DAT: محرك جديد في سوق العملات الرقمية

في كل دورة من دورات الأصول الرقمية، هناك دائمًا بعض المحركات التي تشعل لهب السوق. هذا العام، كانت هناك سردية جديدة للتمويل - خزينة الأصول الرقمية (DAT) - وهي محرك جديد في سوق العملات الرقمية خلال الأشهر الثلاثة الماضية، حيث ضخت الكثير من أموال الشراء في العملات البديلة السائدة، وأعطت أيضًا تعريفًا جديدًا لعصر التشفير في الميزانيات العمومية للشركات.

١. النصف الأول من السوق الصاعدة: أربعة محركات رئيسية لبيتكوين

سوق العملات الرقمية التي مرت بها جميع الدورات، هي أولاً ترفع علم البيتكوين، هذه الدورة لارتفاع البيتكوين، تأتي من القيادة المتتالية لأربعة محركات:

إيمان حاملي العملات على المدى الطويل (LTH): حاملي العملات على المدى الطويل (Long Term Holders ) يشبهون عمود البحر في سوق البيتكوين، حيث يمكنهم دائمًا تكوين إجماع قوي بالقرب من أسعار البيتكوين المنخفضة. تظهر بيانات السلسلة أن حاملي العملات على المدى الطويل قد تجاوزوا 14.52 مليون عملة BTC في الربع الرابع من عام 2023 بعد تجربة شتاء الدورة السابقة، وهو رقم قياسي تاريخي، وتساهم خاصيتهم “أيدي الماس” في بناء قاعدة صلبة للسوق، بالإضافة إلى كونها القاعدة الأساسية لتقليل كمية التداول.

!

مصدر البيانات: Glassnode

تدفق الأموال نحو ETF البيتكوين: اعتبارًا من عام 2024، أطلقت الشركات التقليدية الكبرى مثل BlackRock وFidelity ETF البيتكوين الفوري، حيث تم شراء صافي يزيد عن 15 مليار دولار خلال ثلاثة أشهر من الإدراج، وحتى الآن تم شراء صافي يزيد عن 596300 عملة BTC (بقيمة سوقية تزيد عن 150 مليار+ دولار)، مما أعاد كتابة هيكل الأموال في سوق العملات الرقمية.

!

استراتيجية DAT للشركات المدرجة: تحول استراتيجية MicroStrategy، بدء استراتيجية Bitcoin Treasury، التي ابتكرت نموذج خزانة رأس المال المدفوع من الأسهم والسندات والعملات - من خلال جمع الأموال عبر السندات القابلة للتحويل بدون فائدة / زيادة إصدار الأسهم، وشراء BTC، وإعادة تغذية التقييم، وزيادة سعر السهم، وإعادة التمويل. المنطق الأساسي لهذه الاستراتيجية هو: عندما يكون هناك علاوة في القيمة السوقية مقارنة بقيمة الأصول الرقمية الموجودة على الميزانية العمومية، يتم تمويل السوق باستخدام أدوات مالية مثل زيادة رأس المال، والسندات القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة، وشراء المزيد من الأصول الرقمية، وبالتالي تحقيق تأثير تراكم المزيد من الأصول بتكاليف أقل للشركة المدرجة. قامت MicroStrategy من خلال هذه الاستراتيجية بتجميع أكثر من 628,000 BTC، وقد أدت هذه الاستراتيجية إلى دخول أكثر من 134 شركة مدرجة BTC إلى خزائنها، مما أدى إلى تجميع أكثر من 949,000 BTC.

! wkvHlt6sKWa59T356RKLcgHtMFneyR7BkUuoRuFj.png

احتياطي البيتكوين الاستراتيجي الوطني: في أوائل عام 2025، بعد عودة ترامب إلى البيت الأبيض، أصدر أمرًا تنفيذيًا أعلن فيه عن إنشاء احتياطي البيتكوين الاستراتيجي على المستوى الوطني، مما يدفع وزارة المالية والحكومات المحلية لاستكشاف نموذج احتياطي البيتكوين الاستراتيجي، مما يمنح البيتكوين بُعدًا جديدًا من قيمة الاحتياطي الجيوسياسية، ويضخ في البيتكوين مساحة تخيلية وطنية غير مسبوقة.

! cwPl2WddOcQyZAvAisltMWBa8nhZk7Okuxw421AQ.png

حتى الآن، ارتفع سعر البيتكوين بفضل الأربعة محركات إلى 120,000 دولار، ولم نرَ بعد محركًا كافيًا لدفع البيتكوين للقفز مرة أخرى في المدى القريب. لكن استراتيجية خزينة MicroStrategy ألهمت العديد من المؤسسات، حيث بدأت في تطبيق استراتيجيات DAT على العملات البديلة الرئيسية، مما أدى إلى العثور على محرك جديد لبعض العملات البديلة الرئيسية.

ثانياً، المرحلة الثانية من السوق: استراتيجية DAT تصبح محركاً رئيسياً للعملات البديلة

ETH بسبب صعود نموذج DAT: “ثنائي الخزينة” يظهران بهدوء

على الرغم من أن ETF الإيثريوم قد حصل على الموافقة في عام 2024، إلا أنه لم يؤدِ إلى ارتفاع متوقع في سعر صرف ETH/BTC، بل استمر في الضعف. حتى أبريل 2025، عندما تم تكرار استراتيجية DAT على الإيثريوم، اشتعلت سوق الإيثريوم حقًا. وكان من بين القادة شركتين تجاوزت حيازتهما من الإيثريوم مؤسسة الإيثريوم: BitMine (BMNR) و Sharplink Gaming (SBET).

** ألعاب Sharplink (SBET) **

في 27 مايو 2025، أعلنت شركة SharpLink Gaming عن تمويل بقيمة 425 مليون دولار لشراء ETH كأصل احتياطي رئيسي لشركة، وأصبحت SBET أول شركة تحتفظ باحتياطيات من الإيثريوم. قادت شركة Consensys الجولة، وشاركت وكالات التشفير مثل Pantera Capital وParaFi Capital وGalaxy Digital. كما تم تعيين جوزيف لوبيان رئيساً لمجلس الإدارة، حيث سيساعد كمستشار استراتيجي في تطوير الأعمال الأساسية للشركة.

انضم جوزيف روبين إلى فريق تطوير الإيثيريوم في أواخر عام 2013 عندما نشر فيتاليك الأوراق البيضاء للإيثيريوم، لذلك يُنظر إليه بشكل واسع على أنه أحد ثمانية مؤسسين مشاركين للإيثيريوم. في عام 2015، من أجل تعزيز تطبيقات الإيثيريوم على السلسلة، أسس جوزيف روبين Consensys، واحتضن على مر الزمن عشرات المشاريع الفرعية الشهيرة، بما في ذلك MetaMask و Linea.

استراتيجية خزينة ETH لشركة SharpLink Gaming بدأت، وتستمر في زيادة حيازتها من ETH، حيث بلغ إجمالي الحيازات 428200 عملة، وهي أول مؤسسة تتجاوز حيازتها حجم مؤسسة إيثريوم.

** BitMine (BMNR) **

في 30 يونيو 2025، أعلنت BitMine عن جمع 250 مليون دولار لبدء استراتيجية خزينة ETH، مع مشاركة العديد من المؤسسات الرقمية بما في ذلك Pantera Capital و Founders Fund و Galaxy Digital و Kraken. ثم حصلت لاحقًا على استثمار من عمالقة رأس المال الاستثماري في وادي السيليكون بيتر ثيل و"أرك إنفستمنت" التابعة ل"الأخت الخشبية".

في اليوم الذي أطلقت فيه BitMine استراتيجية خزينة ETH، عينت BitMine توماس جونغ لي رئيسًا لها، وهو كان كبير استراتيجيي الأسهم في بنك جي بي مورغان السابق، وبدأ في متابعة مجال التشفير منذ عام 2017، وغالبًا ما يتنبأ بأسعار السوق بشكل علني، ويعتبر “مضاربًا متشائمًا”… من الواضح أنه مناسب جدًا لقيادة تنفيذ هذه الاستراتيجية. بعد أن تولى توماس جونغ لي رئاسة BitMine، أصبح يظهر بشكل متكرر في وسائل الإعلام الرئيسية، موضحًا فرص الاستثمار في الإيثيريوم.

في غضون شهر واحد فقط، توسعت حيازة ETH الخاصة بـ BitMine بسرعة إلى 625,000 ETH، متجاوزةً Sharplink Gaming ومؤسسة Ethereum لتصبح الشركة التي تمتلك أكبر حيازة من ETH.

!

مصدر البيانات: Strategicethreserve

لا تجلب خزائن ETH “الثنائي” تدفقات نقدية واضحة فحسب، بل تجذب أيضًا المزيد من الشركات مثل The Ether Machine وBit Digital وBTCS Inc. وGameSquare Holdings وIntchains Group لبدء استراتيجية خزائن ETH، كما أنها قلبت اتجاه سعر ETH بشكل كبير، بل هزت أيضًا احتكار مؤسسة إيثيريوم على مستوى إيمان المجتمع وحقوق التسعير وحقوق الكلام. ليس من المبالغة القول إن توماس جونغ لي وجوزيف روبين هما المتحدثان الحقيقيان عن اتجاه سعر ETH الحالي.

SOL، BNB، ENA، HYPE وغيرها من المشاريع تتبع بعضها البعض

استراتيجية DAT لإيثيريوم تجعل سعر ETH يتعافى، مما دفع المزيد من المؤسسات لتبني استراتيجية DAT. ظهرت استراتيجيات خزينة مشاريع مثل SOL و BNB و ENA و HYPE، وفي لحظة واحدة أصبحت استراتيجية DAT محرك ارتفاع العملات الرقمية الرئيسية.

حتى الآن، قامت 8 شركات بتفعيل الاحتياطي الاستراتيجي لـ SOL، بإجمالي احتياطي يزيد عن 3 ملايين SOL، حيث تتصدر Upexi و DeFi Development في عدد الاحتياطيات.

! wOnF0Q3N5wEUsIggIBOINWX4HvGfZk4GKsAAFEsh.png

DeFi Development Corps (DFDV): في أبريل 2025، استثمرت Pantera Capital في DeFi Development Corps، وهي أول شركة مدرجة في سوق الأسهم الأمريكية تستخدم SOL كأصل احتياطي. معظم أعضاء DFDV من كبار المسؤولين في Kraken، وقد قام المدير المالي بتشغيل عقدة تحقق Solana، ويمتلك الفريق فهمًا عميقًا لـ Solana. حتى الآن، بلغ عدد احتياطي SOL لـ DFDV 999,900 عملة، وقد حققت أسهمها زيادة تزيد عن 20 ضعفًا في الأشهر الستة الماضية.

Upexi: خلال الفترة من أبريل إلى يوليو 2025، زادت Upexi احتياطيها من SOL من 73,500 إلى 1.8 مليون. تم استخدام معظم احتياطي SOL الخاص بـ Upexi في التخزين، استنادًا إلى معدل عائد سنوي قدره 8%، تتوقع Upexi أن تولد حوالي 26 مليون دولار أمريكي من مكافآت التخزين سنويًا من خلال استراتيجية خزينة SOL. تزيد Upexi بشكل أساسي من عدد احتياطيات SOL من خلال شراء خصومات على الرموز المقفلة، واستراتيجيات التخزين، وإصدار أسهم إضافية مع سندات قابلة للتحويل.

شركة SOL Strategies Inc. (HODL): هذه أيضًا واحدة من أولى الشركات المدرجة التي أعلنت عن خطة شراء استراتيجية تدريجية لاحتياطي SOL. في أوائل عام 2025، أصدرت 500 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل، لإنشاء خزينة SOL، والمشاركة في تشغيل عقد التحقق. حتى الآن، تمتلك SOL Strategies حوالي 260,000 SOL، معظمها مخصص لرهانات عقد التحقق المؤسسية، بمعدل عائد مختلط يتراوح بين 6%-8%.

بالإضافة إلى ذلك، فإن مشاريع مثل BNB وENA وHYPE لديها أيضًا مؤسسات تطلق استراتيجيات DAT الخاصة بالرموز المقابلة. على سبيل المثال، فإن BNB لديه CEA Industries Inc (VAPE) التي استثمرت فيها YZi Labs؛ وHyperliquid لديه Sonnet Bio Therapeutics (SONN) التي استثمرت فيها Paradigm؛ وEthena لديها StablecoinX التي أنشأتها مؤسسة Ethena.

ثالثًا، تحليل نموذجين لفارس DAT

نموذج البيتكوين: “الذهب الرقمي” كمرساة لمكافحة التضخم + رافعة سعرية

تستخدم MicroStrategy “الدورات الثلاثة” (دورة تزامن الأسهم والعملات، دورة التعاون بين الأسهم والسندات، دورة التحكيم بين العملات والسندات) لتفعيل استراتيجية احتياطي البيتكوين، حيث تلتقط استراتيجيات البيع المتدرجة ثلاثة أنواع من رأس المال (الأسهم المفضلة التي تقفل المستثمرين في الدخل الثابت، والسندات القابلة للتحويل التي تجذب صناديق التحكيم، والأسهم التي تحمل مخاطر المقامرة).

! dB69MNOsObfsnEi7TEDBIAI9lBnc63fQorwkg6IM.png

MicroStrategy هي الشركة الوحيدة التي تعمل لأكثر من دورة (4 سنوات) وقد حققت ارتفاعًا حلزونيًا في الأسهم والعملات.

نمط الإيثيريوم: “عائدات السندات الرقمية”

على عكس MicroStrategy، فإن ثنائي خزينة ETH قد تحول مؤخرًا إلى “استراتيجية خزينة ETH”، ويدعمهم في ذلك مؤسسات استثمارية تستثمر بكثافة في الإيثيريوم.

! 2pprXBDKE0aSLlkHnhvmzzzQ6BpnDxnTqtxnp7Hy.png

على عكس البيتكوين، فإن الإيثريوم يستخدم آلية PoS، لذا يتمتع ETH بخصائص قابلة للتخزين، ويمكنه تحقيق عوائد مستقرة على السلسلة. لذلك، يتم تحديد ETH بشكل مشابه لـ “السندات الرقمية”، بمعدل عائد سنوي يقارب 4%. هذه هي أيضًا إحدى مزايا الشركات المُدرجة التي تحتفظ بـ ETH - حيث يمكنها الحصول على عائدات تخزين مستقرة - مما يجعل الشركات المُدرجة لديها فرصة للاستفادة من زيادة سعر ETH مما يؤدي إلى زيادة قيمة الأصول، وكذلك الحصول على تدفق نقدي مستقر من التخزين.

استراتيجية DAT الخاصة بـ Solana مشابهة لـ Ethereum، ويمكنها أيضًا الحصول على عوائد من التوكنات، بالإضافة إلى أن معدل العائد السنوي البالغ 6%-8% أعلى من معدل العائد من التوكنات لـ ETH، ومع توقعات الموافقة على إدراج صندوق ETF الفوري لـ SOL في النصف الثاني من العام، فإن أداء SOL في السوق يستحق الانتظار.

أربعة، الأهمية الاستراتيجية لـ DAT ومخاطر الانعكاسية

أسباب تحول DAT إلى محرك جديد رئيسي للعملات الرقمية. ويرجع ذلك أساسًا إلى: بالنسبة للشركات المدرجة، فقد نجحت في دمج الاستراتيجية المالية للشركات بعمق مع الأصول على السلسلة، مما أضاف أصول جديدة للشركات المدرجة؛ وبالنسبة لمشاريع الأصول الرقمية، لم توفر فقط قاعدة قوية من الأموال للشراء في سوق العملات الرقمية، بل جذبت أيضًا المزيد من رؤوس الأموال التقليدية والمستثمرين على المدى الطويل. عندما تبدأ تقارير ميكروستراتيجي في الحديث عن “كمية العملات لكل سهم”، وعندما تصبح عائدات رهن ETH من BitMine محور المكالمات الفصلية، وعندما يركز المستثمرون في مكالمات تقارير SOL Strategies Inc. على عائدات رهن نقاط التحقق المؤسسية… سيدخل قطاع التشفير حقبة جديدة.

يجب الحذر من استراتيجيات DAT التي تشبه القصور في الهواء. لقد لاحظنا أنه، باستثناء مسار تمويل “العجلة الثلاثية” من MicroStrategy، فإن معظم استراتيجيات DAT الخاصة بالعملات الرقمية الرئيسية تأتي أموالها الأولية من المؤسسة نفسها، أو من المستثمرين الرئيسيين في الرموز، أو من نقاط الاتصال الأساسية في النظام البيئي. على سبيل المثال، تم ضخ 10 ملايين رمز HYPE من SONN مباشرة من قبل Paradigm، ويمكن لمستثمري جولة PIPE استخدام رموز ENA التي يمتلكونها لضخ ENA الخاص بـ StablecoinX… هذه ليست في الأساس طلبات شراء حقيقية جديدة. المشاريع المذكورة في النص تحتوي على بعض الأمثلة على استراتيجيات DAT التي لديها على الأقل مستوى من الطلب الحقيقي، وبعض المشاريع غير المذكورة في النص، استراتيجيات DAT الخاصة بها في الواقع تتعلق بـ “القدم اليسرى على القدم اليمنى”.

يجب الحذر من لحظة مينسكي وخصائص استراتيجية DAT. تعتمد استراتيجية DAT بشكل كبير على آلية ردود الفعل في السوق المالية، حيث تتشكل حلقة反馈 وثيقة بين سعر العملة، والقيمة السوقية للأسهم، وقدرة إعادة التمويل. عندما تعمل هذه الحلقة بشكل جيد، ينمو سعر العملة والقيمة السوقية للأسهم معًا، وتكون قدرة الشركة على إعادة التمويل قوية؛ ولكن بمجرد أن تعمل هذه الحلقة بشكل سيء، يمكن أن تتشكل سلسلة من ردود الفعل: انخفاض سعر العملة → انخفاض قيمة السهم → انكماش قيمة السوق للأسهم → انخفاض قدرة إعادة التمويل → إجبار على تقليص الحيازة → انخفاض سعر العملة بشكل أكبر → حتى الشركات الأخرى التي تستخدم استراتيجية DAT تضطر إلى تقليص الحيازة → مما يؤدي إلى حدوث تدافع.

خمسة، الخاتمة

ظهور استراتيجية احتياطي الأصول الرقمية قد يعني أن: نتيجة هذه الدورة من السوق الصاعدة لم تعد تعتمد فقط على من لديه الابتكار التكنولوجي الأكثر، أو الابتكار في التطبيقات، بل أصبحت القابلية المالية للتخصيص أيضًا مهمة جدًا. قد يتجمع التمويل في السوق حول عدد قليل من العملات التي تناسب إدراجها في الميزانية العمومية، مما يظهر حالة من “الأقوى يظل أقوى”.