إدارة الأوراق المالية الأمريكية تتيح: بداية ترميز الأوراق المالية بقيمة تريليونات الدولارات، ومرحلة التمويل اللامركزي على السلسلة تبدأ

اللجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قسم التداول والأسواق أصدرت خطاب عدم الاعتراض لمؤسسة التسوية والتقاص الأكبر عالمياً - شركة الحفظ والثقة والتسوية (DTCC) فرعها المهم شركة الحفظ والثقة (DTC)، مما يسمح لها بتنفيذ مشروع تجريبي لخدمات توكن الأوراق المالية. هذا القرار يعني أن الأوراق المالية ذات السيولة العالية، بما في ذلك الأسهم المكونة لمؤشر راسل 1000 وصناديق المؤشرات الرئيسية وسندات الخزانة الأمريكية، ستتمكن من التحويل إلى شهادات رقمية على blockchain لنقلها وتسجيلها. من المتوقع أن يبدأ هذا المشروع التجريبي في النصف الأول من عام 2026 لمدة ثلاث سنوات. وقد وصفته عضو اللجنة هستر بيرس بأنه “خطوة مهمة لنقل السوق إلى السلسلة”، في إشارة إلى دخول دمج التمويل التقليدي (TradFi) وتقنيات blockchain مرحلة جديدة جوهرية.

المعنى التاريخي لخطاب عدم الاعتراض من SEC

في عام 2024، ضغطت الهيئات التنظيمية المالية الأمريكية على تسريع عملية توكن الأصول. خطاب عدم الاعتراض الذي أصدرته SEC لمؤسسة الحفظ والثقة (DTC) ليس مجرد إذن بسيط، بل هو إعلان عن موقف تنظيمي تاريخي. وهو يدل على أن الهيئات التنظيمية بدأت بالاستكشاف الرسمي لحلول blockchain لسوق الأوراق المالية التقليدي المعقد والكبير. جوهر خطاب عدم الاعتراض هو أن SEC تعد بعدم اتخاذ إجراءات قانونية أثناء قيام DTC بتنفيذ أنشطة محددة وفقاً لخطتها المرسلة، مما يزيل أكبر عائق غير مؤكد أمام الابتكار في قطاع الأوراق المالية شديد الحساسية.

الخلفية لهذا القرار هي أن عمالقة التمويل التقليدي مثل جي بي مورغان، وبيرليدج، قد أسبقوا في هذا المجال لسنوات. ويمكن اعتبار هذا التصريح من SEC بمثابة اعتراف رسمي وتوجيه تنظيمي لهذا الاتجاه الصناعي. وهو يمثل تحولاً في التفكير التنظيمي من الحذر والمراقبة إلى المشاركة والتوجيه المشروط. كما قال عضو اللجنة هستر بيرس، فإن عمل اللجنة في مجال التشفير هو عملية تكرارية، وهم يرحبون ويترقبون الابتكار والتجارب المستمرة من قبل السوق. وهذه الرسالة تعكس تطبيقاً عملياً لهذا النهج “التكراري” في التنظيم.

بالنسبة لصناعة التشفير والتمويل التقليدي، فإن هذا الحدث يرسل إشارة قوية: توكن الأوراق المالية (Security Tokenization) لم يعد مجرد إثبات مفهوم أو تجربة هامشية، بل هو في طريقه نحو أن يصبح جزءاً أساسياً في البنية التحتية المالية السائدة. على الرغم من أن الضوء الأخضر من الجهات التنظيمية يأتي مع قيود (مثل الاقتصار على الأوراق المالية ذات السيولة العالية، ومدة البرنامج التجريبي ثلاث سنوات)، فإن معناه الرمزي وقيمته الابتكارية تتجاوز هذه القيود المؤقتة، ويفتح الباب أمام أصول بقيمة تريليونات الدولارات للانتقال إلى السلسلة.

كيف سيحرك DTCC خطة التوكن

بصفته “الأنبوب” في النظام المالي الأمريكي، فإن DTCC وشركتها الفرعية DTC مسؤولان عن تسوية وإيداع غالبية الأسهم ومنتجات الدخل الثابت في الولايات المتحدة، حيث تتجاوز أصولها الملايين من المليارات من الدولارات. دخولها السوق يعني أن التوكن لن يقتصر على تجارب هامشية، بل سيدخل المركزية في معالجة النظام المالي. وفقاً لما أعلنه مسؤولون في DTCC، فإن نموذج التوكن الخاص بهم لا يهدف إلى إنشاء أصول رقمية جديدة تماماً، بل إلى تحويل شهادات حقوق الأوراق المالية الموجودة حالياً إلى رموز رقمية (Security Entitlements).

بشكل محدد، سيتمكن المشاركون في DTC (وغالباً هم البنوك الكبرى ووسطاء الأوراق المالية) من خلال محفظة تسجيلية من تحويل “حقوق التوكن” الخاصة بالأوراق المالية التي يملكونها مباشرة إلى محفظة تسجيلية لمشارك آخر. كل عملية نقل ستتم عبر برمجيات DTC على السلسلة وتخزينها، مع تحديث السجلات الرسمية لدى DTC بشكل متزامن. هذا يضمن تطابقاً تاماً بين الشهادة الرقمية على السلسلة والحقوق القانونية التقليدية الواقعة خارجها. وأكد مايكل ونيكي، مدير استراتيجيات السوق والحلول العالمية في DTCC، أن الأمر يتعلق بـ “نفس الحقوق القانونية، ونفس الأسهم”، مع اختلاف الشكل فقط.

معلومات رئيسية عن مشروع التوكن الخاص بـ DTCC

نطاق الأوراق المالية المعنية: أسهم مؤشرات راسل 1000، وصناديق تتبع المؤشرات الرئيسية، وسندات/أذونات الخزانة الأمريكية.

جدول التنفيذ: من المتوقع أن يبدأ في النصف الأول من 2026.

الإطار التقني: يعمل على blockchain معتمد ومتوافق مع معايير DTC.

الوظائف الأساسية: تمكين نقل حقوق الأوراق المالية المؤهلة مباشرة بين الأطراف، مع تسجيلها على السلسلة بواسطة نظام DTC.

الضمان القانوني: حقوق التوكن لها نفس الحقوق والضوابط القانونية مثل الحيازة التقليدية، بما في ذلك القدرة على التجميد أو النقل القسري عند سرقة الأصول.

كيف ستعيد التوكن السوق المالية

تؤدي التوكن للأوراق المالية التي تدفع بها DTCC إلى إحداث تأثير عميق يتجاوز مجرد تحديث تقني، حيث يمكن أن يعيد تشكيل السوق من خلال ثلاثة أبعاد: كفاءة التسوية، وإمكانية الوصول للسوق، وتفاعل الأنظمة. أولاً، فإن الفائدة المباشرة هي تحسين كفاءة التسوية. على الرغم من أن المشروع التجريبي الحالي لا يغير بشكل مباشر من دورة التسوية T+2، إلا أن خصائص blockchain مثل التأكيد الفوري والمعاملة غير القابلة للتغيير توفر أساساً تقنياً لتحقيق التسوية الفورية (T+0 أو التسوية الفورية) في المستقبل، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل وتكاليف العمليات بشكل كبير.

ثانياً، ستفتح التوكن إمكانية السوق على مدار الساعة 7x24. وأوضح ونيكي أن خدمة blockchain الجديدة ستسمح للمستثمرين بنقل الأصول في أي وقت، وليس فقط خلال أيام السوق التقليدية من الاثنين إلى الجمعة. هذا يمنح المستثمرين العالميين مرونة أكبر، ويمكنهم من الاستجابة للأحداث الاقتصادية الكبرى على مدار الساعة، وهو خطوة مهمة نحو جعل السوق المالي أكثر تواصلاً مع السوق المشفر “الليلي”.

وفي النهاية، والأهم، أن هذه التقنية تعمل كـ جسر يربط بين التمويل التقليدي والبيئة الرقمية. إذ يمكن للمؤسسات الاستثمارية أن تتبنى بشكل أكثر أمان وسهولة تطبيقات DeFi، من خلال ربط الأصول التقليدية الرقمية بطريقة منظمة ومرخصة، مثل استخدام سندات الخزانة الرقمية كضمانات للإقراض. كما تتيح هذه التقنية نماذج قابلة للتكرار، توضح كيف يمكن تضمين المزيد من الأصول مثل الأسهم الخاصة والعقارات ضمن شبكة السيولة ذاتها، مع وجود سوابق تنظيمية.

سباق التوكن بين عمالقة التمويل التقليدي قد بدأ

تشبه رسالة عدم الاعتراض من SEC إشارة انطلاق، وتعلن رسمياً عن دخول سباق التوكن بقيادة عمالقة التمويل التقليدي إلى مرحلة الذروة. مسار DTCC هو كمنسق محايد، يقدم خدمات تغليف التوكن للأوراق المالية الحالية. ومع ذلك، كما أشار هستر بيرس، هناك طرق أخرى للتجربة، فبعض المُصدرين بدأوا بالفعل بمحاولة التوكن المباشر لأوراقهم المالية الخاصة، مما يسهل على المستثمرين امتلاك وتداول الأوراق مباشرة، مع تقليل الوساطات.

كما أن Nasdaq وغيرها من البورصات قدمت مقترحات لل SEC لاستكشاف مشاريع التوكن الخاصة بها. نماذجها قد تركز على مراحل ما قبل التداول، ويمثل ذلك شبكة تجريبية متعددة المستويات والطرق. والهيئات التنظيمية تتبنى موقفاً منفتحاً، حيث ترى أن “اختيار المستثمر” مهم جداً في المراحل المبكرة، والسوق يختبر الآن الأطر التي تعمل بشكل فعال.

الهدف النهائي هو أن تقوم DTCC بنقل كامل مؤسستها (بقيمة أصول تقدر بـ 100 تريليون دولار) إلى blockchain. لتحقيق ذلك، ستحتاج SEC إلى توسيع نطاق خطاب عدم الاعتراض. والأمر الواضح هو أن اتجاه السوق يتجه نحو أن تكون الأصول المادية (RWA) الموكّنة، المدعومة والمنظمة، هي المجال التالي للنجاح، بعد أن كانت تعتمد على البيتكوين والإيثيريوم كخزانة قيمة وتطبيقات لامركزية.

رسالة عدم الاعتراض من SEC، التي تبدو في ظاهرها ترخيصاً لخدمة محددة، في حقيقتها تمهد طريقاً تنظيميًا مشروعاً لرقمنة الأصول المالية التقليدية. فهي تمثل بداية مرحلة جديدة من التوازن بين التنظيم والابتكار، بعد فترات من التوتر والتجربة. من شبكة التسوية الداخلية لمورغان ستانلي، إلى صندوق بيرليدج المرقمن بالدولار، وصولاً إلى دمج عمل DTCC المركزي في البنية التحتية، فإن عملية دمج “البلوكتشين+” في النظام المالي التقليدي تتسارع من الخارج إلى الداخل، ومن السطوح إلى الأعماق. هذا لن يجلب فقط أصولاً وسيولة غير مسبوقة لأسواق التشفير، بل قد يعيد هيكلة كفاءة ومرونة النظام المالي العالمي بشكل جذري. لقد بدأت حقبة توكن الأصول بقيمة تريليون دولار في الافتتاح.