从上海到芝加哥：市场如何失控于白银：

2025年，白银经历了非凡的一年，获得了三位数的回报，主要由于供需结构的明显失衡。但更危险且对追随者来说不那么明显的，并非价格本身，而是全球白银市场背后隐藏的基础设施(管道)。

要理解发生了什么，必须区分两个市场层面：

第一：现货市场(Spot Market)
这是实物白银市场，白银每盎司的价格用于即时交割。主要交易中心包括伦敦、迪拜和上海。在这里，交易的是实物锭，必须符合严格的重量、纯度和尺寸标准，经过认证的冶炼厂生产，而交易所确保其符合规格。

第二：期货市场(Futures Market)
主要集中在芝加哥的COMEX交易所。在这个市场中，白银被买卖，交割日期在未来，价格已确定。其主要目的是对冲：
•矿业公司锁定未来销售价格。
•科技公司、芯片制造商和珠宝行业确保其原材料成本。
•此外，还有投机者押注价格差异。

在正常情况下，期货价格高于现货价格，原因包括存储成本、融资成本和时间价值。但今天我们所看到的，是这种关系的完全逆转。

中国的白银现货价格已高于芝加哥期货价格。这是一个极其危险的信号，因为这意味着实物白银变得极其稀缺，市场愿意为立即获得支付溢价，而非未来。

更危险的是，控制全球约三分之二白银冶炼能力的中国，从2026年1月1日起，禁止白银出口。同时，现有数据显示，伦敦和迪拜的实物白银库存几乎已耗尽。

这带来了一个真正的难题：
如果一家珠宝公司或电子芯片公司(如三星或台积电)希望实际交割其期货合约，而非现金结算，根本没有足够的金属可交割。而用美元结算并不能解决问题，因为电子芯片不是用美元制造的，而是用白银。

我们来到最敏感的环节：金银银行(Bullion Banks)。
这些银行管理库存，监督实物交割，通常在白银上持有大量的净空头(Net Short)。也就是说，它们押注金属的充足，押注市场的稳定。而在这种失衡中，这些仓位变得亏损且危险。

有一些——尚未完全确认的——迹象表明，这些金银银行的财务缺口，可能通过回购协议市场（市场中的回购操作）和联邦储备的支持，间接得到缓解。

有人可能认为，这种情况有限，因为白银市场相对较小(大约4万亿美元)，但危险在于通胀速度的加快：
•两年前不到1万亿美元
•一年前不到2万亿美元
•今天大约4万亿美元

问题已不再是工业或投资金属，而是一个由美国银行主导的全球金融体系的战略性瓶颈，而中国则利用供应链和关键材料作为地缘政治武器。

在一场公开的贸易战、台湾问题以及科技和金融霸权的争夺中，核心问题不再是：
中国会利用这种失衡吗？
而是：何时、如何以及在何种升级水平上？

白银可能只是一个开始。$GT