沃伦·巴菲特在2025年底正式退出伯克希尔哈撒韦的经营管理，而现在，Greg Abel正在主导——从本质上说——全球最受密切关注的投资组合之一。我们说的是一个$318 billion规模的投资组合，如今它成了Abel的责任。2025年第四季度的13F申报文件刚刚公布，它讲述了一个颇为有趣的故事：这整件事到底有多么集中。

我注意到的一个关键点是：仅有五只股票就占据了整个投资组合的近61%。苹果位居首位，占比19.5%；其次是American Express，占比15.3%；可口可乐占比10.1%；美国银行占比8.2%；雪佛龙则以7.6%收尾，构成前五大持仓。对于这样规模的投资组合来说，这种集中押注相当明显，也就引发了一个疑问：Abel接下来可能会怎么做。

问题在于：巴菲特在2023年的股东信里已经把某些持仓讲得很清楚——它们的目标是永久持有。可口可乐和American Express就属于这种情况，而且理由也很充分。可口可乐自1988年以来一直在该投资组合中，American Express自1991年以来一直在其中。两家公司都在源源不断地产生“成本回报率”——我们说的是极其夸张的水平：以它们最初的成本基础计算，可口可乐的年化收益率为63%，American Express为39%。当你能拿到这种回报时，基本上就没有什么财务上的逻辑去出售。

但接下来就有意思了。Abel显然也重视买到好价，就像他的前任一样。不过苹果和美国银行呢？它们看起来已经不像“便宜货”了。如今苹果的市盈率大约在34倍左右，这几乎是巴菲特在2016年初首次买入股票时的近三倍。美国银行则是另一回事——当时伯克希尔在2011年8月买入的是优先股，而普通股的交易价格较账面价值折价62%。如今它的交易价格则是较账面价值溢价31%。所以，如果Abel开始削减这些仓位也并不让人意外。在这两方面，沃伦·巴菲特的投资组合在新管理层手下可能会呈现出一些不同。

不过，雪佛龙的仓位很值得关注。Abel其实以前做过MidAmerican Energy的负责人——该公司如今变成了Berkshire Hathaway Energy——所以他对能源行业可谓非常熟悉。雪佛龙采用那种一体化模式：包括管道、化工厂和炼油厂，这能在一定程度上对冲油价波动。它可能会得到类似“可口可乐和American Express那样”的待遇——也就是继续作为核心持仓留在组合中。

更宏观的观点是：虽然Abel在管理沃伦·巴菲特的投资组合时会带上自己的风格，但基本原则不会发生变化。价值依然重要。长期思维依然重要。不同之处在于，你会看到一些组合层面的调整，因为Abel会把自己的印记落到具体操作上，尤其是那些不再满足他价值标准的持仓。