比特币价格进入适度扩张，现货驱动的涨幅超过衍生品

Adler AM 表示，比特币的价格上涨主要由现货引领，其衍生品压力指数处于“扩张 (适度)”状态，呈现负背离，目前尚未出现过热的杠杆迹象。
总结

• Adler AM 的复合衍生品压力指数，经过0–5 Z-Score标准化后，自12月的持平至负值后已转为正值。
• 价格与未平仓合约（Open Interest, OI）之间的背离为负，意味着比特币价格上涨速度快于未平仓合约的增长，这是更健康、由现货主导的行情的典型特征。
• 当前状态为“扩张 (适度)”；如果未平仓合约加速增长，背离迅速转为正值，且清算激增而没有新的现货支撑，风险将上升。

比特币（(BTC)）价格在风险偏好回归的背景下已恢复，市场分析显示此次反弹由现货交易主导，而非杠杆仓位，依据Adler AM的研究。

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分析指出，经过12月的去杠杆期后，复合衍生品压力指数已回到正值区域。现货市场目前引领反弹，而非杠杆，反映出分析师所描述的结构性更健康的动态。

报告显示，市场已转入“适度扩张”状态，价格增长快于衍生品仓位的积累，表明此次行情以现货为主导。

该复合指数范围为0到5，通过90天Z-Score标准化，反映了包括未平仓合约动能、价格动能、背离、加速度和绝对仓位水平在内的衍生品压力总合。分析显示，12月在长时间徘徊在零以下后，该指数已进入正值区域。

目前的读数显示为适度乐观，但尚未达到“过热”区（+1.5以上），仍远离风险区域。状态被归类为“扩张 (适度)”，意味着价格和未平仓合约同时上升。

正的Z-Score确认了衍生品市场中建设性情绪的回归，分析指出。若持续保持在+1.5以上，将增强市场信心；若回落到负值区域且伴随清算增加，则预示市场状况恶化。

背离值（为7日未平仓合约变化与7日价格变化之差）目前为负，意味着过去一周价格上涨幅度大于未平仓合约的增长。与12月中旬形成对比，当时背离值为明显正值，伴随价格下跌，显示空头积累。

负背离被视为由现货驱动的行情信号，历史上更具可持续性，分析指出。若背离转为正值而价格未得到支撑，则风险将上升，可能意味着杠杆过度。

复合指数仍处于“适度扩张”区间，背离模式确认现货需求为主要驱动力，报告强调。重点在于监控未平仓合约的加速增长；如果衍生品开始激进追涨，可能引发局部调整的风险。

当前“扩张 (适度)”状态意味着价格和未平仓合约都在上升，但未达到80百分位的极端阈值，代表市场处于正常趋势阶段，没有过热迹象。

若两项指标同时突破上限阈值，则可能转入“强扩张”；若未平仓合约持续上升而价格反转向下，则可能进入“分配”阶段。正背离超过+5%且价格停滞不前，是潜在的恶化信号。

持续的主要触发因素是价格维持在当前水平之上，未平仓合约逐步增长而非爆发式增长，分析师指出。最大风险在于背离突然转为正值而价格未得到支撑，这可能意味着投机仓位的过度积累。