K-Fabless AI芯片厂商遭遇会计悖论：巨额亏损掩盖估值走高

2025年，韩国的人工智能半导体初创企业录得数千亿到超过一万亿韩元的净亏损，但这更多是会计层面的表象，而非运营失败。这些亏损源于在K-IFRS会计准则下对可转换优先股 (RCPS) 进行重估。根据公司在2026年4月17日发布的经审计财务报告，这反映的是公司估值上升，而不是现金流耗竭或债务累积。

RCPS重估悖论

Rebellion与Furiosa AI分别录得净亏损206.90亿韩元和152.20亿韩元，且亏损全部由“衍生资产重估亏损”所驱动。在K-IFRS下，投资者持有的优先股会被每年按公允价值重估；随着公司估值上升，这些股份的账面价值也随之增加，从而在没有任何实际现金流出时制造出巨额会计亏损。

Furiosa AI的总债务为567.10亿韩元，其中508.40亿韩元与RCPS有关。Rebellion的衍生负债为767.10亿韩元。一位Rebellion代表表示：“我们目前没有实际借入的债务。随着我们继续筹集投资、公司价值上升，RCPS的账面价值会在资产负债表上增加，但这纯粹是会计环境，与实际财务健康无关。”该代表补充称，IPO时优先股将转换为普通股，债务将立即在资产负债表上得到解决。

一位Furiosa AI代表解释道：“随着公司价值上升，授予投资者的期权价值增加，从而扩大了会计负债。我们之所以记录更大的债务，是因为业务表现良好——这并不是经济意义上的债务。”根据审计报告，Furiosa AI在截至2026年3月通过RCPS发行额外筹集了46.60亿韩元，以便在潜在IPO之前补足流动性。

不同的现金状况

超越会计数字，实际运营现金显示出显著差异。Rebellion在2025年通过第九次RCPS发行，合计获得315.90亿韩元的流动资产和短期金融工具。公司每年约投入1200亿韩元到研发（R&D），因此在没有收入的情况下也有足够的现金续航能力，运营可超过两年。

Furiosa AI面临更紧的现金流。由于其第二代“Renegade”芯片的量产以及第三代芯片的研发消耗了大量现金储备，截至2025年年末，现有流动性降至17.0亿韩元。公司迅速搭建流动性桥梁：截至2026年3月，通过新增RCPS发行筹集了46.60亿韩元，为潜在IPO期间的运营提供资金。

超大规模（Hyperscale）与DeepX避免了类似的资本减值。Hyperscale继续适用K-GAAP (general accounting standards) 而不是K-IFRS，将RCPS视为股权而非债务。由于估值倍数较低，DeepX并未累积可比的RCPS重估亏损，从而避开了彻底的资本减值。

超越会计：真正的竞争

2025年的经审计报告表明，韩国的AI半导体行业已从技术展示阶段迈向商业化落地与自我验证。尽管会计负债会在IPO时转换为股权、从而化解资产负债表风险，但资本市场的真实评估从现在开始。

投资者的核心问题也超越了财务生存周期的长短，转向实际的大规模客户出货。公司必须走出政府项目与国内电信的初始营收层面，通过全球客户的验证、严格的性能验证以及规模化的交付，证明自身。

一位行业代表表示：“在IPO期间将优先股转换为普通股，仅仅是上市的最低要求。K-Fabless的真实估值最终必须通过与真正的全球客户签署具有意义的采购合同来证明——这不是靠累积投资，而是靠已展示的客户信心来证明。”

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