摩根大通：MSCI 暂不剔除微策略，加密货币 ETF 触底反弹信号浮现

摩根大通分析师报告指出，加密货币去风险化可能已结束。1 月比特币和以太坊 ETF 资金流触底反弹，永续合约与 CME 期货显示抛售压力缓解。MSCI 暂不排除加密公司为微策略提供缓解。近期调整主因是 10 月 MSCI 剔除微策略，非流动性恶化。1 月已企稳。

MSCI 剔除引发的去风险化浪潮

摩根大通分析师表示，继 12 月资金外流之后，本月加密货币 ETF 的资金流动显示出稳定迹象，这表明近期加密货币去风险化的阶段可能已经结束。分析师表示，近期加密货币市场调整主要是由于 MSCI 10 月发布公告后投资者降低风险敞口所致，而不是由于市场流动性状况恶化所致。

摩根大通分析师在周三的一份报告中写道，尽管股票型 ETF 创下了有史以来最强劲的月度资金流入纪录，全球股票产品资金流入量达 2350 亿美元，但加密货币 ETF 在 12 月份仍出现资金流出。这种反差极为明显，当传统股票市场吸引创纪录资金时，加密市场却在失血，显示投资者正在主动降低加密暴险。

MSCI 10 月 10 日宣布将微策略（MSTR）剔除出其全球股票指数，这个决定触发了连锁反应。微策略是全球最大的上市公司比特币持有者，持有超过 40 万枚 BTC。其被剔除意味着追踪 MSCI 指数的被动基金必须卖出 MSTR 股票，这种被动卖压进一步拖累了整个加密板块。

分析师认为，MSCI 近期决定在 2026 年 2 月的指数评估中不将比特币和加密货币金融公司排除在其全球股票基准之外，这可能会进一步巩固这种稳定局面。他们表示，尽管 MSCI 表示未来将对这类公司的待遇进行更广泛的审查，但这项决定至少为像 Strategy 这样的公司提供了「暂时的缓解」。这种暂时缓解消除了短期内进一步剔除的风险，稳定了投资者信心。

加密货币 ETF 触底反弹的四大指标

资金流动数据：1 月比特币和以太坊 ETF 出现净流入，扭转 12 月流出趋势

永续合约市场：未平仓量企稳，融资利率从负值回升，多头重新进场

CME 期货部位：机构持仓从缩减转为增加，显示专业投资者信心恢复

流动性指标：交易量对价格影响未恶化，证明抛售非流动性危机

流动性未恶化排除恐慌性抛售

分析师们也探讨了流动性恶化是否在近期加密货币价格回调中发挥了作用，并表示「极有可能并非如此」。他们指出，市场广度和流动性指标，包括 CME 比特币期货和比特币 ETF 交易量对价格的影响，表明几乎没有证据表明流动性恶化是此次抛售的主要原因。

这个判断极为重要。流动性恶化通常伴随恐慌性抛售，特征是买盘消失、滑点暴增、价格无序下跌。但 12 月的调整并未出现这些特征，价格下跌相对有序，交易量虽然减少但未崩溃，订单簿深度保持稳定。这种「有序调整」显示，下跌是主动降低风险敞口的结果，而非恐慌性踩踏。

分析师表示：「我们认为，加密货币市场回调的主要驱动因素是 10 月 10 日 MSCI 宣布将 MicroStrategy 剔除出指数后引发的去风险化。好消息是，1 月份加密货币资金流动和持仓指标均出现企稳和触底迹象，表明投资者此前的减持行动已基本结束。」

这个结论对比特币今日反弹具有重要意义。若去风险化确实结束，意味着被动卖压消失，市场可以重新专注于基本面和技术面。然而，摩根大通也警告，真正的机构投资者尚未大规模进场，当前的企稳主要来自前期抛售者的停止，而非新增买盘的涌入。

下一波上涨需要的三大催化剂

然而，本月多项指标显示加密货币市场趋于稳定。分析师表示，比特币和以太坊的 ETF 资金流动数据表明，市场已出现触底反弹的早期迹象，而永续合约市场和 CME 比特币期货的部位指标也表明，抛售压力可能正在缓解。

摩根大通指出，下一波真正的上涨需要新的催化剂。首先是加密货币立法进展，若美国国会通过市场结构法案，将吸引更多机构资金进场。其次是联准会降息预期兑现，低利率环境将提升比特币等非生息资产的吸引力。第三是真正的机构投资者进场，养老基金、主权基金等长期资本的配置将提供持续买盘。

分析师写道：「综合来看，所有这些指标都表明，2025 年最后一个季度散户和机构投资者此前减少加密货币持仓的趋势可能已经过去。」这种「可能已过」的谨慎措辞显示，摩根大通虽然看到企稳迹象，但尚未完全确认趋势反转。投资者需要更多数据验证这个判断。