长远看好比特币的宏观分析师 Luke Gromen 在 2025 年底大幅减仓比特币，并非因为情绪或价格，而是对宏观环境「顺序」的判断发生了变化。他认为我们正离开金融优先的世界，进入现实政治回归的时代。本文源自 认知炼金 整理、编译及撰稿。
（前情提要：灰度展望 2026 万字报告：加密货币十大投资机会和伪热点）
（背景补充：Sentora Research：比特币 2026 年有望挑战 15 万美元！三大关键催化剂正在酝酿中）

本文目录

• 一、我之前看对了什么，也看错了什么
• 二、为什么通缩里，比特币会变得脆弱？
• 三、真正让我改变判断的，是 AI 和机器人
• 四、我不是否定比特币，而是修正了「时间顺序」
• 五、那为什么我反而更愿意持有白银？
• 六、这背后，其实是一个更大的结构变化

2025 年 11 月中下旬，长远看好比特币与黄金的宏观分析师 Luke Gromen，卖出了自己绝大部分的比特币仓位，这并非清仓，而是一次明确的阶段性减仓，引发了市场不少讨论。

近日，在他发布的 2025 年最后一期影片中，Luke 首次系统地解释了这一决定背后的思考过程。

他谈到的并不只是比特币，而是一整套彼此呼应的判断：为什么短期对比特币保持谨慎、为什么仍然看好贵金属，以及他如何理解正在成形的「多极世界」。

这些观点看似分散，实则指向同一个问题：我们所熟悉的宏观环境，正在发生变化。

在过去三十多年里：美国市场中，国债市场赢，华尔街赢，金融资产持有者赢；而制造业、产业能力、工人阶层长期被挤压。

而 2025 年开始，随着地缘竞争、供应链安全、工业基础重新成为硬约束，美国政府的政策目标函数正在被迫改变。

我们正在离开一个「金融优先」的世界，进入一个「现实政治回归」的世界。

你完全可以不同意 Luke 对比特币短期走势的判断——这本来就不是一道非黑即白的选择题。但这个宏观信号，值得所有长期投资者认真对待：

这个世界，已经不再是一个「金融资产天然顺风」的世界了。

也正因为如此，有必要重新提醒一件经常被忽略的事：长期投资，并不意味着在每一个阶段都必须始终站在场内。

有时候，真正的长期，是知道什么时候退一步，保留判断力，不让短期波动，迫使自己在错误的时间做出不可逆的选择。

如果这些讨论，能帮助你在接下来一段时间里更冷静地看待市场，那它们就已经完成了自己的任务。

剩下的，是你自己的节奏。

以下内容，来自 Luke 本人这期影片的原文翻译，希望能对你有所启发。

这是我 2025 年最后一次公开影片更新。

这一年说实话挺累的，有些时候感觉像在「按狗的年龄在变老」。但也正因为如此，我想把一些关键判断讲清楚，而不是留下更多误解。

最近被问得最多的一个问题是：你为什么在短期内卖掉了大部分比特币？

我先把最重要的一点放在前面说清楚：我并没有清仓比特币。我仍然长远看好它。

但在过去一个多月里，我确实卖掉了我持仓中的「大头」，原因不是情绪、也不是价格，而是我对「顺序」的判断发生了变化。

一、我之前看对了什么，也看错了什么

我长期以来一直认为，比特币是全球金融体系里最后一个还在正常工作的「流动性烟雾报警器」。当流动性开始变紧，它往往最早响。这一点，过去几年已经被反复验证。

但我也必须承认一件事：我之前对比特币在「通缩环境」中的角色判断，是错的。

我原本以为，在通缩里，它会更像一种「中性储备资产」。但现实告诉我：在通缩真正来临时，比特币的交易行为更像一只高 Beta 的科技股。

这不是立场问题，是事实。

二、为什么通缩里，比特币会变得脆弱？

原因其实很简单，只是很多人不愿意用这个角度看它。

我们现在所处的，是一个高度加杠杆的全球经济体制。在这样的体系里，任何资产都可以放进「资本结构」的框架里理解。

当流动性充裕、资产价格上涨时→资本结构最底层的「权益层」涨得最好

当通缩出现时→权益层被最先、也最猛烈地打击

2008 年时，CDO、CLO 的权益层就是这样消失的。

而我现在越来越清楚地认为：比特币，在当前这个体系中，恰恰就是「权益层」。

这并不是贬低它，而是对它所处位置的现实判断。

三、真正让我改变判断的，是 AI 和机器人

如果只是一次普通的经济下行，我可能不会卖。

真正让我重新审视顺序的，是我看到AI 和机器人正在制造一种「指数级」的通缩力量。

这轮通缩有三个特点：

• 它来自技术效率，而不是需求周期
• 它开始实质性冲击就业，尤其是年轻人的就业
• 它扩散得非常快

在这种环境下，任何低于「核级印钞」的政策，实际上都是在收紧。

而在收紧环境里，最先承压的是什么？还是权益层。

这就是我在短期内对比特币转为谨慎、并卖出大部分仓位的核心原因。

四、我不是否定比特币，而是修正了「时间顺序」

我依然认为：通缩最终会引发一场危机，而那场危机大概率会逼出真正大规模的货币应对。

但我现在认为，这一步不会来得那么快。

坦率地说，我之前高估了政策反应的速度。我以为他们会更早出手，但他们没有，而且我现在也不认为他们会很快出手。

所以对我来说，这是一个顺序问题：在政策真正转向之前，在「核级应对」出现之前，我更愿意先离开资本结构中最脆弱的那一层，等价格把现实反映得更充分之后，再回来。

也许我会错。也许我「算得太精」。但这是我目前最诚实的判断。

五、那为什么我反而更愿意持有白银？

白银不是一个情绪判断，而是一个结构判断。

我看到的是：工业需求在持续上升，供应端几乎没有快速扩张的能力，即便价格上涨，也很难迅速形成有效供给响应。

除非我们用一场深度衰退来摧毁需求。但如果那真的发生，世界反而会更快回到「危机—印钞」的路径上。

从这个角度看，白银的逻辑反而更直接，也更朴素。

六、这背后，其实是一个更大的结构变化

我这次想讲清楚的，并不只是比特币或白银。

我真正想说的是：我们正在离开一个「金融优先」的世界，进入一个「现实政治回归」的世界。

在过去三十多年里：国债市场赢，华尔街赢，金融资产持有者赢；而制造业、产业能力、工人阶层长期被挤压。

现在，随着国家竞争、供应链安全、工业基础重新成为硬约束，政策的目标函数正在被迫改变。

这并不意味着一个美好的、低利率、弱美元的乌托邦。它更可能是一个：更不稳定，更有摩擦，更不「优雅」但也更真实的世界。

结尾：我能做的，只是把我看到的说清楚

我知道这些判断并不讨喜。尤其是在情绪依然高度乐观的时候。

但我始终认为：比起让人感觉舒服，更重要的是把逻辑讲清楚。

我仍然尊重比特币的长期意义，也依然在为那个「真正的转折点」做准备。

只是现在，我选择先站在一边，看清楚这轮通缩真正走到哪里。

这就是我在 2025 年底，所能给出的最诚实的解释。