الثورة في تنظيم العملات الرقمية في المملكة المتحدة لعام 2027! هل حماية حقوق الملكية تؤدي إلى جفاف السيولة؟

المشروع البريطاني لقانون الممتلكات (الأصول الرقمية وغيرها) لعام 2025 حصل على الموافقة في أوائل ديسمبر، ويحدد بوضوح أن العملات المشفرة تعتبر شكلاً من أشكال الممتلكات الشخصية. ومع ذلك، فإن متطلبات الاحتياطيات التي اقترحتها بنك إنجلترا على العملات المستقرة النظامية أثارت اضطرابات في الصناعة: يتعين على المصدرين دعم ما لا يقل عن 40% من ديونهم باستخدام ودائع مجانية من بنك إنجلترا، والباقي بضمان ديون حكومية قصيرة الأجل في المملكة المتحدة. هذا النموذج المحافظ يقلص الفارق الربحي الذي تعتمد عليه العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، مما قد يدفع مطوري العملات المستقرة المحتملين للابتعاد عن إصدار عملات مرتبطة بالجنيه الإسترليني.

اختراق حقوق الملكية ينهي غموض الإفلاس

تمثل الموافقة على قانون الممتلكات (الأصول الرقمية وغيرها) لعام 2025 حجر الأساس لإطار تنظيم العملات المشفرة في المملكة المتحدة. لقد نفذ هذا القانون اقتراحات اللجنة القانونية، معترفًا ببعض الأصول الرقمية كشكل فريد من الممتلكات الشخصية، مما يمنح المحاكم البريطانية أساسًا أوضح لاعتبار الرموز المشفرة ممتلكات يمكن امتلاكها ونقلها وتنفيذها قسريًا، حتى وإن لم تتوافق مع التعريف التقليدي للبضائع الملموسة أو “موضوع الدعوى”.

بالنسبة للوسطاء الرئيسيين ومؤسسات الحفظ، فإن ذلك أمر حاسم. أحد أصعب الأسئلة التي تواجه لجنة المخاطر المؤسسية هو ما يحدث عند الإفلاس: هل سيتم فصل أموال العملاء بشكل واضح كممتلكات ائتمانية، أم من الممكن أن تُدمج ضمن الممتلكات العامة وتُشارك مع الدائنين الآخرين؟ يقلل هذا القانون بشكل كبير من عدم اليقين في قانون الملكية، ويمكن الآن لموظفي الحفظ ومحاميهم أن يضعوا مسودات لوثائق التوكيل، وقوائم الضمانات، وترتيبات الضمان بثقة أكبر وفقًا للقانون البريطاني.

هذا يخلق تباينًا زمنيًا مفيدًا لمستثمري الأصول الكبيرة. وفقًا لقانون الخدمات المالية والأسواق (FSMA)، فإن الترخيص التنظيمي لمؤسسات الحفظ أو منصات التداول للعملات المشفرة لن يصبح ساريًا إلا في عام 2027، لكن الوضع القانوني للأصول ذات الصلة أصبح واضحًا بالفعل. هذا يمنح الشركات فرصة لتصميم تراخيص الحفظ، واتفاقيات الضمان الثلاثي، وأطر الضمان المالي من الآن، لأنه على الرغم من أن نطاق التنظيم لا يزال قيد الإنشاء، فإن حقوق الملكية أصبحت أكثر استقرارًا.

40% من الاحتياطيات غير الفائدة تجهض نموذج العملات المستقرة للجنيه الإسترليني

إذا كانت إصلاحات العقارات هي أحد أعمدة النظام، فإن سياسة العملات المستقرة تمثل العمود الآخر. بنك إنجلترا يضع استشارة حول العملات المستقرة النظامية، ويصوغ نموذجًا محافظًا مرتبطًا بالجنيه الإسترليني. وفقًا لهذه المقترحات، يتعين على المصدرين المعينين على أنهم مهمون للنظام أن يدعموا ديونهم بنسبة لا تقل عن 40% باستخدام ودائع مجانية من بنك إنجلترا، والباقي بضمان ديون حكومية قصيرة الأجل في المملكة المتحدة.

يهدف هذا الهيكل إلى تعظيم اليقين في عمليات السحب وتقليل مخاطر الانسحاب الجماعي، لكنه يضغط أيضًا على الفارق الربحي الذي يجعل العملات المستقرة المرتبطة بالدولار مربحة جدًا. بالنسبة لمطوري العملات المستقرة بالجنيه الإسترليني (GBPC)، فإن وضع 40% من الاحتياطيات في وضع غير ربحي سيغير بشكل كبير نموذجهم الاقتصادي. شركات مثل Tether وCircle تحقق أرباحًا بمليارات الدولارات من خلال استثمار احتياطاتها في سندات أمريكية قصيرة الأجل، لكن في النموذج البريطاني، تقل مساحة هذه الأرباح بشكل كبير.

هذا لا يعني أن عملة الجنيه الإسترليني المستقرة لا يمكن أن تعمل على نطاق واسع، لكنه يرفع من عتبة نماذج الأعمال، خاصة في ظل استمرار الاعتماد على الدولار في التداول والتسوية. من المحتمل أن يكون لدى المملكة المتحدة صناعة عملات مستقرة داخلية أصغر حجمًا وأكثر أمانًا وخاضعة لرقابة صارمة، بينما تظل معظم السيولة مركزة في منتجات الدولار خارج نطاق الرقابة الدقيقة في المملكة المتحدة.

إطار تنظيم 2027 يحدد خط النهاية

حددت وزارة المالية البريطانية أكتوبر 2027 كتاريخ لبدء سريان نظام تنظيم الأصول الرقمية الشامل. لأول مرة، أدركت منصات التداول، ومؤسسات الحفظ، والوسطاء في العملات المشفرة الذين يخدمون العملاء في المملكة المتحدة، أنهم بحاجة للحصول على ترخيص من FCA وفقًا لقواعد مماثلة لـ FSMA لمواصلة العمل، وليس فقط التسجيل لمكافحة غسيل الأموال وإصدار تحذيرات المخاطر.

السبع فئات التي تحددها FCA للتنظيم الواضح

إصدار العملات المستقرة: إصدار عملات مستقرة مؤهلة والحفاظ على احتياطيات كافية

حفظ الأصول: ضمان أمان الأصول المشفرة المؤهلة وبعض الاستثمارات ذات الصلة

تشغيل منصات التداول: إدارة منصات تداول الأصول المشفرة (CATP)

الوكالة/الوساطة في التداول: إجراء التداولات نيابة عن العملاء أو الوكلاء

ترتيبات التداول: تنظيم خدمات الوساطة في تداول الأصول المشفرة

خدمات الرهن: تقديم خدمات الرهن وإدارة المخاطر ذات الصلة

منتجات الاستثمار: تقديم منتجات استثمارية ذات صلة بالعملات المشفرة

هذه القائمة مهمة لأنها تعكس الهيكل الفعلي للصناعة. قد تدير شركة واحدة دفتر أوامر، وتخزن أصول العملاء في محفظة موحدة، وتوجه الأموال إلى منصات تداول طرف ثالث، وتقدم خدمات الرهن. وفقًا للنظام المقترح، لم تعد هذه الوظائف تابعة لـ"البورصة"، بل أصبحت أنشطة منظمة مستقلة لها متطلباتها الخاصة من حيث النظام والرقابة والحوكمة.

الظلال الرمادية لـ DeFi وعدم اليقين في التنفيذ

يشمل هذا النطاق أيضًا الأنشطة التي تتم “بطريقة أعمال المملكة المتحدة”، وهو أمر بسيط بالنسبة للمنصات المحلية، لكنه ليس كذلك بالنسبة للبورصات الخارجية، أو الوسطاء، أو واجهات DeFi التي لديها مستخدمون في المملكة المتحدة ولكن مقرها خارج البلاد. يمكن لبنك إنجلترا تنظيم الوسطاء ومنصات التداول، لكنه لا يستطيع تعديل الشيفرة المصدرية المفتوحة. لا توجد قوانين وطنية يمكنها تنظيم البيتكوين أو الإيثيريوم مباشرة على مستوى البروتوكول، وإنما يمكنها فقط تنظيم الجسور التي تصل الناس إلى هذه البروتوكولات.

إذا تمكن مستخدم من المملكة المتحدة من الوصول عبر واجهة على الإنترنت مباشرة إلى العقود الذكية، دون تشغيل محرك مطابقة مركزي، فهل يُعتبر ذلك “تشغيل منصة تداول”، أو “ترتيب تداول”، أم لا ينطبق عليه أي منهما؟ كيف ستجيب FCA على هذا السؤال، سيحدد ما إذا كانت المؤسسات البريطانية ستتمكن من الاستمرار في الحصول على سيولة DeFi عبر القنوات القانونية، أم ستُقيد جغرافيًا.

تاريخ سريان أكتوبر 2027 ليس فترة سماح مدتها عامين. غالبًا ما تأتي الضغوط التنظيمية مبكرًا، ويظهر ذلك في “توقعات” الهيئات التنظيمية، ومراجعات الترويج المالي، وقدرة البنوك ومقدمي خدمات الدفع على تحمل المخاطر. من المحتمل أن تبدأ أدوات المراقبة، وعزل أصول العملاء، واختبارات المرونة، وبناء حوكمة رموز الدخول قبل الموعد النهائي القانوني بكثير.