比特币的声誉在历史上一直建立在极端的牛市—熊市循环之上：在创下历史新高之后，最大回撤可达90%。
然而，这一轮周期中的下跌更接近50%。分析师表示，这种变化反映了BTC作为资产类别的成熟。
“比特币的回撤正在收缩到大约50%，这是一个成熟的市场结构的信号，”AdLunam联合创始人兼市场分析师Jason Fernandes告诉CoinDesk。
“随着流动性加深、机构参与度提高，上行和下行的波动率自然都会同步压缩，”他补充道，并表示：“在那时，叙事将从质疑其合法性转向优化配置。”
Fernandes的评论，是对Fidelity Digital Assets分析师Zack Wainwright周二在X上的发帖作出的回应。他在帖子中指出，随着比特币成熟，增长正变得“没那么冲动”，并且极端下行事件发生的概率降低了。
Wainwright指出，目前从10月6日的历史高点（刚超过$126,200）回撤的幅度，远不如此前的几次调整重要。
“每一轮周期在上行方面都比上一轮没那么戏剧化，而且下行风险也同样没那么戏剧化，”他说。
当然，Fernandes和Wainwright所指的都是此前的“崩盘”时期，最显著的是2013年和2017年高点之后的阶段。
在2013年末约$1,163的高点之后，比特币进入了长达一段时间的“加密货币寒冬”，其价格在2015年1月暴跌至约$152，回撤约87%。2017年牛市结束后也出现了类似的模式：当时比特币在12月达到$20,000，随后在接下来12个月里大约下跌84%至$3,122。
并非所有分析师都同意“更深的回撤不在选项之中”。
彭博资讯（Bloomberg Intelligence）的Mike McGlone告诉CoinDesk，他认为比特币仍可能出现向$10,000的“正常回归”，理由是“加密货币泡沫已经结束”，且任何下行都可能与股市、商品以及其他风险资产的更广泛下跌同步发生。
不过，Fernandes此前曾对McGlone提出的$10,000预测持不同意见。他表示，规模本身就是故事的一部分。随着比特币成长为更大的资产类别，出现90%级别崩塌的可能性会因为驱动这种大行情所需的资本太过庞大而显著降低。这一效应也被机构整合所强化——从ETF到养老金敞口——使得大规模的“清仓式”解套在结构上更难实现。
这种转变已经在投资组合构建中显现出来。
“投资组合数据才是真正推动机构行为变化的关键，”Fernandes说。“如果只有小幅的1%到3%配置就能在不显著增加回撤的情况下实质性改善回报和夏普比率，那么比特币就开始不像一个独立的押注，而更像是在多元化投资组合中提升效率的工具。”
这种表述会改变风险测算。“现在的风险不再是关于持有比特币，”Fernandes表示。“而是完全没有敞口所带来的机会成本。”
近期Fidelity的研究也支持了这种转变。在跨越主要资产类别的10年对比中，比特币实现了约20,000%的回报，显著跑赢股票、黄金和债券；同时，尽管其波动性较高，但在风险调整后的指标上也表现领先。
该报告指出：“比特币仍是相对年轻的资产，但它很快已成熟为一个重要资产类别，并且在过去15年中的11年里是表现最好的资产。”
与此同时，取舍正在变得更清晰。
“这里有一个值得阐明的取舍，”Fernandes说。“随着比特币成熟、波动率收缩，你也应当看到回报趋于正常化。早期周期的不对称上行伴随着极端回撤，但当这些回撤变小后，该资产越来越像宏观层面的配置，而不是风险投资式的押注。”
这也把问题带回到回撤上。
Fernandes说：如果比特币不再下跌80%，并且投资组合可以通过小额配置在不显著增加风险的情况下获益，那么该资产正在演变为更“可投资、可使用”的形态。最后，他补充道：对机构而言，这可能才是关键的拐点。
