比特币的老旧鲸鱼对散户的卖出周期已死，因为国债和ETF重塑了资金流向

比特币进入2026年整合阶段，资本流入放缓，ETF趋于正常化，期权重置仓位，长期国债取代了旧的鲸鱼‑散户周期。
摘要

• CryptoQuant CEO Ki Young Ju表示，多元化的流动性和长期持有策略打破了经典的鲸鱼卖出、散户抛售比特币的周期。
• 链上数据显示，大户交易所活动低迷，散户需求疲软，ETF流入趋于正常，期权到期重置仓位进入2026。
• VALR的Farzam Ehsani将比特币的整合与资金向黄金和白银的轮换联系起来，而Michael Terpin警告2026年仍可能类似于下行年份。

据CryptoQuant CEO Ki Young Ju表示，随着加密货币的整合，比特币的资金流入显著减少，他指出，多元化的流动性渠道和机构的长期持有策略改变了传统的市场周期。

Ju的分析显示，这一变化偏离了历史模式——在过去，大户的抛售通常会引发散户驱动的价格下跌。当前环境表明，市场可能会进入一个较长的横盘整理期，而非像之前熊市那样出现深度修正。

Ju表示，机构的国债持仓，特别是MicroStrategy的比特币(BTC)仓位，已经消除了以往主导市场动态的传统大户‑散户卖出周期。据媒体报道，他还表示，资金已轮换到传统股票和贵金属，未来几个月价格将保持横盘，而非出现剧烈下行波动。他指出，流动性渠道更加多样化，使得资金流入的时机难以预测，持有长期仓位的机构也改变了以往的卖出模式。

尽管比特币近期从低位反弹，但市场数据显示，大户在交易所的活动反而减少，而非增加。这与历史模式相悖——在过去，主要持有者与交易所的互动增强通常预示着卖压的到来。CryptoQuant数据显示，即使在价格反弹后，大户的参与度仍然相对较低，表明主要持有者的分销压力有限。

市场分析师指出，散户投资者在当前的反弹阶段明显缺席，散户需求指标仍为负。尽管近期价格稳定，但更广泛的投资者基础尚未回归市场。

市场观察人士指出，比特币最近填补了其第一个CME缺口，这增加了价格可能进一步下跌的不确定性。

链上分析显示，比特币在经历了回撤和整合阶段后，已进入2026年，指标显示获利了结压力减弱，结构性稳定在当前区间低点附近。据区块链数据提供商称，已实现利润指标从前一季度的高位大幅下降，表明分销压力已接近耗尽。

美国现货交易所交易基金的资金流在2025年末的流出后重新出现，而期货的未平仓合约也在之前的收缩后稳定并开始增加。正面推动力量变得更加频繁，表明ETF参与者正从净分销者转变为持仓者，机构的现货需求也在重新建立，分析师表示。

一份大型期权到期清算了大量未平仓头寸，为市场情绪提供了洞察——新仓位反映的是新溢价，而非继承的敞口。衍生品分析师指出，交易商的Gamma已在上方范围内转为空头，新年期权流向看涨期权多于看跌期权。

市场观察人士指出，企业的国债需求持续为价格提供稳定支撑。然而，这种需求仍然是偶发性的，而非持续的结构性需求，资金的积累多集中在局部回调时。

VALR的CEO Farzam Ehsani将比特币的整合归因于资金流入贵金属，黄金和白银在过去一年表现强劲。据媒体报道，Ehsani预测，一旦贵金属的上涨结束，比特币和以太坊可能会迎来新的资金流入，下一季度的价格目标也将更高。

早期比特币投资者Michael Terpin则持不同观点，他表示2026年可能会重演之前的下行年份。据媒体报道，Terpin认为年底可能会形成底部，同时也承认有大约20%的概率会出现延续的牛市，达到新高后再出现最终修正。

Ju对投资时间框架提出了长远的看法，将比特币投资比作陈年威士忌，他建议投资者考虑多年的持有期，而非关注短期波动，建议最低持有期限为四年，并提到可能延续到2042年的16年持有期。