伯恩斯坦示警：市场误读 CLARITY 法案，Circle 维持 190 美元目标价

《CLARITY 法案》草案提议限制被动稳定币收益的消息流出后，Circle 股价在五天内下跌近 21% 至约 104 美元。然而，投资银行伯恩斯坦（Bernstein）分析师于 3 月 26 日发布报告，明确指出这轮抛售反映市场对《CLARITY 法案》草案的误读，并维持对 Circle 的 190 美元目标价。

市场恐慌的误判源头：忽略了法案的关键适用范围

此轮 Circle 股价崩跌的核心逻辑，是市场担忧《CLARITY 法案》草案对“被动稳定币收益”的限制，将直接危及稳定币发行商的核心盈利模式。伯恩斯坦认为，市场在解读这一草案时犯了一个关键性的概念混淆。

草案的实际指向是限制“闲置收益（Idle Yield）”——即用户仅因持有稳定币就被动获得的类银行存款利息报酬。与此同时，草案保留了与支付、平台使用等真实行为相关的“活动型奖励”空间。问题在于，草案中“在经济上等同于利息”的措辞高度开放，为不同方向的解读预留了空间，引发了广泛的不确定性。

伯恩斯坦的核心框架：发行商 vs 分销商，两种截然不同的法律位置

伯恩斯坦的分析关键，在于厘清稳定币生态中两个不同角色在《CLARITY 法案》下的待遇差异：

稳定币发行商（Issuer，如 Circle）：收益来源是将 USDC 储备配置于短期美国国债等低风险资产，属于资产配置行为，并非直接向用户支付利息；伯恩斯坦认为这一模式并非法案的主要监管目标

收益分销商（Distributor）：角色是通过平台将储备资产所产生的收益转付给终端用户，相当于“收益中介”；草案对类银行利息分配行为的限制，更直接适用于这一类型

基于这一分析框架，伯恩斯坦维持 Circle 的目标价 190 美元，并认为当前 104 美元的股价相对基本面存在显著低估，投资者因草案误读而产生的恐慌性抛售并不反映 Circle 的实际法律风险。

立法走向的不确定性：Coinbase 反对与法案可能滞后

值得注意的是，伯恩斯坦的解读并非业界共识。Coinbase 已就《CLARITY 法案》草案提出正式反对意见，警告规则不明确可能损害稳定币系统的正常运作。若主要市场参与者无法就条文走向达成共识，法案进程存在陷入滞后的风险。

《CLARITY 法案》目前仍在国会协商阶段，最终文本在正式通过前仍有被修改的空间。“在经济上等同于利息”这一措辞，预计将成为后续立法协商的核心争议焦点。伯恩斯坦的分析提供了一个重要的反向视角，但法案的最终走向仍是决定加密相关股票估值的核心不确定因素。

常见问题

伯恩斯坦为何认为市场误读了《CLARITY 法案》？

伯恩斯坦指出，市场忽略了草案在“发行商”与“分销商”之间的关键区别。Circle 作为发行商，其收益来自储备资产配置，并非直接向用户支付利息；而 Coinbase 等将收益转付给用户的分销商角色，才是草案所主要规范的对象。

伯恩斯坦对 Circle 的目标价及评级为何？

伯恩斯坦维持对 Circle 的“跑赢大盘”评级，目标价为 190 美元，认为近期 Circle 股价跌至约 104 美元属于过度反应，相对其基本面存在显著的低估空间。

《CLARITY 法案》对 Coinbase 的影响是否比 Circle 更大？

根据伯恩斯坦的分析框架，Coinbase 作为收益分销商，其业务模式受草案限制的可能性高于 Circle。Coinbase 已正式反对草案，警告条款不明确可能损害稳定币系统，并呼吁更清晰的规则界定。