摩根大通和三菱UFJ金融集团于8月发起了一笔$38 十亿美元的银团贷款，用于资助Oracle在德克萨斯州和威斯康星州的数据中心项目，作为Oracle与OpenAI合作的一部分；据知情人士称，不过截至2024年3月，该交易正接近完成，已有20多家银行和投资者参与，但贷款人仍在努力将近$1 十亿美元填入剩余承诺中，这表明市场对AI基础设施融资的胃口出现了显著变化。
据知情人士透露，$38 十亿美元的融资安排为延迟提取的定期贷款，使Oracle能够随着时间分批提取资金。该贷款包含多个部分：用于德克萨斯州数据中心枢纽的$23 十亿美元分项，预计将在数周内完成交割；用于威斯康星州项目的$15 十亿美元分项；用于新墨西哥州设施的$18 十亿美元债务包；以及用于密歇根州设施的$14 十亿美元融资，仍处于最终谈判阶段。据知情人士称，Silver Lake和DigitalBridge Group已共同承诺为该等项目投入$30 十亿美元股权投资。
贷款人在完成银团时所面临的困难，反映出投资者对超大型数据中心融资的热情正在降温。据知情人士称，贷款人原本预计在12月和1月完成认购，但不得不扩大范围以吸引投资者，包括保险公司、基础设施基金以及来自亚洲的参与方。另据知情人士称，随着交易接近完成，部分贷款人仍保留在预期之上的债务持仓，这表明以Oracle作为主要租户的数据中心项目正面临更严格的审视。
上一年度完成的那笔$275 十亿美元超大型数据中心借款，代表着之前的市场胃口门槛；市场参与者认为，当前银团推进困难表明这一门槛正在下移。专注数据中心业务的咨询公司Arthur D. Little合伙人Sean McDermott表示，“市场将经历‘优质资产的飞行’，但我认为这并不是因为AI需求在放缓——而是现实正在追上雄心。需求仍在，但现在的难点在于执行。”
据S&P Global Ratings的数据，在银团推进期间，衡量Oracle付息风险的债务保险成本（以信用违约互换利差衡量）飙升，并在2024年3月达到历史高位。据S&P Global Ratings分析称，这种对违约风险的认知升级显著复杂化了融资工作。由于为扩大数据中心产能、以满足客户计算流程所需的大规模资本开支，Oracle在未来几年将面临负的自由现金流。
Oracle的财务轨迹正日益与OpenAI的命运交织在一起。Stargate合同原本设想在四年内投入$500 十亿美元，但确切的部署时间表和资金结构仍有待谈判。根据公司公告，Oracle最近任命了一位新的首席财务官，以管理大规模数据中心开发项目。
为提高对较小投资者的吸引力，贷款人近日在该融资安排上提供了1%的前置费用豁免；据知情人士称，该安排的利差为在担保隔夜融资利率(SOFR)之上加2.5个百分点。根据知情人士的说法，这种项目融资结构——由贷款人投资项目本身，而非公司，从而使债务与公司的资产负债表隔离——代表了该类“为数据中心规模融资”的贷款模式的市场上限。
据知情人士称，当Oracle同意收紧部分租赁条款时，密歇根项目实现了突破；随后，在美国银行证券（Bank of America Securities）花了数月时间试图筹集这笔融资之后，PIMCO同意为$14 十亿美元债务分项提供牵头资金。这一进展使密歇根州设施得以向最终交割推进。
McDermott表示，“许多参与者正在快速而积极地争取在AI生态系统中的位置，人们一直在尝试不同方法来实现这一点。”银团推进方面的挑战并不意味着AI基础设施需求崩塌，而更像是市场转向更严格的信用分析，并偏好拥有已建立的收入来源或信用良好的赞助方的项目；据市场观察人士称。
尽管面临银团推进方面的阻力，Oracle融资最终得以完成，这一结果将受到金融界密切关注，用以判断超大型AI基础设施项目能否继续以可接受的定价吸引资本。
问：截至2024年3月，Oracle的$38 十亿美元数据中心融资目前进展如何？
答：据知情人士称，该交易正接近完成，已有超过20家银行和投资者参与该银团。$23 十亿美元的德克萨斯州分项预计将在数周内完成交割，随后是$15 十亿美元的威斯康星州分项。据知情人士称，在PIMCO同意提供牵头资金之后，$14 十亿美元的密歇根州设施向前推进。
问：为什么贷款人难以完成全部$38 十亿美元的银团规模？
答：据知情人士称，贷款人仍在寻求将近$1 十亿美元投入剩余承诺，因为在上一年借入$275 十亿美元之后，投资者对超大型数据中心融资的胃口已降温。此外，Oracle的信用违约互换成本上升也增加了潜在投资者的感知风险；据S&P Global Ratings，Oracle在2024年3月的相关成本达到历史高位。
问：Stargate合同是什么？它与这笔融资有何关联？
答：据知情人士称，Stargate合同是Oracle与OpenAI之间的合作，最初设想在四年内对AI基础设施投资$500 十亿美元。德克萨斯州、威斯康星州、新墨西哥州和密歇根州的数据中心项目是这一更广泛合作的组成部分，旨在为OpenAI的运营提供计算能力。
