مسار دمج خبرات TradFi مع الابتكار اللامركزي

ملخص

على الرغم من أن المنصات التقليدية قد نضجت في “الامتثال + التجربة + التغطية”، إلا أنها مقيدة بواسطة الحفظ المركزي، وقلة الشفافية، وتأخير التسوية، والحواجز الإقليمية. تدخل Web3 من خلال الحفظ الذاتي، والإثبات القابل للتحقق على السلسلة، والوصول العالمي، وتعتمد على الأوراق المالية، والتسوية الجزئية، والضمان الموحد وإعادة استخدام الأموال لزيادة كفاءة رأس المال. الشكل يتعدد الأقطاب: dYdX (دفتر الطلبات)، GMX (مجموعة GLP)، Hyperliquid (مطابقة عالية الأداء)، Avantis (تركيب متعدد الأصول / RWA). تتمثل خصائص تداول الرفع في Web3 في تجربة تأخير منخفضة بمستوى CEX + امتثال وإدارة مخاطر بمستوى المؤسسات + تكامل متعدد الأصول. بحلول عام 2030، من المتوقع أن تنمو لتصبح بنية تحتية بقيمة مئات المليارات من الدولارات.

أولاً، الوضع الحالي للصناعة ونظرة عامة

في عملية تطوير الأسواق المالية العالمية، كانت التداول بالرافعة المالية دائمًا أداة مهمة لدفع السيولة وكفاءة تسعير المخاطر. بدءًا من السبعينات عندما قدمت مجموعة IG عقود الفروقات (CFD) لأول مرة، وحتى ظهور منصات الإنترنت مثل Robinhood وPlus500 في القرن الحادي والعشرين، انتقلت التداول بالرافعة المالية تدريجياً من الاحتكار المؤسساتي إلى الانتشار العام. بفضل الهامش، الخيارات، والعقود الآجلة، تمكن المستثمرون من استخدام أموال أقل لفتح مراكز أكبر في السوق، مما يزيد العوائد، ولكنه أيضًا يتحمل مخاطر أعلى. على مدى الخمسين عامًا الماضية، اكتسبت منصات التداول التقليدية بالرافعة المالية خبرة غنية في تغطية المنتجات وتجربة المستخدم والامتثال، مما أدي إلى تشكيل نموذج تجاري ناضج للغاية. ومع ذلك، في ظل التطور السريع للتمويل الرقمي وتكنولوجيا البلوكشين، أصبحت القيود العميقة لهذا النظام أكثر وضوحًا، وظهور Web3 هو نقطة انطلاق لحل هذه القيود. عند مراجعة مسار تطور التمويل التقليدي، يمكننا أن نرى أن نجاحه يعتمد على معيارية تصميم المنتجات والتغطية الواسعة، والتحسين المستمر لتجربة المستخدم، ودعم الامتثال والتنظيم. تقدم مجموعة IG أكثر من 19,000 أداة قابلة للتداول، تشمل الأسهم، العملات الأجنبية، والسلع، مما يعكس استراتيجية “التغطية الشاملة”؛ بينما تجمع Plus500 بسرعة المستخدمين من خلال أكثر من 2800 أداة عقود فروقات وهويتها القانونية المدرجة في بورصة لندن؛ بينما جذبت Robinhood عددًا كبيرًا من مستثمري الجيل Z بفضل “عدم وجود عمولة” وتجربة استخدام صديقة للجوّال، مما جعل التداول بالرافعة المالية أداة تقليدية في متناول الجميع. تضمن هذه المنصات من خلال حيازتها لتراخيص تنظيمية متعددة في جميع أنحاء العالم ثقة المستثمرين، مما يؤسس لأساس الصناعة بأكملها.

ومع ذلك، تم تضخيم هذه المشكلة العميقة في عصر المالية الرقمية. أولاً، هناك مخاطر المركزية. جميع المنصات التقليدية تعتمد على هيكل الإيداع المركزي والتسوية المركزية، حيث يتعين على المستخدمين تسليم أموالهم لإدارة المنصة. في حادثة GME لعام 2021، قامت Robinhood بتقييد صلاحيات شراء المستخدمين بسبب ضغوط التسوية، مما أثر مباشرة على حرية التداول وكشف عن مخاطر تغيير القواعد في أي وقت من قبل المنصات المركزية. كما أن انهيار MF Global في عام 2011 أبرز أيضاً مخاطر الأطراف المقابلة، حيث تكبد المستثمرون خسائر كبيرة عندما استخدمت المنصة هامش عملاء للحفاظ على السيولة. ثانياً، هناك نقص في الشفافية. تفتقر المنصات التقليدية إلى آليات علنية في مطابقة الأوامر والتحوط من المخاطر واكتشاف الأسعار، مما يجعل المستثمرين غير قادرين على تأكيد ما إذا كانت المنصة تقوم بـ"مراهنات"، ويجب عليهم الاعتماد بشكل سلبي على المعلومات المعلنة. تعزز هذه العمليات المغلقة من مشكلة المعلومات غير المتكافئة، وتضعف من عدالة السوق. بالإضافة إلى ذلك، تعني قيود الإيداع أن المستثمرين يفتقرون إلى السيطرة على أصولهم. في حال أفلس المنصة أو تعرضت لهجوم قرصنة أو تم تجميدها من قبل الجهات التنظيمية، يصبح من الصعب استرداد أموال المستخدمين. عندما انخفضت أسعار العقود الآجلة للنفط إلى القيم السلبية في عام 2020، أدت التأخيرات في التسوية في بعض المنصات إلى أحداث كبيرة من الانهيار، مما تسبب في خسائر مشتركة بين المنصة والمستخدمين، مما يدل على وجود ضعف هيكلي في آلية التسوية المركزية في الظروف القصوى. كما أن الحواجز التنظيمية تمثل قيدًا آخر كبيرًا للمنصات التقليدية. تختلف سياسات القيود على التداول بالهامش بين الأسواق، على سبيل المثال، تقتصر أوروبا على 30 ضعفًا في تداول الفوركس بالتجزئة، بينما تكون بعض الأسواق الناشئة أكثر مرونة، مما يحرم المستخدمين من الاستمتاع بخدمات مالية متساوية على مستوى العالم. بالإضافة إلى ذلك، فإن تكاليف الحفاظ على تراخيص الامتثال مرتفعة، مما يؤدي في النهاية إلى تحميل المستخدمين، مما يظهر في شكل فروق أسعار أعلى، ورسوم معاملات، ومتطلبات حد أدنى للإيداع، مما يحد من المشاركة الواسعة للجمهور.

تقدم هذه القيود الهيكلية فرصة لدخول Web3. على عكس النماذج التقليدية، أعادت Web3 تشكيل المنطق الأساسي لتداول الرافعة المالية من خلال blockchain والعقود الذكية. أولاً، حل نموذج الإيداع الذاتي مخاطر المركزية، حيث يمكن للمستخدمين إتمام المعاملات مباشرة من خلال المحفظة دون الحاجة إلى الاعتماد على ائتمان المنصة. ثانياً، يتم نشر جميع منطق المطابقة والتسوية على السلسلة ويمكن التحقق منه علنًا، مما يقلل من مشكلة عدم تناسق المعلومات ويسمح للمستثمرين بمراجعة قواعد المعاملات في الوقت الفعلي. بالإضافة إلى ذلك، لم يعد من الضروري تخزين الأصول في حسابات المنصة، بل يتم الاحتفاظ بها من قبل المستخدمين، مما يقلل من مخاطر الإفلاس والتصفية. كما تم تقليص الحواجز الإقليمية بشكل كبير، حيث يمكن للمستخدمين المشاركة في الخدمات المالية العالمية طالما لديهم محفظة مشفرة واتصال بالإنترنت. توجد أيضًا حلول محتملة لمشكلة تكاليف الامتثال في Web3، مثل تحقيق الامتثال المعياري من خلال الحوكمة DAO وتصميم طبقات البروتوكول لاستكشاف التوافق مع أنظمة الرقابة في مناطق مختلفة. بالنسبة لأزمة السيولة، تعزز البروتوكولات اللامركزية مرونة النظام من خلال آليات مثل تجمعات المخاطر، والتصفية الجزئية، وصناديق التأمين. لذلك، فإن منطق المنصات المالية التقليدية ومنصات Web3 ليس بديلاً كاملاً، ولكنه علاقة تكامل وتطور. لقد أثبتت التجارب الناجحة للأولى الطلب الطويل الأجل على تداول الرافعة المالية، وشكلت عادات مستخدمين ناضجة؛ بينما تكمل الأخيرة النموذج التقليدي من خلال الابتكار التكنولوجي وإعادة تشكيله. في التطور المستقبلي، قد يندمج الاثنان ليشكلا جيلًا جديدًا من النظام المالي المختلط: حيث تعزز المنصات التقليدية الشفافية والمرونة من خلال إدخال تقنية blockchain، بينما تستفيد منصات Web3 من النماذج الناضجة في الامتثال وتجربة المستخدم في التمويل التقليدي، مما يدفعها نحو تطبيق أكبر.

من الملخص، قدم تطوير منصات تداول الرافعة المالية التقليدية على مدار الخمسين عامًا الماضية نموذجًا ثلاثيًا من “الامتثال + تجربة المستخدم + تغطية المنتج”، وقد تحقق هذا النموذج قيمة السوق للرافعة المالية. لكن المخاطر المركزية، ونقص الشفافية، وقيود الوكالة المالية، وحواجز التنظيم، ومخاطر التسوية، أصبحت عقبات لا يمكن تجاوزها. جاءت صعود البلوكشين وDeFi لتستهدف هذه المشاكل الهيكلية، واقترحت أفكار جديدة للحلول مثل الوكالة الذاتية، وقابلية التحقق على السلسلة، والوصول العالمي، والتسوية الديناميكية. في المستقبل، قد لا يكون مسار تطور التداول بالرافعة المالية في ثنائية تقليدية وصاعدة، بل سيكون تطورًا متكاملًا يدفع الأسواق المالية نحو مرحلة جديدة في التحكم بالمخاطر، والشفافية، والشمولية.

لا تكمن قيمة التداول بالرافعة المالية على Web3 في “وضع الأدوات التقليدية ذات الرافعة المالية على السلسلة” ، ولكن إعادة تشكيل منطق التشغيل والتقسيم الصناعي للعمل لسوق المشتقات بشفافية لامركزية وكفاءة رأس المال. ستقدم نهاية اللعبة “تجربة ناضجة للتمويل التقليدي × الشفافية والكفاءة اللامركزية”: يقبل أحد الطرفين المستخدمين المحترفين بتفاعل سلس وسيولة عميقة بالقرب من CEXs ، والطرف الآخر يعيد بناء الحدود بين الثقة والامتثال للقواعد التي يمكن التحقق منها ، والوصاية الذاتية للأموال وإمكانية الوصول العالمية إلى العقود الذكية. للوصول إلى نهاية اللعبة هذه ، يجب أن تمر المنصة بجميع الأبعاد الخمسة في نفس الوقت. الأول هو تجربة المستخدم ، والتي تتطلب التوفيق بين المستوى الثاني ، وتكاليف الغاز الضئيلة ، والجوال أولا ، وتجريد الحساب ، والسلسلة المتقاطعة بنقرة واحدة لإخفاء التعقيد في الخلفية ، مما يسمح لكل من تجار التجزئة والمؤسسات بدخول السوق ذات الرافعة المالية بأقل قدر من العبء العقلي. والثاني هو تكامل الأصول المتعددة ، والذي يدمج حقا الأصول المشفرة و RWA في نفس لوحة التداول: تتم إدارة BTC / ETH بموجب إطار هامش موحد مع الأسهم الأمريكية والعملات الأجنبية والذهب ، ويمكن ترحيل المراكز وتحويلها عبر الأسواق ، وبالتالي فإن محرك المخاطرة ونموذج الهامش يتمتعان بكفاءة رأس مال أعلى. والثالث هو إعادة استخدام الأموال ، والرهن العقاري الموحد ، وإعادة الاستخدام متعدد الأسواق ، وإعادة تدوير الأصول المرهونة والعملات المستقرة ، بحيث يمكن تدوير نفس الرهن العقاري وتضخيمه بين الإقراض والتعهد والعقود الدائمة ، ويتم تثبيت التصفية الجزئية وهامش صيانة السلم والتحوط الحوافزي ، مما لا يحسن مرونة النظام فحسب ، بل يقلل أيضا من ضوضاء السيولة في اللحظات القصوى. والرابع هو توضيح مسار الامتثال، من خلال الحصول على التراخيص، ووضع الحماية التنظيمي، وعرف عميلك/مكافحة غسل الأموال المعيارية، لتوفير قنوات وصول قابلة للتدقيق للمؤسسات والصناديق ذات الملاءة المالية العالية، من أجل تحقيق “الانفتاح والشمولية، والامتثال الخلفي اختياري”، وتقليل الاحتكاك المؤسسي في بيئة متعددة الاختصاصات مع تصميم منظم ل “حيادية طبقة البروتوكول والامتثال لطبقة الوصول”. الخامس هو المجتمع والبيئة ، وحوكمة DAO والاقتصاد الرمزي ليسا “إنزالا جويا ونموا” ، ولكن مشاركة رسوم الربط ، وحوافز صنع السوق ، وصناديق المشاريع وعوائد البروتوكول ، وقيادة اللعبة الإيجابية بين مزودي السيولة وصناع السوق والاستراتيجيين ، وربط الإقراض والعملات المستقرة و RWA وشبكات المقاصة بواجهات برمجة التطبيقات المفتوحة ، والأوراكل والبنية التحتية عبر السلاسل لتشكيل طاقة محتملة بيئية قابلة للمركب. وفقا ل Grand View Research ، سيتجاوز سوق DeFi 231 مليار دولار بحلول عام 2030 ، وإذا زادت نسبة الشركات المتعلقة بالرافعة المالية إلى 20٪ -25٪ ، فهذا يتوافق مع شريحة تتراوح بين 500 و 60 مليار دولار. بالنظر إلى عمق الأصول المتعددة و RWA ، لا يزال السوق الفعلي القابل للخدمة يتمتع بمرونة النمو الممتد. بالعودة إلى الوقت الحاضر ، فإن التداول بالرافعة المالية Web3 عند نقطة انعطاف تتمثل في “كسر اللعبة والتوسع”: توفر هندسة المنتجات وإطار التحكم في المخاطر المتراكم بواسطة التمويل التقليدي نموذجا للتكرار والتحسين على السلسلة. الشفافية اللامركزية والوصاية الذاتية وإمكانية الوصول العالمية تخفف بشكل أساسي من مشاكل الأطراف المقابلة المركزية والحواجز الجغرافية والصناديق السوداء. يحدد الوصول بين الأصول الاصطناعية و RWA تمايز وسقف النظام الأساسي. صورة الفائز واضحة: التنقل الاحترافي مع الأداء وتجربة الهاتف المحمول القريبة من تجربة CEX. زيادة كفاءة رأس المال إلى أقصى حد من خلال الضمانات الموحدة والمعاوضة عبر الأسواق. بناء سياج امتثال على المستوى المؤسسي مع لوحات الترخيص وصناديق الرمل. يرتبط التعاون طويل الأمد بين مزودي السيولة والمتداولين والمطورين بحلقة مغلقة من الترميز المميز. مع تقارب منحنيات التكنولوجيا والامتثال في السنوات القادمة ، فإن التداول بالرافعة المالية Web3 ليس مجرد بديل عبر الإنترنت للمشتقات التقليدية ، ولكنه “محرك للسعر والسيولة” لجيل جديد من البنية التحتية العالمية متعددة الأصول. ستكون هذه إعادة بناء منهجية من نموذج الثقة إلى كفاءة دوران رأس المال ، وهي أيضا ساحة المعركة الأساسية لتقارب DeFi و TradFi.

ثانياً، تحليل مسار تداول الويب 3 بالرافعة المالية

في عملية التوسع السريع للتمويل اللامركزي، تمر التجارة بالهامش كواحدة من أكثر الأدوات المالية جاذبية ومخاطرة بجولة جديدة من إعادة تشكيل المشهد. في الماضي، كانت البورصات المركزية تهيمن تقريبًا على سوق المشتقات، ولكن مع تحسين بيئة إيثيريوم وأداء مختلف سلاسل الكتل العامة، بدأت الطلبات العالية للتجارة عالية التردد والمضاربة بالهامش، التي كانت تعتمد سابقاً على المنصات المركزية، تتجه تدريجياً نحو التمويل اللامركزي. اليوم، أصبحت التجارة بالهامش اللامركزية تتشكل في عدة معسكرات رئيسية، تمثلها نماذج دفتر الطلبات الخاص بـ dYdX، ونموذج تجمع السيولة الخاص بـ GMX، ونموذج المطابقة عالي الأداء الخاص بـ Hyperliquid، ونموذج التركيب متعدد الأصول الخاص بـ Avantis. إن صعود هذه المنصات لم يعزز فقط ازدهار سوق المشتقات في التمويل اللامركزي، بل أظهر أيضًا مسارات تقنية مختلفة ومنطق تنافسي، مما يضع الأسس لتطور المشهد في المستقبل.

dYdX هو “الرائد” في هذا المجال، حيث أعاد تعريف إمكانية التداول بالرافعة المالية اللامركزية بمعايير البورصات المركزية. تدعم المنصة أكثر من 200 سوق، مع أقصى رافعة تصل إلى 50 مرة، وقد تجاوزت حجم التداول التراكمي 200 مليار دولار. بعد الترقية إلى النسخة V4 في عام 2024، سيتم نقل محرك المطابقة الأساسي لـ dYdX إلى سلسلة Cosmos المستقلة، مما يحقق هيكل دفتر طلبات لامركزي بالكامل، وتعتبر هذه الخطوة تحولاً تاريخياً. على عكس نموذج صانع السوق الآلي (AMM)، فإن تصميم دفتر الطلبات في dYdX يقدم سيولة عميقة وتكاليف تداول أقل للمتداولين المحترفين والمستخدمين المؤسسيين. توفر آلية الرسوم المتدرجة تجربة خالية من العوائق للمستخدمين ذوي المبالغ الصغيرة، بينما تقدم جاذبية الخصومات للأموال الكبيرة. بالنسبة للمستخدمين الذين يعتمدون على التداول عالي التردد والتحوط الدقيق، فإن نموذج dYdX قريب من تجربة مركزية، ولكنه يحتفظ في نفس الوقت بالشفافية على السلسلة وخصائص الاحتفاظ الذاتي للأموال. ومع ذلك، فإن هذا النموذج يواجه تحديات. تتطلب مطابقة دفتر الطلبات أداءً عاليًا جدًا من السلسلة، وحتى مع الاعتماد على سلسلة Cosmos المستقلة، لا تزال سرعتها واستقرارها صعبة مقارنة بأفضل البورصات المركزية مثل Binance وBybit. علاوة على ذلك، فإن تعقيد تداول دفتر الطلبات يزيد من عتبة التعلم لمستخدمي التجزئة، مما يجعله أقل وضوحًا وسهولة في الفهم مقارنة بنموذج AMM. لذلك، فإن الاتجاه الاستراتيجي لـ dYdX هو الحفاظ على السيولة المهنية مع تعزيز حوكمة المجتمع وتعليم المستخدمين، وتدريجياً ترسيخ موقعها كـ “بورصة مشتقات متخصصة على السلسلة.”

! Ww5P2MY9Oc8v2142A6hEU9QYNsQrp8WNM1MiQVgD.png

بالمقارنة، اتبعت GMX مسارًا مختلفًا تمامًا. باعتبارها واحدة من المنصات الرائدة في عقود DeFi الآجلة، فإن الابتكار الأساسي لـ GMX هو إدخال آلية تجمع السيولة GLP. يشكل مستخدمو المنصة علاقات مع تجمع السيولة، حيث يتولى التجمع دور صانع السوق. يرتبط الربح والخسارة مباشرة بتجمع السيولة عندما يفتح المتداولون مراكز على المنصة. تشمل الأصول المدعومة رموزًا رئيسية مثل BTC وETH وAVAX، ويمكن أن تصل نسبة الرافعة المالية إلى 100 ضعف. حتى الآن، تجاوز إجمالي حجم التداول لـ GMX 235 مليار دولار، مع أكثر من 669,000 مستخدم. يحصل حاملو GLP على رسوم التداول ونسبة فوائد التمويل من خلال تحمل مخاطر الطرف المقابل، حيث تحافظ العائدات السنوية على مدى طويل في نطاق 10%–15%، مما يجعلها جذابة للغاية. تكمن الابتكار في هذه النموذج في أنه يقلل بشكل فعال من الاعتماد على السيولة الخارجية، مما يجعل مقدمي السيولة يتسمون بشكل طبيعي بخصائص صانع السوق، بينما يتم توزيع المخاطر من خلال تجمع متعدد الأصول. ومع ذلك، فإن هذا النموذج يحمل أيضًا ضعفًا هيكليًا: في ظل ظروف السوق القاسية، قد تضطر تجمع السيولة إلى تحمل خسائر هائلة، مما يعرض مقدمي السيولة لمخاطر فقدان الأموال. علاوة على ذلك، على الرغم من أن GMX تقدم عمقًا معينًا للسيولة، إلا أن تأثيرات الأسعار والانزلاق لا تزال واضحة خلال التقلبات الشديدة. يكمن الإمكانات طويلة الأجل لـ GMX في الاقتصاد الرمزي المدفوع من قبل المجتمع، حيث يمكن لحاملي GMX وGLP مشاركة الأرباح والمشاركة في حوكمة المنصة. تعزز هذه الآلية “تعايش المتداولين ومقدمي السيولة” من ولاء المستخدمين، وتدفع أيضًا التوسع المستمر للنظام البيئي.

إذا كانت dYdX تمثل “مدرسة دفتر الطلبات” المتخصصة، فإن GMX تمثل “مدرسة تجمع السيولة” المبتكرة، فإن Hyperliquid هي “الزعيم الجديد” الذي يركز على السرعة والأداء. لقد استحوذت Hyperliquid على أكثر من 80% من سوق العقود الآجلة اللامركزية في فترة قصيرة، وأعادت تشكيل مشهد الصناعة تقريبًا. تدعم المنصة أكثر من 150 نوعًا من الأصول، وحد أقصى للرافعة المالية يبلغ 50 مرة، وتتميز بسرعة تداول تصل إلى جزء من الثانية، وأداءها قريب من أو يتجاوز بعض البورصات المركزية الرائجة. لقد جذب هذا المحرك العالي الأداء عددًا كبيرًا من المتداولين عالي التردد وصناديق الكوانت، معتبرين إياها ساحة مثالية للسوق اللامركزية. تكمن نجاح Hyperliquid في استهداف الفجوة في الأداء بين CEX و DEX بدقة، حيث تقدم الشفافية على السلسلة وحفظ الأموال بنفسها، وأيضًا يمكن أن تضاهي سرعة التنفيذ البورصات التقليدية. ومع ذلك، لديها أيضًا نقاط ضعف واضحة. لا تزال تخطيط منتجاتها غير متنوعة بما يكفي، حيث تركز تقريبًا بالكامل على العقود الآجلة، وتفتقر إلى خيارات ومنتجات مشتقة هيكلية متنوعة؛ في نفس الوقت، لم يتم اختبار آليات إدارة المخاطر الخاصة بها بالكامل في ظروف السوق المتطرفة، وكيفية تحقيق التوازن بين كفاءة التسوية وسلامة المستخدمين لا يزال سؤالًا غير محسوم. ومع ذلك، أصبحت Hyperliquid بالفعل تمثل “مدرسة السرعة” في مشتقات DeFi الحالية، وقد يكون الاتجاه المستقبلي هو توسيع الأصول التركيبية وتعزيز التوافق عبر السلاسل،突破 الحدود المتعلقة بالمنتجات الفردية.

أخيرًا، تمثل Avantis “التيار العابر”، حيث تحاول ربط DeFi مباشرة بأسواق المال التقليدية، لتكون رائدة في التداول المركب للأصول المتعددة. كأول منصة لرفع رأس المال غير المركزية تدعم الأصول المشفرة والأصول الحقيقية (RWA)، تحدد Avantis رهن الضمان الموحد كـ USDC، وتدعم المستخدمين في تداول العملات المشفرة، الفوركس، الذهب، النفط، وغيرها من الأصول في وقت واحد، مع إمكانية رفع رأس المال حتى 500 مرة. هذه الطريقة تعزز بشكل كبير كفاءة رأس المال، مما يتيح للمستخدمين تحقيق التحوط والتداول الاستثماري عبر الأسواق المختلفة على نفس المنصة. على سبيل المثال، يمكن للمستخدمين فتح صفقات شراء BTC وصفقات بيع الذهب في نفس الوقت، مستفيدين من الارتباطات بين الأصول لبناء استراتيجيات أكثر تعقيدًا. تتمثل الاختراقات التقنية في Avantis في دمج الأوراق المالية والآليات الديناميكية للتصفية، حيث تم تصميم “آلية استرداد الخسائر” و"حماية الانزلاق الإيجابي"، بهدف تحقيق توازن بين مصالح مقدمي السيولة والمتداولين. حتى نهاية عام 2024، جذب المنصة أكثر من 2000 متداول، وتجاوزت حجم التداول التراكمي 100 مليون دولار. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، إلا أن له دلالة استراتيجية كبيرة: فهو لا يعزز فقط الابتكار في المنتجات داخل DeFi، بل يضع أيضًا جسرًا بين العملات المشفرة والمالية التقليدية. التحديات موجودة أيضًا، من ناحية، تعتمد Avantis بشكل كبير على الأوراق المالية، وإذا حدث انحراف في إدخال الأسعار عبر الأسواق، يمكن أن يتسبب ذلك في مخاطر نظامية؛ ومن ناحية أخرى، فإن تداول المشتقات التي تشمل الفوركس والأصول المالية التقليدية مثل السلع الأساسية، سيواجه بالضرورة مراجعة تنظيمية أكثر صرامة. وهذا يجعل Avantis مضطرة للحفاظ على توازن دقيق بين الامتثال والابتكار.

! t5mJILc2IVAqUTbsmb57BQwM88fOIl4ri4ApVYHt.png

بشكل عام، يمكن تلخيص هيكل منصات التداول بالرافعة المالية Web3 السائدة الحالية بكلمة “تعدد الأقطاب”. يمثل dYdX التخصص وعمق السيولة في دفتر الطلبات؛ GMX يمثل الابتكار النموذجي وحمامات السيولة المدفوعة من المجتمع؛ Hyperliquid يمثل الأداء المتميز وميزة السرعة؛ بينما يمثل Avantis الابتكار عبر الحدود وتكامل الأصول المتعددة. إن ظهور هذه المنصات ليس بديلاً عن بعضها البعض، بل يدفع معًا إلى توسيع سوق المشتقات اللامركزية. تعكس المسارات التقنية المختلفة التي تختارها هذه المنصات اتجاه التنمية المتعددة في Web3 لتلبية احتياجات المستخدمين المختلفة: يسعى المتداولون المحترفون إلى السيولة والكفاءة، ويفضل المستخدمون الأفراد البساطة وآليات التحفيز، بينما تركز صناديق الكوانت عالية التردد على حدود الأداء، ويعير المستثمرون عبر الأسواق اهتمامًا لتكامل الأصول المتعددة. من المحتمل أن يكون اتجاه التطوير المستقبلي هو دمج هذه الأنماط. إذا تمكنت منصة دفتر الطلبات على غرار dYdX من تحسين الأداء على السلسلة، فستتنافس مع نموذج الأداء العالي لـ Hyperliquid وتكملها؛ قد يتم الاقتباس من آلية حمامات السيولة في GMX من قبل منصات أخرى، ولكنها تحتاج إلى تحديث أدوات إدارة المخاطر باستمرار؛ بينما قد تؤدي المحاولات عبر الحدود لـ Avantis إلى استكشاف منصات أخرى لرواية جديدة عن “التشفير + الأصول التقليدية”. في النهاية، يعتمد ما إذا كانت منصات التداول بالرافعة المالية اللامركزية ستزعزع حقًا هيمنة البورصات المركزية على قدرتها على العثور على نقطة توازن جديدة بين الأداء والسيولة والأمان والامتثال. بعبارة أخرى، إن هيكل تداول الرافعة المالية Web3 يتطور بسرعة، والدافع وراء ذلك ليس رؤية “اللامركزية” الوحيدة، بل الاستجابة المتمايزة للاحتياجات التجارية المختلفة، وفجوات السوق، والاختناقات التقنية. من احترافية dYdX، إلى مجتمعية GMX، إلى سرعة Hyperliquid، وإلى عبور Avantis، لم تعد خريطة المشتقات اللامركزية تتعلق بنقطة انطلاق واحدة، بل تتعلق بتقدم متعدد المسارات. في المستقبل القريب، قد تسيطر هذه المنصات على مجالات فرعية معينة، أو قد تدفع من خلال دمج التكنولوجيا والنماذج سوق المشتقات DeFi نحو حجم أكبر ونضج أكبر.

ثالثاً، آلية الابتكار لتداول الرافعة المالية في Web3

آلية الابتكار في تداول الويب 3 بالرافعة المالية هي إعادة تشكيل جذرية لمنطق المشتقات المالية التقليدية. إنها ليست مجرد نقل أدوات الرافعة إلى السلسلة، بل تأسيس بنية تحتية جديدة للتداول والتسوية على أساس العقود الذكية، وشفافية السلسلة، وإعادة استخدام رأس المال وتركيب الأصول المتعددة. هذا النظام يعمل على حل عدة اختناقات رئيسية في المنصات التقليدية: مخاطر الحفظ، وتأخير التسوية، وتقطع رأس المال عبر الأسواق، وانخفاض الشفافية، مما يحرر كفاءة رأس المال في تداول الرافعة المالية ويزيد من إمكانية الوصول العالمية. تكمن الابتكارات الأساسية في ثلاث أبعاد: أولاً هو نقل الأسعار والمخاطر إلى السلسلة. لقد أصبحت شبكات التنبؤ مثل Chainlink و Pyth قاعدة أسعار النظام المالي التركيبي بأكمله، حيث يمكنها تحديث الأسعار الخارجية للعملات الأجنبية، والسلع الأساسية، والمؤشرات، والأصول المشفرة بمعدل زمني يصل إلى ثوانٍ أو حتى ملي ثانية، ومن خلال تجميع مصادر متعددة، وتوقيع العقد المركزي، وآلية تقليم القيم الشاذة، تقلل بشكل كبير من مخاطر التلاعب والصدمات الطرفية. القيمة الكبرى الناتجة عن ذلك هي أن الأصول التركيبية يمكن أن تعكس بطريقة آمنة وموثوقة الأسواق العالمية في السلسلة، مما يسمح للمستخدمين بالحصول على تعرض سعري دون الاعتماد على وسطاء تقليديين أو صانعي السوق. ثانياً، هناك ابتكار في آلية التسوية وإدارة المخاطر. تستخدم المالية التقليدية “التصفية الكاملة”، مما قد يؤدي في أوقات السوق القصوى إلى حدوث ضغط سيولة وسلسلة من الانهيارات. تميل منصات الويب 3 في تصميمها إلى إدخال التصفية الجزئية، والهامش الديناميكي، وتحفيز التحوط. عندما يكون اتجاه مخاطر المركز الفردي مفيداً لتوازن المخاطر الكلي للمنصة، يمكن للتجار الحصول على خصم على الرسوم أو تحفيز إيجابي. وعندما تتجمع المخاطر بشكل مفرط، يقوم النظام تلقائياً بزيادة معدل الرسوم أو تنفيذ تخفيضات تدريجية للحد من تأثير السوق. في نفس الوقت، يتم إدخال صندوق التأمين وآلية التمويل التكيفية كصمام أمان، مما يساعد على امتصاص مخاطر الذيل الناجمة عن الأحداث السوداء. هذه النموذج “اللعب الديناميكي + المشاركة في المخاطر” يجعل سوق الرافعة المالية أكثر مرونة في البيئات القصوى. ثالثاً، هناك قفزة في كفاءة رأس المال. في النمط التقليدي، يحتاج المستثمرون الذين يقومون بتداول العملات الأجنبية والذهب والأسهم في الوقت نفسه إلى توزيع حسابات الهامش عبر منصات مختلفة، مما يؤدي إلى ترسيب رأس المال والانقطاع ويؤدي إلى انخفاض الكفاءة. تتيح آلية الضمان الموحد للتداول بالرافعة المالية في الويب 3 للمستخدمين فقط رهن USDC أو ETH أو LST، للتداول في BTC المستمر، وXAU التركيبي، ومؤشر الدولار أو مراكز العملات الأجنبية داخل إطار هامش واحد. يقوم محرك المخاطر بتحسين مضاعف الرافعة من خلال احتساب الارتباط والتخفيض الصافي، مما يزيد من معدل استخدام رأس المال الفعلي بمقدار مرتين إلى ثلاث مرات مقارنة بالنمط التقليدي. في نفس الوقت، تغيرت هيكل دخل مزودي السيولة (LP) بشكل جذري، حيث لم يعد يعتمد فقط على فارق صناع السوق، بل يتكون من “رسوم التداول + رسوم التمويل + تحفيز التحوط”، مما يوفر استقراراً أفضل في مدة رأس المال والعائد مقارنة بمسابح AMM التقليدية، مما يجذب المزيد من السيولة من المستوى المؤسسي.

على المستوى الاستراتيجي، يتكيف الرافعة الاصطناعية بشكل طبيعي مع التحكيم عبر الأسواق والتحوط الكلي. يمكن للمستخدمين بناء مجموعة من صفقات شراء BTC + صفقات بيع الذهب على نفس المنصة للتحوط ضد مخاطر التضخم؛ أو إنشاء هيكل صفقات شراء لمؤشر الدولار + صفقات بيع للأصول ذات المخاطر لمواجهة البيئة الاقتصادية العالمية القوية للدولار. لا تتطلب هذه المجموعات نقل الأموال عبر المنصات، ولا تتعلق بمخاطر ائتمانية إضافية من الأطراف المقابلة، مما يقلل بشكل كبير من احتكاك العمليات وفقدان قيمة الوقت. مع نضوج بروتوكولات الاتصالات عبر السلاسل وتوسع Layer 2، ستتوسع هذه التجربة المتكاملة بشكل أكبر إلى النظام البيئي متعدد السلاسل، مما يسمح بنقل الأسعار وأوامر التسوية بأمان بين طبقات التنفيذ المختلفة.

الأهم من ذلك، أن موجة توكنز الأصول الحقيقية (RWA) توفر أبعادًا جديدة للرافعة المالية الاصطناعية. توقعت شركة بوسطن الاستشارية أن يصل حجم الأصول الحقيقية على السلسلة إلى 16 تريليون دولار بحلول عام 2030. إن تحويل السندات الأمريكية، وسندات الخزينة، والذهب، والسلع الأساسية إلى السلسلة، يجعل من الممكن إنشاء منتجات دائمة اصطناعية وعقود آجلة مباشرة بدون الحاجة إلى أنظمة الحفظ التقليدية وشركات السمسرة، مما يوفر أدوات رافعة مالية موحدة للمستخدمين. كمثال، تعتمد Avantis على مصادر الأسعار من Pyth وChainlink، حيث تشمل الأصول الاصطناعية على السلسلة مثل العملات الأجنبية، والذهب، والنفط الخام، مع استخدام USDC كضمان موحد، ويمكن للمستخدمين إتمام المعاملات عبر الأسواق المختلفة ضمن مجال توفيق واحد، ومن خلال تصميم “استرداد الخسائر + الانزلاق الإيجابي”، يتم إنشاء توازن ديناميكي بين مخاطر المتداولين وLP. هذا لا يلبي فقط احتياجات المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة، بل يفتح أيضًا قناة للمستثمرين التقليديين للدخول إلى المشتقات على السلسلة. كما أن هيكل الطلب واضح. تميل الأموال التي تتجنب المخاطر إلى أن تصبح LP، وتحقق عائدًا ثابتًا سنويًا بنسبة 10–15%، وتستخدم وحدات التحوط لتقليل الفجوة في المخاطر؛ بينما تضخم الأموال ذات الميل نحو المخاطر العوائد من خلال الرافعة المالية العالية والمراجحة عبر الأسواق. تلبي المنصة احتياجات مجموعات المستخدمين المختلفة من خلال المنتجات المتدرجة، وبالتالي تتوسع سعة السوق. على المدى الطويل، مع انتشار تجريد الحسابات (AA) وتجربة عدم تحمل الغاز، ستنخفض العوائق أمام دخول المستخدمين الأفراد بشكل أكبر، مما يعزز النمو السريع لقاعدة المستخدمين. من منظور ماكرو، فإن آلية الابتكار في تداول الرافعة المالية في Web3 ليست فقط ترقية للأدوات المالية، بل هي أيضًا إعادة هيكلة للبنية التحتية العالمية لرأس المال. في طبقة اكتشاف الأسعار، تضمن الأوراق المالية ارتباطًا وثيقًا بين السوق على السلسلة والسوق الحقيقي؛ في طبقة تسعير المخاطر، تضمن آلية التسوية الديناميكية والحوافز للتحوط أن يكون للنظام مرونة أكبر؛ في طبقة دوران رأس المال، يعزز الضمان الموحد وإعادة استخدام الأموال الكفاءة بشكل ملحوظ. يجعل هذا الاندماج الثلاثي منصة Web3 للرافعة المالية قادرة على المنافسة مع تجربة التداول في CEX، فضلاً عن تحقيق تقدم كبير في كفاءة رأس المال وقدرة تحمل المخاطر.

لذلك، فإن الشكل النهائي لتداول الويب 3 بالرافعة المالية لن يكون مجرد “بديل على السلسلة” للعقود الآجلة التقليدية، بل سيكون بنية تحتية متعددة الأصول، متعددة الأسواق، يمكن الوصول إليها عالمياً، قادرة على استيعاب كل من المستخدمين الأفراد ورأس المال المؤسسي في آن واحد. من يستطيع أن يحقق ميزة تنافسية في تنفيذ منخفض التأخير، وآليات تحكم قوية، وقابلية الامتثال، هو من سيحصل على حصة سوقية وعلاوة تقييم في السنوات القادمة. هذه ليست مجرد مسابقة تقنية، بل هي جزء من تطور النظام المالي، وأيضاً هي ساحة المعركة الأساسية لاندماج DeFi مع TradFi.

الخاتمة

تجاوز تداول الويب 3 نقطة حرجة “الكسر والتوسع”، حيث يعتمد مستقبله على تقدم التكنولوجيا وكذلك الدفع المشترك من السوق والتنظيم. لقد أكسبت التجربة الغنية لتطوير التمويل التقليدي على مدى عقود في تصميم المنتجات ونماذج إدارة المخاطر وأنظمة الامتثال إطار مرجعي مهم لـ DeFi. ومع ذلك، فإن أنماط الحفظ المركزي والعوائق الإقليمية وتكاليف الامتثال العالية لا تلبي احتياجات تدفق رأس المال العالمي واللامركزي. تعتمد منصات الويب 3 على الابتكار في آليات الحفظ الذاتي للأموال، والشفافية الكاملة عبر السلسلة، والدخول بلا حدود، مما يقطع الطريق ويعيد تشكيل تداول الرافعة المالية كمشهد مالي مركزي عالي التردد وذو كفاءة عالية في رأس المال.

الأكثر استراتيجية هو أن الأصول الاصطناعية ورقمنة الأصول الحقيقية (RWA) تفتح مساحة سوقية جديدة تمامًا. إدراج الأسهم الأمريكية، والعملات الأجنبية، والسلع الأساسية ضمن نظام المشتقات الرقمي لا يلبي فقط الاحتياجات المهنية للتحكيم بين الأسواق وصناديق التحوط، بل يمنح أيضًا المستثمرين الأفراد فرصة غير مسبوقة في تخصيص الأصول على مستوى عالمي. من يستطيع تحقيق آلية مستقرة للتنبؤ، وكفاءة رأس المال الموحد، وبنية تحتية متوافقة وقابلة للوصول في هذا المجال، فإنه مرشح ليصبح منصة من مستوى Binance التالي.

صورة الفائز في المستقبل أصبحت تتضح تدريجياً: يجب أن توفر تجربة سلسة تقترب حتى تتجاوز CEX في التفاعل الأمامي، بينما تحافظ على الأمان والشفافية اللامركزية في الآليات الخلفية؛ يجب أن تكون قادرة على ربط الأصول المتعددة والأسواق المتعددة، مع استكشاف مسارات تنظيمية نشطة، لتوفير مسارات موثوقة لدخول الأموال المؤسسية. مع نضوج التكنولوجيا، وتحسين تجربة المستخدم، وإكمال الإطار التنظيمي، ستتسارع زيادة حجم سوق التداول بالهامش في Web3 ومكانته الاستراتيجية. بحلول عام 2030، من المتوقع أن تنمو هذه الساحة لتصبح محرك نمو رئيسي بمستوى مئات المليارات من الدولارات، ليس فقط كإصلاح في المشتقات المالية، ولكن أيضاً كساحة معركة رئيسية لدمج TradFi و DeFi.