 10 万美元大关的那天，很多人截图保存、发到群组聊天配上火箭表情符号。这感觉就像是画上了句号，仿佛市场终于兑现了它很久以前许下的承诺。然后，一张图表开始流传开来，这种图表悄悄让气氛骤然降温。

如果你问大多数人通货膨胀的影响是什么，他们会说它会让物价上涨。这没错，但这只是问题的一半。另一半是，通货膨胀改变了美元的实际价值。2020 年的 100 美元和 2025 年末的 100 美元买不到同样的东西，它们代表的劳动量、房租、食品杂货或时间也不同。

购买力蒸发的数学证据

CPI 基准变化：2020 年平均值约 258.8，预计 2025 年底达 320，升幅约 23.6%

换算系数：将 2025 年名义价格换算成 2020 年美元，需乘以约 0.8

真实购买力：2025 年的 10 万美元名义价格 = 2020 年的约 8 万美元实际购买力

达标门槛：要实现 2020 年购买力的 10 万美元，名义价格必须接近 12.5 万美元

这意味着市场欢呼雀跃的里程碑事件是真实存在的，只不过它与网路上认为的里程碑事件并不相同。Galaxy 公司研究主管 Alex Thorn 的图表进一步放大了这个观点，其结论很简单但有点残酷：如果用 2020 年的美元来调整比特币的价格以应对通货膨胀，那么比特币实际上从未突破 10 万美元大关。

更尴尬的是，路透社追踪显示比特币的周期峰值恰好落在 12.5 万美元区域附近。如果将最高值代入简单的 CPI 调整系数，你会得到一个接近 2020 年 10 万美元的数字。这就是为什么「到底有没有发生」这个问题很难定论。

机构眼中的实际回报困境

（来源：路透社）

本轮周期的特点是机构投资者透过现货比特币 ETF 进入市场、宏观经济叙事每隔几周就发生转变，以及市场表现得好像与利率预期挂钩。当你用实际价格来衡量比特币时，你就迫使讨论回到了机构一直以来所处的领域：实际回报。

如果通膨高企且无风险利率诱人，退休基金并不关心某项资产名目价格上涨了 20%。如果比特币想要成长为真正的宏观资产，最终也必须像其他所有资产一样接受评估，即扣除通膨因素后的收益以及相对于其他投资标的的收益。零售交易者在庆祝整数关口时很少会想到这一点，但机构每天都在计算这个。

市场在达到高峰后的低迷状态表明人们已经感受到了这一点。比特币在 10 月份的高点之后大幅回落，到了 12 月份，价格较高峰下跌了约 30%。根据 CryptoSlate 数据，美国现货比特币 ETF 的资产管理规模在 10 月 6 日达到约 1695 亿美元峰值，到 12 月 4 日回落至约 1207 亿美元。方向很重要，市场完成了最艰难的部分，突破了六位数，然后却难以将这种情绪上的胜利转化为稳定的新底部。

实际市值 1.125 兆创新高的矛盾信号

接下来这段话让这个故事不致于变成令人沮丧的故事。从表面上看，比特币的成本基础状况似乎比价格走势所显示的要稳固得多。今年，比特币的实际市值达到了约 1.125 兆美元的历史新高，这意味着持有的比特币数量比以往任何时候都多，且价格也更高。

实际市值反映了比特币的普及程度和长期持有者的真实情况，表明随着时间推移，网路正在以更高水平吸收资金。因此，一方面市场仍在争论实际购买力是否真正突破历史性关口；另一方面，市场中「平均成本」正在上升并创下新纪录。这两种说法都可能成立，这就是比特币能够承受剧烈价格波动的原因之一。

2026 年三种路径与真正目标

花旗银行对 2026 年的预测架构包括三个情境：基本情境约 14.3 万美元，乐观情境超过 18.9 万美元，悲观情境约 7.85 万美元，其中 ETF 资金流动和市场接受度是关键因素。若通膨按政策制定者预测路径降温，达到实际里程碑的名义门槛上升速度就会放缓。若通膨居高不下，最终可能出现比特币创下名义新高但购买力仍不尽人意的周期。若 ETF 需求再次加速，即使宏观环境动荡，市场也能突破经通膨调整后的阻力位。

下次比特币价格达到整数时，首先值得问的问题不是这个数字是否真实，而是这个数字能买到什么。