2025年，市场上被清算的1500亿美元加密货币，导致比特币暴跌

根据CoinGlass的数据，2025年加密衍生品市场的强制平仓总额已达约1500亿美元。

这个数字表面上给人一种持续危机的感觉。对于许多个人投资者来说，看到行情表变成红色已成为混乱的象征。实际上，它反映的是一种更具结构性的机制：期货和永续合约的名义价值，当保证金低于要求时，交易所被迫平仓。

大部分时间，这种流动更像是一种维护功能，而非真正的崩溃。在一个价格由衍生品而非现货市场决定的市场中，强制平仓就像是对杠杆的“周期性税收”。

如果单独看这个数字，平仓数量看起来令人担忧。但放在2025年衍生品市场的背景下，它并不异常。全年加密衍生品的总交易量约为85.7万亿美元，平均每天约264.5亿美元。

*2025年加密衍生品市场的总交易量 (来源：CoinGlass)*在这种情况下，平仓数字只是一个结果，反映了永续合约和价差交易占主导地位的市场结构，以及价格形成机制紧密结合保证金和清算算法的特性。

随着衍生品交易量的增加，市场上的未平仓合约逐渐从2022–2023年杠杆收缩周期的低点恢复。截至10月7日，大型交易所的名义未平仓合约约为2359亿美元，而比特币在年初曾交易至126,000美元。

现货价格与期货之间的差异维持着一层厚厚的(basis trades)价差交易，依赖稳定的资金来源和有序的市场行为。真正的紧张局势并不均匀；它由创纪录的未平仓合约、积压的仓位，以及中小盘和长尾市场中日益增加的杠杆比例共同驱动。

这种结构一直稳定运行，直到出现宏观冲击。当保证金阈值被紧密集中，风险也朝同一方向集中时。

宏观冲击打破市场

加密衍生品市场的崩溃点并非来自行业内部，而是来自主要经济体的政策。

10月10日，美国总统唐纳德·特朗普宣布对中国进口商品征收100%的关税，并暗示控制关键软件出口。这一消息使全球风险资产陷入风险厌恶状态。在加密市场，这一冲击碰撞到正处于多头、使用杠杆且衍生品敞口创纪录的市场。

第一反应是现货价格下跌，投资者重新评估风险。但在由期货和杠杆掉期决定价格的市场中，这次现货的下跌足以让大量多头仓位突破保证金线。交易所开始清算那些保证金不足的账户，尤其是在流动性已大幅撤退的薄薄的订单簿上。

结果是，从10月10日至11日，市场上的强制平仓总价值超过了190亿美元。大部分是多头仓位，占被清算合约的85%至90%，反映出市场单向趋势，仓位数据已提前数周发出警告。

保护机制变成放大器

10月的不同之处在于，集中度和产品特性与流动性下降的互动。资金紧张、波动剧增，市场几乎用尽的风险预防假设在几小时内崩溃。

在这段时间内，最重要的机制是自动减杠杆(ADL)，通常处于隐形状态。当亏损超过保险基金的承受能力时，ADL会减少对逆向账户的敞口以保护交易所的资产负债表。从10月10日至11日，ADL成为核心，不断激活，尤其是在流动性不足的市场中。

对采用市场中性或对冲库存策略的基金影响尤为严重：用来对冲现货或山寨币亏损的空头合约可能被部分或全部平仓，将对冲变成实际的盈亏，留下超额风险。甚至许多账户在比特币期货上减仓获利，但在薄弱的山寨币永续合约上仍持多仓，继续下跌。

最剧烈的波动出现在长尾市场。虽然比特币和以太坊只下跌了10%至15%，但许多小币种的永续合约近期已损失50%至80%的价值。

强制平仓和ADL攻击那些订单簿深度不足以吸收大量交易的市场。价格剧烈下跌，标记价格调整，进一步引发平仓，形成恶性循环：平仓压低价格，价格下跌又触发更多平仓。

交易所集中与基础设施

衍生品的流动性集中在少数大型交易所：Binance处理约25.09万亿美元，占市场近30%；OKX、Bybit、Bitget紧随其后，分别为10.76、9.43和8.17万亿美元。前四大交易所占全球衍生品交易总量的约62%。

*主要加密衍生交易平台 (来源：CoinGlass)*在正常情况下，这种集中度有助于高效执行交易。在突发事件中，它意味着部分交易所和风险引擎要承担大部分清算责任。在10月的紧张局势中，交易所同时降低风险，形成了同步的强制卖出浪潮。

连接各交易所的基础设施——链上桥接、内部转账系统、法币通道——承受压力，延缓资金提取和转移，导致跨交易所策略难以高效运作。

对加密衍生市场的启示

10月事件是两天内的紧张考验。从结构角度看，全年1500亿美元的平仓不仅是混乱的信号，更是衍生市场释放风险的方式。

通常，平仓会被有序吸收，由保险基金承担。而在10月，它暴露出依赖少数大交易所、高杠杆中盘和长尾市场的结构局限，以及在压力下可能逆转的后备机制。

不同于以往危机，2025年的事件没有引发明显的连锁违约。系统减少了未平仓合约，重新定价风险，并继续运作。结果是利润与亏损集中，龙头币与长尾币之间差异明显，以及市场行为由机制而非故事驱动的更清晰认知。

对交易者、交易所和监管机构而言，教训十分明确：在一个由衍生品定价的市场中，“清算税”不仅是对过度杠杆的惩罚，更是一种结构性特性，可能从日常清算演变为宏观经济恶劣条件下的崩溃引擎。