自其诞生以来，比特币 BTC$68,398.71 就如同胆大无畏的攀登者，攀上新的高度，极少回头看它留下的那些栈道。其价格很少回撤到此前的牛市高点，哪怕在漫长而惨烈的熊市期间也是如此。
但这种模式似乎已经改变，这暗示市场已经成熟，而我们身后的正是那种失控的、异常夸张的涨幅时代。
自二月初以来，比特币一直在约 $70,000 附近徘徊——远低于 2023-2025 牛市的 $126,000 峰值。
这一 $70,000 关口之所以重要，是因为它是 2019–2022 市场周期中的历史新高。换句话说，这场熊市已经一路回撤到此前的顶峰。
这很不寻常。在更早期的熊市中，例如 2014 年和 2018 年的熊市，比特币从未回到先前周期的高点。例外发生在 2022 年，当时价格跌破了 2017 年 $20,000 的高点。当时，分析师将其视为异常，归因于加密诈骗和大规模去杠杆。
值得关注的是，当前的回撤之所以引人注目，原因并没有出现任何极端催化剂。市场仅仅是作为熊市周期自然回落的一部分，回到了先前的高点。
BTC 的熊市正开始挑战先前周期高点。（TradingView）
每一轮新的牛市都不再产生过去那种抛物线式的涨幅。将价格推到远超先前高点变得越来越难，因此回撤至旧高点也就更符合逻辑。换句话说，过去的高点如今不再是“触不可及”的。
这清楚体现了边际收益递减法则。随着比特币变得更昂贵，要把价格进一步推高，就需要越来越庞大的资本总量。过去那种小规模资金流入就能引发大幅反弹的日子，基本已经在身后，让价格波动变得更为克制、也更可预期。
观察历史增长，可以看到这一趋势：
尽管价格仍在上涨，但增长的步伐正在持续放缓。
这种放缓的一部分原因来自比特币的机构化以及衍生品市场的增长。交易者如今有了更结构化的方式来押注波动率、时点以及市场方向，而不只是价格上涨。更广泛的参与使得极端波动得到了抑制。
这与 2020 年以前的时代截然不同，当时交易在很大程度上主要限于在现货市场上买入和卖出。那时，只有看多比特币的坚定信仰者才会积极参与，往往在出现下跌的最初迹象时就会迅速入场。
由于一种被称为锚定偏差（anchoring bias）的行为学概念，旧高位往往会像强支撑位一样发挥作用——交易者会将先前的高点固化为参考点。
错过最初突破的人，往往会在价格回到这些熟悉的水平时买入，从而推动下一轮牛市行情的进一步延伸。这种行为倾向，再加上支撑与阻力的自我强化特性，有助于解释为何近期的下跌趋势在约 $70,000 附近停滞。
从这一水平出现强劲反弹，可能意味着熊市已经走到尽头，类似于 2022 年末——当时下跌趋势在约 $20,000 附近结束。
不过，如果边际收益递减法则能提供任何指引，那么下一轮上行趋势可能会更为“克制”、更接近传统金融（tradfi-like），而不是过去那些疯狂投机日子里那种汹涌的飙升。
