这些图表揭示了围绕 Ethena 的 USDe 正在形成的重大风险。USDe 是一种与美元按 1:1 挂钩的合成美元。该资产自 2025 年最后一个季度以来，其市值已损失超过 110 亿美元。
根据 CoinMarketCap 数据，USDe 在 2025 年 10 月达到其历史最高点（ATH），市值约为 149.7 亿美元。自那时起，它逐步滑落至目前的 39.1 亿美元。与此同时，合成美元的日交易量在这两个时间段之间从平均 3.9792 亿美元下滑至 4797 万美元。
Ethena USDe 市值（来源：CoinMarketCap）将时间缩放至一个月区间，该资产从 58.8 亿美元下跌了将近 20 亿美元。其日交易量也呈现相同的模式：在同一时间段内从超过 6000万美元下滑了大约 1200 万美元。
ADVERTISEMENT尽管整体走弱，USDe 仍维持了其与美元的 1:1 挂钩。这表明该资产的市值下降主要源于供应收缩，而非脱钩。
关于若该趋势持续可能造成的影响，出现了不同观点。然而，数名分析师将问题归咎于需求，并完全否认脱钩担忧。此外，他们保证其协议没有出现任何故障。
分析师指出，USDe 在约 3.5% 的收益率压缩与其近期流出同时发生。他们声称，资金正流向更成熟的稳定币，例如 Tether 的 USDT。
ADVERTISEMENT上周末，Tether 在 TRON（TRX）链上铸造了价值 10 亿美元的 USDT，使其自 4 月中旬以来的总铸造额约为 50 亿美元。至今，其市值约为 1900 亿美元，而其 24 小时交易量超过 1340 亿美元。
在其强劲挂钩之下，分析师仍警告称：如果该趋势在长期内持续，Ethena 的合成美元存在失去产品市场动能的风险。
USDe 的供应下滑始于去年 10/10 事件后的闪电脱钩。当时来源于在美国总统 Donald Trump 对中国罕见金属出口禁令作出回应并实施激进关税后，导致加密市场出现的 190 亿美元清算。
中心化交易所（CEXs）上的流动性瓶颈以及随后的加密市场崩盘动摇了 USDe 的挂钩。多家交易所上其每枚代币一度跌至 0.65 美元。其挂钩的暂时崩塌暴露了其设计固有的风险，该设计在 CEX 流动性与去中心化金融（DeFi）清算之间形成了递归反馈回路。
许多人认为，USDe 当前的趋势源自该事件的长期影响。
此外，关于 Ethena 通过让贷款在 Aave（AAVE）中循环，从而人为抬高 USDe 的供应以及总锁定价值（TVL）的指控甚嚣尘上。据信，这种反复存入与借贷通过多次交接制造出虚假数据，这些循环估计进行了八轮。
ADVERTISEMENT在 10/10 事件中，突然的去杠杆化、波动以及大量流出最终解开了该循环。杠杆仓位在 Aave 上触及清算阈值，导致 USDe 逐步出现供应崩溃。
